Política monetaria estadounidense
Las declaraciones realizadas tras la última reunión del Comité de Mercado Abierto Federal del 13 de diciembre revelan que la Reserva Federal está sorprendentemente algo más preocupada por el panorama económico de lo que quizás cabría esperar, dadas las moderadas sorpresas alcistas que se podría decir que han caracterizado a las publicaciones de datos económicos en el cuarto trimestre de 2011. Dichas declaraciones hacían referencia solamente a “cierta mejoría” del mercado laboral, quizás en un intento de contener la euforia con la que se acogió la caída de la tasa de desempleo principal hasta el 8,6por ciento en noviembre, al darse cuenta el FOMC de que la escasa tasa de participación histórica del 64,0 por ciento significa que el informe es demasiado bueno para ser real y que sigue siendo señal de una población en edad de trabajar desanimada, con mucha gente incluso dejando de buscar empleo. La medida “U-6” que es más amplia e incluye también a las personas desanimadas y las sub-empleadas, se ha mantenido en un deprimente 15,6 por ciento. En dichas declaraciones también se confía en que la inflación “ha sido moderada”.
Las medidas federales que ya se han cocinado, junto con los recortes a nivel nacional significan que la política fiscal va a suponer un leve lastre, como mucho, en 2012. Y básicamente se paralizará hasta 2013, puesto que los candidatos a la Presidencia y el Congreso se están afanando por diseñar el marco que creen que más complacerá a los votantes. En esta coyuntura en la que las agencias de calificación tienen el dedo en el gatillo, el peor panorama posible sería probablemente una reelección de Obama, con el control del Congreso y el Senado en manos de los Republicanos. Todo esto no va a ayudar nada a la confianza del consumidor. Incluso tras el fuerte rebote de la encuesta de la Conference Board de noviembre, los datos han seguido por debajo de los mínimos de la década antes de la Crisis Financiera. Por último, Europa, el elefante en la habitación. Basta decir que la UE es el socio comercial número uno de EE.UU. De allí procede el 14 por ciento de los ingresos de las principales 500 compañías de Estados Unidos. También es altamente probable que los intentos a la desesperada de los bancos europeos por cumplir con los requisitos de ratio de capital supongan que recortan el crédito a las compañías estadounidenses, que en la actualidad suponen cerca de 2 billones de dólares. Nosotros diríamos que el crecimiento de EE.UU. va a ser al menos un 1 punto porcentual inferior como consecuencia de la recesión en Europa que bien podría producirse en 2012. Es crucial tener claro que, debido a la rotación anual de los miembros con derecho de voto, al conjunto de votantes extremadamente pacificadores del FOMC se le unirán en enero tres Presidentes de Reservas Federales Regionales del mismo corte (y un miembro más beligerante, completamente aislado: Lacker), mientras que ahora contamos con tres miembros más beligerantes y tan solo uno más pacificador.
Por tanto, parece probable que la Fed va a estar predispuesta a nuevas medidas de relajación cuantitativa; y sin duda en el caso de que se produzca alguno de los siguientes acontecimientos: un mercado de valores débil, una bajada de la inflación, un dólar fuerte. De hecho, todos los acontecimientos mencionados parecen muy probables, con lo que podríamos esperar ver nuevas medidas de Relajación Cuantitativa (la tercera ronda) en 2012, con la reunión del 25 de abril como la fecha más probable para su anuncio puesto que a esta reunión le seguirá una rueda de prensa del Presidente.
Política monetaria de la eurozona
La 17ª cumbre de la UE para acabar con todas las cumbres, del 8-9 de diciembre, fue el pistoletazo de salida para la larga marcha hacia la unión fiscal, cuyo nombre aún no se puede ni mencionar (nosotros la hemos llamado un “compacto fiscal”). Pero el problema es que la travesía realmente va a ser larga y complicada, y siendo conservadores, estimamos que llevará dos años completarla. El problema es que mucho antes de eso, el mercado va a pedir sangre, por lo pronto por el miedo completamente comprensible de que la travesía no llegue nunca a buen puerto, puesto que el viaje hacia la unión fiscal tendrá compañeros de camino desagradables en forma de austeridad y elevadas tasas de desempleo, lo que provocará movilizaciones sociales y cambios de gobiernos. Los miedos del mercado se van a centrar en las necesidades de refinanciación de Italia y España: 300.000 millones de euros solo para Italia (sin incluir cualquier tipo de ayuda estatal a los bancos), con lo que las ayudas conjuntas a Italia y España alcanzarían los 500.000 millones al año entre 2012 y 2015.
Lo más probable es que veamos otra cumbre de crisis en el T1 y Alemania cederá y quizás acepte la emisión de eurobonos con responsabilidad solidaria, lo que afectará mucho a los intereses de los bunds. De una forma o de otra, por fin veremos satisfecho al Banco Central Europeo por haber obtenido las medidas fiscales de los políticos en una relación de quid pro quo y, lanzándose explícitamente al rescate en forma de compra de bonos soberanos en apuros bajo el pretexto de su condición legal de “garantizar la estabilidad monetaria”. De hecho, se podría defender que ya han llevado a cabo dicha política pero por la puerta de atrás. El anuncio de liquidez a 3 años ilimitada permite a los bancos pedir créditos al BCE al 1 por ciento (o probablemente a un tipo inferior con el tiempo), e invertir en bonos de sus propios países, quizás al 6 por ciento o más. Por tanto, vemos el clásico mecanismo por el que los bancos pueden recapitalizarse (sin emisión de acciones), y los estados pueden mostrarse aparentemente sólidos. ¿Ponzi; qué Ponzi? Junto con esta medida explícita o implícita de relajación cuantitativa, nosotros esperaríamos que la Tasa de Refinanciación principal alcance el 0,75 por ciento en el T1, con una nueva bajada hasta el 0,5 por ciento a finales de año.
Política monetaria japonesa
Japón sigue suponiendo un caso digno de estudio, con los peligros de la trampa de liquidez, con una política monetaria aparentemente debilitada e incapaz de mejorar las condiciones económicas. En esta situación, todo el peso cae sobre los hombros de las políticas fiscales y el nuevo Primer Ministro Noda parece estar realizando un papel bastante esperanzador en este sentido. Ante esta situación de incertidumbre global extrema, el Banco Central de Japón probablemente va a mantener su pólvora seca durante el T1, a la espera de ver lo que ocurre en Europa y/o un reforzamiento del yen supone que creen necesario incrementar el volumen o la duración de las compras de JGB o eliminar el 0,1 por ciento pagado por el exceso de reservas bancarias.
Política monetaria del Reino Unido
Las Declaraciones Presupuestarias de Otoño del
Ministro de Economía del Reino Unido difícilmente podrían haber sido más deprimentes; en las mismas afirmaba que el Reino Unido está preparado para al menos otros cinco años de tasa de crecimiento baja, una elevada tasa de desempleo y austeridad fiscal.
Entre tanto, la economía del Reino Unido logró crecer un 1,9 por ciento en 2010, las previsiones oficiales de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria prevén ahora un crecimiento del 0,9 por ciento, y un 0,7 por ciento en 2011 y 2012 respectivamente, antes de una recuperación fugaz del 2,1 por ciento en 2013. A la vista de estos datos, el Banco de Inglaterra va a seguir con la sensación de que el gobierno va a cumplir con su parte del trato en forma de política fiscal y el Banco responderá con nuevas medidas de Relajación Cuantitativa en el T1. La nuevas compras de Gilt por valor de 75.000 millones de libras anunciadas el 6 de octubre finalizarán el 10 de febrero, por lo que es posible que se anuncien nuevas medidas de Relajación Cuantitativa tras la reunión del 8/9 de febrero, pero nosotros apostaríamos nuestro dinero al 8 de marzo. Los tipos se van a mantener en el 0,5 por ciento durante todo 2012.
Política monetaria suiza
Pese a la introducción del suelo en, 1,2 para el EUR/ CHF, junto con el compromiso de emitir todos los francos que sea necesario, Suiza sigue en una peligrosa caída hacia un atolladero deflacionista en 2012. Un peligro que solo se va a ver agravado por las vicisitudes de la UE. Las últimas previsiones de la inflación del Banco Nacional de Suiza, publicadas en su reunión del 15 de diciembre, han supuesto una actualización a la baja de las expectativas de 2013 hasta el 0,4 por ciento desde el 0,5 por ciento, e incluso al final de su horizonte de previsión, en el T3 de 2014, solo prevé un 0,8 por ciento. Algo que está claramente demasiado cerca de la deflación como para sentirse cómodos. Teniendo en cuenta lo que esperamos que suceda en la UE, la austeridad engendrada y el crecimiento cero en el mejor de los casos en 2012, antes del final del T1, nosotros creemos que se cumplirán los peores presagios y esperamos que el suelo del EUR/CHF del Banco Nacional Suizo suba hasta el 1,3.
Mercados de renta fija
En 2012 podríamos ver un nuevo paradigma para los mercados de renta fija, con una fuerte competición por el capital, lo que supondría que ya hemos visto el fondo en los intereses de la mayoría de los mercados. Vamos a hablar claro: las cosas ya no son como antes, cuando el interés de los bonos soberanos, sin riesgo alguno, suponía una base de rendimiento, fundamentado en los ingredientes clásicos: las expectativas de tipos de interés a corto plazo y la inflación a lo largo de la vida del bono; y el rendimiento de los bonos de menor graduación también reflejaba el precio del riesgo crediticio. La nueva normalidad supone que al final ningún bono soberano se puede considerar libre de riesgos, y muchos factores apuntan a una subida de los intereses.
- El desendeudamiento de los bancos para cumplir con el castigo de los nuevos requisitos de ratio de capital va a suponer menos crédito para las empresas y por tanto, menos emisiones corporativas.
- Alemania, uno de los principales prestatarios del mundo, posiblemente tendrá que pagar una factura muy elevada por la supervivencia del euro, y es una apuesta segura que los alemanes finalmente optarán por pagar la factura al comprender lo beneficioso que ha sido el euro para Alemania y el cataclismo que supondría su final.
- La irracionalidad del mercado puede durar más que la solvencia de los gobiernos, si el miedo se impone a la codicia.
Como siempre, en una economía global cada vez más correlacionada, la clave del éxito será el análisis de los diferenciales entre los emisores; y el análisis del crédito puro a las empresas también se tendrá que ver teñido del riesgo del país. Por el momento, el Reino Unido se tendrá que tener por cierto refugio, por el compromiso total del gobierno de coalición con la probidad fiscal, con lo que la emisión por parte de las empresas ha saltado por los aires. (Según Dealogic, las ventas de bonos corporativos no financieros en libras, en todos sus grados, han subido un 43 por ciento durante los 11 primeros meses de 2012, mientras que los mercados del euro y el dólar se han colapsado y estancado respectivamente. WM Morrison, la cadena de supermercados del Reino Unido, podría haber vendido 1.500 millones de libras de su emisión a 12 años, en lugar de los 400 millones que esperaba. Probablemente las medidas de Relajación Cuantitativa también han contribuido.
Para regresar al índice, pinchar aquí.
Para acceder al resto de previsiones de Saxo Bank, pinchar sobre los siguientes enlaces:
Introducción: 2012 va a ser un año de grandes cambios
Mercado: ¿Tormenta perfecta a la vista?
Perspectivas Macroeconómicas: Navegando por las aguas revueltas de la tormenta perfecta
Renta variable: Aceptar que el futuro es incierto y asimilarlo
Tipos de interés en 2012
Divisas: La vida sigue prácticamente igual
Perspectivas Asia:Abróchense los cinturones, estamos a punto de despegar
Materias primas: Los mercados se preparan para las dificultades
Opciones de divisas: Más margen de subida para la volatilidad
Para acceder a las perspectivas trimestrales de Saxo Bank en formato descargable y ver análisis sobre economía, divisas, opciones de divisas, materias primas, acciones y sectores, pinchar aquí.
Descargar aquí la plataforma demo para operar ideas de trading.
www.saxobank.es
