Tal y como esperábamos, la recta final del último día de negociaciones culminó con una solución muy propia de una Cumbre de la UE: muy prometedora pero carente de detalles. Se han logrado ciertos avances para garantizar el futuro de Europa pero son muchos los pormenores que quedan por definir. El plan a tres bandas consiste en: la recapitalización de la banca, la quita de Grecia y la ampliación del poder del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Los detalles son:
Recapitalización de la banca
1. El 9% del capital básico después de pérdidas por bonos soberanos se contabilizará a precios de mercado.
2. Garantía a escala europea de financiación a corto plazo probablemente a través del Banco Central Europeo. Son pocos los detalles que se han ofrecido a este respecto. El texto reza: "Una mera repetición de la experiencia de 2008, en la que el establecimiento de los planes de liquidez sea competencia íntegra de los estados, puede que no resulte satisfactoria. Como consecuencia, lo deseable sería impulsar un enfoque realmente coordinado a término para generar apoyo a escala de la UE. Todo ello tendrá que ser estudiado conjuntamente por la Comisión Europea, la Autoridad Bancaria Europea (EBA), el Banco Europeo de Inversiones (EIB) y el BCE”.(Fuente: Barclays). La mayoría considera que este plan entra en juego a través del EIB (Banco Europeo de Inversiones), configurándose acuerdos de recompra con el BCE de la deuda garantizada por los bancos. No obstante, el modus operandi sigue en el aire… (al igual que gran parte de esta operación).
3. La recapitalización requerida se ha publicado en una nota del BCE (para más información, remítanse a la Autoridad Bancaria Europea.)
Quita de Grecia
Tal y como se esperaba, se ha acordado la contribución del sector privado. Se ha impuesto un 50% de quita a los titulares de bonos griegos, con vistas a reducir el ratio deuda/PIB de Grecia hasta el 120% del PIB. Ha sorprendido ligeramente el plan de ayuda adicional por valor de 30.000 millones por parte de los estados miembros europeos. (Una vez más, carecemos de detalles sobre cómo se va a articular.)
Apalancamiento del FEEF
No obstante, se mantiene el modelo de seguro y, una vez más, desconocemos los detalles y el modus operandi. Da la impresión de que la UE nos está “vendiendo” el modelo de seguro más un vehículo para fines especiales en el lado que, imagino, van a financiar los “amigos de Europa” – BRIC, FMI y al. Me cuesta creer que alguien vaya a comprometer seriamente fondos a una cuestión europea, pero, una vez más, los responsables en materia política abordan el apalancamiento de capitales como un maná caído del cielo.
El problema sigue siendo la magnitud. Les “gustaría” contar con una capacidad de disparo de entre 800.000 millones y 1 billón de euros, pero, primero, necesitan concretar cuánto conviene asignar a los bancos. Las cifras que anteceden y que ha establecido la Autoridad Bancaria Europea se sitúan muy por debajo del nivel indicado por el FMI. El FMI ha declarado que las necesidades de los bancos europeos ascienden a 200.000 millones, y no a 35.000-70.000 millones de euros, rango fijado por la EBA. A continuación, nos encontramos con los 30.000 millones de euros como parte de la quita de Grecia y, por último, con un BCE que necesita mantener el respaldo al mercado secundario hasta que tales “nuevas medidas” se implanten en el mes de noviembre o de diciembre. Para terminar, ya he mencionado con anterioridad que la cifra que realmente se necesita para crear a una protección significativa y conferir credibilidad asciende probablemente a 3 billones de euros y no a 1 billón de euros.
Da la sensación de que los políticos consideran que han comprado el tiempo requerido para llegar al Mecanismo Europeo de Estabilidad o a otro Gran Plan posterior al G-20. El plan no cumple objetivamente ningún criterio ni requisito mínimo que lo convierta en una respuesta creíble. Todavía está todo por anunciar, lo que pone de manifiesto que existen diferencias. Se ha vendido como una victoria pero, parece que el único acuerdo al que ha llegado la Europa de los 17 es que hace falta que el mercado perciba que hay algo que está por llegar. Rara vez tienen ahí su origen los cambios.
Reacción del mercado
El mercado siempre busca el camino más fácil y adora cualquier tipo de muestra de que el “dinero bonito y barato” va a seguir fluyendo como la miel de las abejas. La conclusión es que los bancos van a obtener dinero de nuevo y, la financiación pasará a estar de algún modo disponible para garantizar el apalancamiento.
El euro-dólar ha subido; posiciones cortas en el mercado de entrada, con unas primeras 24 horas dedicadas al reposicionamiento. Además, cabe la posibilidad de que se produzca una repatriación general del euro a la eurozona debido a la necesidad de incrementar el capital de nivel 1, aunque, dicho todo ello, estamos próximos al máximo de este ciclo del euro.
El mercado de valores cotiza al alza y tantea la zona alta del rango. Sigue habiendo una posibilidad de 1260/75, pero, creo firmemente que el mercado va a sacar un cierto partido de este movimiento, que coincide básicamente con el 20 por ciento de la bajada observada en los primeros días de octubre. Los bonos del estado italiano a 10 años han caído 20 puntos básicos, algo que me ha decepcionado ligeramente, ya que contemplo a Italia como la línea divisoria y, de haber una “convicción real” en la capacidad total para cambiar la situación de crisis, necesitamos que baje mucho más. Asimismo, conviene observar los diferenciales frente a la Europa nuclear y, por último, cómo las agencias de calificación van a abordar a Francia y Bélgica en las próximas semanas.
Conclusión
La línea divisoria sigue situándose en Italia. Aún cuando Italia se ha visto forzada a comprometerse a un presupuesto para 2012 con un incremento de la edad de jubilación, su cumplimiento sigue siendo un problema, a lo que se suma la previsión de inestabilidad política ya que puede que Berlusconi, Primer Ministro, dimita. Ese es el precio que ha tenido que pagar para contar con el apoyo de la Liga Norte para aumentar la edad de jubilación.
En este aspecto, estamos ante un reto a corto plazo ya que, como ocurre siempre con los políticos, mejor que las cosas ocurran en un futuro que ahora. (Conviene observar cómo MF Global, uno de los principales bróker estadounidenses está pasando por apuros en estas últimas 24 horas, un tema sin duda importante.) Cuando se adoptan soluciones que crean un mayor apalancamiento/liquidez en lugar de buscar solvencia suele acabarse apagando fuegos contantemente.
El marco global del acuerdo resulta tan ilusorio y carente de pormenores y de modus operandi que resulta complicado dejarse llevar por la emoción. En los próximos días, conviene observar cómo el Bundesbank y la oposición alemana enfocan este nuevo supuesto acuerdo ampliado.
Nos prometieron que en torno al pasado domingo, contaríamos con un Gran Plan Final y no fue así. Una vez más, disponemos de un plan por tener un plan, en este caso, no antes de Cannes sino después de Cannes. Esperemos que las nuevas soluciones del plan resulten más convenientes, ya que, por cuanto a mí respecta, soy escéptico respecto de la implementación e impacto más allá del repunte de 24/48 horas que siempre observamos al término de estas reuniones.
Descargar aquí la plataforma demo para operar ideas de trading.
www.saxobank.es