Desde 2003, la economía de Brasil ha crecido fuertemente en términos reales mientras su índice bursátil acumula una subida del 200% desde ese momento. Pero gracias a la revalorización del real, el rendimiento para el inversor fue del 400%.
El país se convirtió en la novena potencia, según al World Book de la CIA y en el favorito a la hora de invertir en Latinoamérica. Brasil sigue creciendo y junto con esta expansión se siguen construyendo casas, carreteras y se prepara para la Copa Mundial de fútbol de 2014 y los Juegos Olímpicos en 2016. Un envidiable presente por cierto.
La estabilidad política, el potencial de crecimiento y las numerosas oportunidades de inversión que ofrece el país no pasan desadvertidas por los inversores. El año pasado los inversores extranjeros incrementaron sus tenencias en acciones del país en cerca de 11.400 millones de dólares, nivel récord desde 1994. De hecho, aún frente a un escenario de incertidumbre global, se estima que para este año las inversiones extranjeras directas crezcan 47% hasta 38.000 millones de dólares, según una encuesta del Banco Central brasileño.
Entrada de Inversiones Extranjeras Directas en millones de dólares
¿Podría este integrante del tan popular grupo de los BRICs enfrentarse a una burbuja similar a la que tanto se habla en China?
Una realidad global
La realidad es que se está formando una burbuja en el mundo. Los bajos tipos de interés en EE.UU, Europa o Gran Bretaña alimentan la formación de precios que en muchos casos se alejan de sus fundamentos.
Los agentes financieros y económicos tienen excesos para invertir, lo que provoca a nivel global que exista una burbuja. Nos preguntamos si los activos de Brasil poseen un valor superior al que realmente deberían tener.
Nuestra conclusión básica es que no, tomando en cuenta el incremento pasado y por venir de las ganancias de las empresas y de su flujo de caja. Además, gran parte de las ganancias en dólares para inversores extranjeros provienen en renta variable por las ganancias por apreciación del real, y en los activos de renta fija por las elevadas tasas de interés relativas. No existe por lo tanto un arbitraje en este punto.
El flujo de fondos a Brasil continúa en aumento
Hace un mes y medio, Bloomberg llevó a cabo la primera de cuatro encuestas a realizar en el año a inversores, traders y analistas en los seis continentes, en las que se les realizan diversas preguntas acerca de las perspectivas para los mercados, las finanzas y la economía en general. Así, se selecciona en forma aleatoria a 873 suscriptores para responder dichas preguntas. En dicha encuesta se les preguntó cuales eran los países que mostraban mejores oportunidades de negocio y los entrevistados mencionaron tres favoritos: Brasil, China y Estados Unidos en la misma proporción. Ahora bien, ¿a dónde se destinan las inversiones? Los últimos datos que poseemos publicados en el Boletín del Banco Central de Brasil indican que el 44% de los fondos van destinado a los títulos de Gobierno mientras que el 23% son operaciones repo. No menos importantes son los fondos destinados a las acciones (13%), mientras que un 12% van destinados a títulos de bancos.
Fondos de Inversiones: destinos a octubre de 2009
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¿Cuáles son las perspectivas para 2010? El Banco Central de Brasil espera que la economía se expanda 5,8% y los expertos estiman un crecimiento en torno al 5,5%. Como mencionamos previamente, se espera un salto en los flujos de inversión aunque difícilmente veamos una apreciación sostenible de la divisa brasilera. El hecho es que en el año ya cayó 2,6% respecto al dólar y a medida que la economía norteamericana se recupera comenzaremos a ver un fortalecimiento en la divisa norteamericana.
El Gobierno brasileño no tiene en mente aún la implementación de control de capitales en caso de un flujo excesivo de inversiones o una apreciación demasiado fuerte del real, aunque esto no implica que no vaya a intervenir. Las oportunidades para seguir destinando fondos a Brasil siguen estando, más aún siendo éste país futura sede del Mundial y las Olimpiadas. A su vez debemos agregar las perspectivas en cuanto al precio de las materias primas. Dado que se espera un incremento de los mismos, podríamos seguir viendo un buen comportamiento de la bolsa brasilera. Ahora bien, como las expectativas son altas, cualquier escenario menos optimista podría generar un fuerte shock en los flujos de inversión a la economía viendo así una reversión en los mismos.
Según el Índice de Confianza en la Inversión Extranjera Directa de A.T. Kearney, Brasil es uno de los cinco mejores lugares para invertir.
Índice de confianza sobre la Inversión Extranjera Directa
Pensamos que la entrada de dinero al país va a continuar en aumento, por lo menos durante este año y el siguiente. Esto estaría reforzando la idea de que la economía podría sobrecalentarse y así se podría observar una burbuja. Creemos que Brasil va a seguir mostrando buenas perspectivas, pero el estudio de los sectores en los que invertir será clave a la hora de realizar una inversión.
Acciones por sectores: no hay burbuja
En un intento por contestarnos acerca del peligro de burbuja en Brasil, hemos tomado como muestra la valoración de las acciones de su bolsa divididas por sectores para poder determinar si en Brasil muestran ratios mayores o menores a las de sus comparables, habiéndose tomado como muestra a empresas de Argentina y México. Se analizaron por sector y por país dos ratios importantes, el precio sobre el valor libro de la compañía por acción y el valor de compañía respecto a su EBITDA (resultado operativo más amortizaciones), o EV/EBITDA.
En el caso del sector Alimentos y Bebidas, tanto respecto a Argentina como a México, las compañías brasileñas en promedio muestran un precio sobre su valor libro superior a sus pares, al igual que con su EV/ EBITDA. Lo mismo ocurre con el sector eléctrico en cuanto al precio sobre valor libro pero no así con el ratio restante. El sector construcción también parecería mostrar un precio muy por encima de su valor libro si lo comparamos con el de México, aunque el premio es merecido, el sector de la construcción ya está reflejando los dos grandes sucesos que está por alojar el país en materia deportiva. Por último, está claro que el sector bancario aún registra un ratio P/BV mayor al de los bancos en México, pero su rentabilidad relativa es superior en muchos casos y dista además de estar muy lejos de un valor de burbuja ya que se encuentra en torno a 3 veces su patrimonio neto.
Pero veamos los sectores que están baratos. El sector minero, petrolero y el de Telecomunicaciones registran ratios por debajo de sus pares. Sin poder sacar conclusiones acabadas se encuentra el sector siderúrgico, que muestra ratio P/BV menor al de Argentina pero mayor a los de México, aunque el EV/ EBITDA está por encima de los otros dos países. En el caso de las petroquímicas y las compañías de gas, mientras su precio es mucho mayor respecto a su valor libro si lo comparamos con Argentina, no ocurre lo mismo con el EV/EBITDA. Este mismo escenario se repite en el sector minorista, de minerales no metalíferos y transporte pero respecto a México.
En síntesis, ni México ni Argentina poseen perspectivas para su economía tan favorables como Brasil y, por lo tanto, deberían presentar un descuento en su valuación. Pero no hemos llegado a esa conclusión en todos los sectores y además las valuaciones de los activos financieros distan mucho todavía de contar con un valor de burbuja. En el mercado de renta fija, por otro lado, los bonos brasileños no se encuentran mejor valorados que los emitidos por Chile y deben pagar mejores tasas de rendimientos. Otro síntoma que no existe una burbuja financiera.
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