El año comienza con la “tormenta perfecta” gestándose; y es probable que llegue ya en el primer trimestre, puesto que la tensión está aumentando considerablemente. Los ingredientes clave están ya claros: la combinación de la constante crisis de la UE, la reducción de la demanda global total, puesto que la burbuja de la deuda pública ya no se puede inflar más, y el aumento de las tensiones sociales. Estos factores no van a dejar indemne a ninguna nación, con lo que este año va a ser con diferencia el más importante desde que estallara la crisis financiera en 2008. La crisis ha desencadenado la combinación de fuerzas de los gobiernos y los bancos centrales, que han removido con fuerza su caja de herramientas políticas y el trasfondo de sus originales y ocultos logros, para intervenir de forma masiva en cualquier momento y mantener la liquidez de su economía y sus moribundos balances, y evitar así cualquier cosa que suene a “colapso”. Después de todo, supuestamente la experiencia de la quiebra de Lehman supuso un ejemplo práctico para evitar cualquier dolor a corto plazo a cualquier coste a largo plazo.
Ahora se acerca el final de la estrategia de disimular y alargar/posponer lo inevitable/emitir moneda/intervencionismo o cualquier otra etiqueta que quieran ponerle a los artificios del sector público. Tras la reciente fase de “principio del fin” a la que denominamos “Intervención Máxima”, las marionetas de la economía se están agotando y antes o después dejarán de responder a las manipulaciones de los gobiernos y los bancos centrales. La UE está en el ojo del huracán en estos momentos, por la ineptitud de su marco fiscal y político, pero el resto del mundo desarrollado y posiblemente también China van a afrontar también este punto crítico de inflexión; el punto en el que cuanto más aumente la intervención que parte del sector público, más rápido desaparecerán los efectos. Este punto también se conoce con el nombre de Crisis 2.0, la necesidad de destruir el orden antiguo para poder construir uno nuevo. Está claro que una crisis se considera casi siempre algo negativo y que conlleva a corto plazo trastornos problemáticos, pero debemos tener la esperanza de que el año que comienza nos lleve rápidamente a ese punto en el que empezamos a mirar más hacia el futuro y dejamos de intentar pagar por todos los errores del pasado. Con lo que a pesar del pesimismo del titular, 2012 va a ser un año para los optimistas, puesto que puede que por fin veamos al mundo volver a adoptar el rumbo correcto; afrontando el futuro y olvidando los torpes intentos de intervencionismo. Insistimos una vez más en que hay tres ingredientes críticos que se aunarán para conformar la tormenta perfecta a principios de año:
La crisis de la UE
La crisis de la UE no se ha solucionado con la interminable serie de cumbres de 2011, y no nos acercaremos a una solución hasta que veamos una combinación de un compromiso de toda la UE para ponerle un freno creíble a la deuda, junto con la estructuración de la periferia, y la asignación de un papel más activo al Banco Central Europeo; lo que debería garantizar que el sistema sigue funcionando sin problemas a medida que se va llevando a cabo la restructuración de la deuda. La crisis de la “periferia” se ha extendido incluso a los países centrales como Francia y, en menor medida, incluso Alemania. La cuestión es saber si la interminable serie de cumbres de la UE no ha hecho más que dejar patente que la UE simplemente no funciona, como se piensa en estos momentos; lo que forzaría a llevar a cabo medidas más drásticas por parte de los líderes de la UE. Pero este asunto lo trataremos más adelante.
Austeridad del sector público
En la UE, la austeridad que está por llegar va a ser muy perniciosa, y está estrechamente ligada a la crisis de la deuda soberana, puesto que Alemania prefiere la disciplina a la emisión de moneda, lo que garantiza una fuerte espiral deflacionaria mientras la UE se mantenga sometida conjuntamente al influjo del impulso de austeridad. En algún punto de este proceso, puede que se escuchen finalmente también los cantos de sirena de la emisión de moneda por parte del BCE, pero entre tanto, la suerte está echada para una fuerte recesión en la UE. En el resto del mundo, EE.UU. podría intentar una nueva ronda de estímulos, “solo una vez más”; pero lo más probable es que esto no constituya más que una pobre extensión de los frenos que ya existen, por lo que se deberá compensar de forma creíble con reducciones fiscales en el resto del mundo. En China, el gobierno no solo tiene que lidiar con un cambio de régimen, sino que tiene frente a sí a una economía que ha provocado distorsiones grotescas por su dependencia de la sobre-inversión en infraestructuras e inmobiliaria. En conclusión, es probable que el crecimiento global sea efectivamente recesionista en el primer semestre del año, aunque nominalmente no sea así.
Tensiones sociales
La crisis financiera global y la deriva social hacia el aumento de las diferencias entre ricos y pobres, junto con el aumento del desempleo, y particularmente entre los jóvenes, suponen un cóctel explosivo en todo el mundo desarrollado. Los primeros signos de posibles conflictos se han manifestado en forma de movimientos de ocupación que han comenzado en EE.UU. y se han extendido al resto del mundo. En Europa, históricamente existe un fuerte sentimiento anti-UE que supondrá un gran reto en las elecciones que se avecinan por toda Europa, y fundamentalmente en las de Francia de 2012. En Finlandia, el partido Verdaderos Finlandeses podría ser este año un importante indicativo del tipo de partidos que van a aumentar en popularidad. También tendremos
elecciones en EE.UU. Nos preguntamos si podrían ser las más volátiles desde el punto de vista social desde 1968, puesto que los Republicanos podrían hacerse con el poder y podrían empezar a acabarse las ayudas al desempleo.
Y por si fuera poco, también está la preocupación sobre los posibles conflictos geopolíticos en Oriente Medio. ¿Podrá funcionar Irak por sí solo? ¿Cuál será el destino de Irán y su programa nuclear? ¿Y qué ocurrirá con el proceso electoral de Egipto?
Perspectivas
Con tantos elementos de presión, la incertidumbre es máxima en este comienzo de año. No obstante, existe la certeza generalizada de que es bastante más probable que veamos algo mucho más extremo y drástico que simplemente ir tirando. Dicho lo cual, les ofrezco mis perspectivas generales para el próximo trimestre:
La crisis de la UE
Puesto que los líderes de la UE no han llegado finalmente a la conclusión de que la crisis bancaria/de deuda soberana es una crisis de solvencia y no de suministro de liquidez (y no lo han hecho particularmente bien) una nueva crisis es inevitable. Después de todo, la necesidad de financiación de Italia se sitúa rápidamente en torno a los 300.000 millones de EUR; y las necesidades de financiación de España son de un volumen parecido a principios de año. Para entonces, puede que veamos un auténtico clímax sistémico, con la congelación de la liquidez en todo el sistema financiero y una caída de las bolsas europeas del 25 por ciento o más a corto plazo.
Básicamente, esta crisis sería tan intensa que forzaría a los líderes de la UE a remar en la misma dirección, cerrar mercados y formar algún tipo de cónclave papal.
Lo más probable es que una nueva UE supusiera una nueva restructuración masiva de deuda, la nacionalización de bancos y posiblemente la salida de dos o más países de la Europa de los 17. Y supondría también casi necesariamente la asignación de un nuevo papel más relevante para el BCE, aunque dicho papel tuviera pocas similitudes con los excesos propios de la Reserva Federal y del Banco de Inglaterra. Pese al drama, el mecanismo europeo de estabilidad financiera y los fondos de rescate del Mecanismo de Estabilidad Europea (o los planes para contar con fondos...) no consiguen despegar y no se llegan a emitir eurobonos, y queda claro que los Estados Unidos de Europa han sido siempre una quimera. ¿Y la buena noticia? La nueva UE estabiliza un nuevo marco
de trabajo, soluciona por fin el problema de solvencia y supone un comienzo de cero.
Crecimiento económico
Las perspectivas de crecimiento para Europa son claramente negativas. En EE.UU., si bien parece que el gobierno podría alcanzar algún tipo de acuerdo con los Republicanos sobre la extensión de los recortes fiscales, el pastel de la austeridad ya se ha destapado; y los debates van a versar sobre la compensación de los recortes en gasto. Es probable que el crecimiento en EE.UU. sea más fuerte que en el resto del mundo. En Asia, es probable que el crecimiento resulte mucho más débil que lo que prevé el consenso, al tener que realizar grandes esfuerzos China para reequilibrar su economía. La incertidumbre es enorme porque el régimen es capaz de forzar la actividad y la conducta hasta un nivel inalcanzable en el resto del mundo.
Mercados de renta variable
La valoración en muchos mercados parece bastante razonable, pero las expectativas de futuro son demasiado elevadas, puesto que los beneficios como porcentaje del PIB siguen aún en niveles casi récord, y ante nuestras malas perspectivas de crecimiento de la demanda. La tensión en todo el mundo por la persistente crisis de la UE y posiblemente por la subida de los tipos de interés podría aumentar la prima de riesgo por la titularidad de las acciones. Con todo, se podrá sacar partido cuando los mercados sobrerreaccionen.
Tipos de interés
Los tipos de interés subirán en 2012. Después de todo, el pastel del crédito está menguando a medida que la recesión de balances en todo el mundo está provocando el desendeudamiento del sector privado en la mayoría de las áreas. Los bancos deberán dar un paso hacia los compromisos de Basilea 2.5 y 3.0 para reducir el endeudamiento en sus balances. Y la disciplina del mercado y la realidad fiscal forzarán cada vez más al sector público a reducir su crecimiento o incluso directamente a hundirse. La prueba más interesante para la dinámica fiscal podría ser Japón, aunque esto probablemente quede fuera del horizonte de estas perspectivas.
Divisas
Entre las principales divisas, es probable que el USD tenga un resultado muy bueno, particularmente durante periodos de aversión al riesgo, a medida que el mundo sigue desendeudándose. Las perspectivas del JPY son delicadas por los tipos de interés, pero el JPY podría seguir fuerte durante la primera parte del año. Entre las divisas fuertes podrían estar la NOK y la SEK, que podrían recibir un empujón de sus balances por el hecho de distanciarse de los problemas de la UE. Entre las divisas que es más probable que tengan peores resultados se encuentran el EUR, el CHF (¡podríamos ver forzarse una devaluación!) y el CNY y sus satélites, como el AUD y el AUD y el NZD.
Un par de escenario alternativos
Con la enorme energía potencial en las economías aún sobreendeudadas y renqueantes de todo el mundo, y con las crecientes tensiones sociales, resulta crítico subrayar que existe un abanico infinito de alternativas para el año que comienza, incluso en sus primeras semanas. Aquí nos hemos limitado a subrayar el escenario que consideramos más probable. Por supuesto, los resultados podrían ser muy diferentes. Si, por ejemplo, la UE logra mantener el barco a flote con más éxito de lo que consideramos probable a corto plazo con florituras en forma de medidas de liquidez, la Crisis 2.0 y la tormenta perfecta podrían retrasarse de forma sorprendente y no llegar hasta más allá del T2.
Conclusión
La tormenta perfecta se está acercando pero no tiene por qué cundir el pánico. En nuestra opinión, la avalancha de la Crisis 2.0 acabará siendo constructiva en el sentido de que forzará a actuar a los políticos y los responsa bles de la economía. Por último, tendremos que encontrar una solución a largo plazo que cuente con apoyo popular. Los líderes políticos “no plebiscitados” de Italia y Grecia no se deberían percibir como un modelo para una solución ni como una promesa de estabilidad a largo plazo, sino como señal de alarma de la alternativa. Solo si se admite la realidad y a través de la contabilidad se podrá renovar la economía y se retomará el crecimiento. Nosotros somos optimistas y pensamos que 2012 será un año de grandes cambios; un año en el que cambiaremos de forma fundamental nuestra mentalidad no solo respecto de la economía y la política monetaria, sino también respecto de nuestra forma de vida. Pero antes de eso, veremos un trimestre más de estrategia de alargar y disimular por parte de los responsables de la política, que lo más probable es que resulte contraproducente y nos aboque rápidamente a la nueva crisis. Y aquí nos referimos a una crisis en el sentido de la primera acepción del diccionario Merriam-Webster: “un punto de inflexión”; no un estado de pánico ni sufrimiento. Después de todo, solo se pueden combatir las consecuencias negativas de agravar los errores políticos hasta que te fuerzan a tomar otras decisiones mejores. Ahí radica la esperanza para el balance de 2012.
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Introducción: 2012 va a ser un año de grandes cambios
Mercado: ¿Tormenta perfecta a la vista?
Perspectivas Macroeconómicas: Navegando por las aguas revueltas de la tormenta perfecta
Renta variable: Aceptar que el futuro es incierto y asimilarlo
Tipos de interés en 2012
Divisas: La vida sigue prácticamente igual
Perspectivas Asia:Abróchense los cinturones, estamos a punto de despegar
Materias primas: Los mercados se preparan para las dificultades
Opciones de divisas: Más margen de subida para la volatilidad
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