El Ibex 35 inicia la sesión con subidas, en una sesión que se prevé tranquila, por el cierre de los mercados en EE.UU. , lo que permitirá digerir los acontecimientos de la semana pasada. Los mercados vivieron cinco jornadas bursátiles con la vista más puesta en las estrategias de salida que en los datos macro.
Y desde las estrategias de salida, mensaje de la FED: sin cambios desde las posibles vías ya pergeñadas en octubre (pago de intereses sobre las reservas bancarias en la FED, reverse repos o venta de activos en balance), pero mayor definición y nota adicional “la tasa de descuento podría subir más pronto que tarde”. Según la FED esta subida no implicaría cambios adicionales en materia de política monetaria (subida de los fed funds). Los fed funds parecen perder protagonismo como herramienta en la definición de la visión de la autoridad monetaria a favor de otras (tasa de remuneración de las reservas o híbrido tasa de descuento/tasa de remuneración de reservas). Insistencia en la necesidad de la economía americana de una política monetaria acomodaticia y el archiconocido mensaje de que “los tipos se mantendrán bajos durante un largo periodo de tiempo”. Junto a la referencia a la tasa de descuento, el resumen del comunicado pasaría por existe una clara “hoja de ruta” para cuando las condiciones se clarifiquen y la situación económica-financiera demande más medidas restrictivas, y el mercado estará suficientemente informado (transparencia). Lecturas ambas que deberían de aportar tranquilidad a los mercados. Desde las referencias, un par de datos que podrían conllevar revisiones a la baja del PIB del 4t: inventarios y balanza comercial. Entre los primeros, inesperada caída de los inventarios al por mayor (30% del total). Desde el lado exterior, déficit comercial superior al previsto (-40.200 mill. de USD vs. -35.800 est.), con sorpresa desde las importaciones (crudo), pero con notas destacadas desde las exportaciones (subida MoM, mejora la cifra con China).
En cuanto a datos macro, se conocieron varios datos de PIB en la Zona euro, con un saldo negativo: recesión aún en España (-0,1% QoQ), y decepción en Alemania (0% QoQ vs 0,2% est.) e Italia (-0,2% vs. 0,1% est.). Sólo Francia muestra más vigor: 0,6% QoQ. Al final el conjunto de la Zona Euro se salva por poco de las cifras negativas: 0,1% QoQ (0,3% est.), -2,1% YoY. Nueva muestra de que la Zona Euro va más lenta en recuperación que EE UU. Desde los precios, IPC alemán enero que en su dato final sigue sin delatar presiones de precios (0,8% YoY).
En España, además, conocimos que el IPC core sufrió una fuerte caída MoM (-1,6%) y sin fuerzas para regresar a lecturas más positivas y acordes con otras economías (Zona Euro: 1,1% YoY).
También desencantaron los datos de comercio exterior en Japón y emergentes Desde Japón, saldo exterior que aunque por debajo de lo previsto y perdiendo algo de fuelle sobre los últimos crecimientos, sigue amparando una recuperación de la economía japonesa por esta vía, la de la normalización de las transacciones comerciales. Por el lado industrial, el otro pilar de la recuperación nipona, sorpresa al alza en el dato de pedidos de maquinaria (20% MoM vs. 8% est.). Aunque es cierto que en cifras absolutas los niveles son aún muy bajos, no quita al dato la carga positiva.
El foco de atención de la renta fija estuvo, una semana más, en el diferencial de los periféricos (mundo Grecia y los PIIGS): Ha habido movilización de la UE (ver apartado EUROPA) y cambio en el estado de ánimo de los inversores. Una muestra: el 2 años griego ha pasado de cotizar una TIR de 6,8% a estar en 5,1%. El dos años español del 2,2% al 1,7%. Los diferenciales elevados persisten, pero están mejorando.
Cambiamos nuestra visión táctica con el EURUSD: El mercado ha tenido en el centro del escenario a Grecia durante el último impulso del EURUSD (léase: miedo al excesivo déficit de periféricos con escasa credibilidad sobre la calidad de ejecución de planes políticos para reducir el mismo). Sin embargo, los primeros pasos que han escenificado la puesta en marcha de los mecanismos de protección de la UE sobre uno de sus miembros, implicando al BCE (Trichet a final de semana sumaba los esfuerzos de la entidad al plan de acción), podrían ser suficientes para marcar, al menos un punto de inflexión. Es un quid pro quo: nosotros te avalamos (UE), tú te comprometes con el plan puesto en marcha (Grecia), que la semana pasada no ofreció concreción (esperamos su desarrollo), pero que entendemos es un buen inicio para calmar los miedos. El mercado, con Grecia en el centro del escenario, llevó el EURUSD a 1,36; para nosotros es suficiente: cerramos tácticamente los largos abiertos en el USD en 1,475; pero el USD volverá a empujar. Las palabras de BB del día 10 (hoja de ruta para el endurecimiento monetario) que acercan el principio de las subidas de tipos del USD podrían ser el siguiente catalizador.
Dong vietnamita: los mercados siguen poniendo en precio una nueva acción de devaluación en esta divisa (tipos cercanos al 19%, deficit público y comercial elevado, inflación elevada,….). Recomendamos mantenernos al margen; no debería de ser un elemento de contagio.
La semana ha sido positiva para las materias primas, reseñable, en la medida que se produce en un entorno pro-dólar. Yendo al detalle queremos señalar las siguientes cuestiones:
El Índice Baltic Dry como ya hemos expresado alguna vez, parece que tiene la virtud de ser un buen anticipador de la dinámica industrial mundial y del tono de la economía china, anticipa en cierta medida el sesgo que toma el S&P 500. Lo que hoy indica es que la recuperación industrial, con sus altibajos continúa.
Petróleo: la OPEP manda un mensaje sobre una mayor fortaleza de la estimada. Nuestra visión: tomar crudo por debajo de 70$/b. Vender crudo por encima de 95$/b.
Cobre: rebote de cierta intensidad en el precio de esta material básico al calor de los comentarios sobre el mejor tono de la economía (Grecia desplazada del foco). Sin embargo, los inventarios siguen altos.
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