Temas del día
A medida que se aproxima el simposio de Jackson Hole de hoy, el mercado parece esperar con ansia palabras de estímulo. Nosotros optamos por una posición más cauta y esperamos que no haya grandes cambios, lo que podría suponer una venta masiva en el riesgo.
La preocupación por una caída doble ha alcanzado a las principales acciones, aunque éstas aún están tomando en cuenta el crecimiento por encima de nuestra propia estimación de crecimiento de EE.UU.
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¿Qué está pasando?
La noticia más importante del día es el simposio de Jackson Hole, que va a marcar el sentimiento respecto del riesgo que marcará el fin de semana, tras una semana que ha debido de ser una vez más interminable para los optimistas analistas macroeconómicos de EE.UU. Pese al rumor de que 7 de los 17 asistentes a la última reunión del FOMC expresaron reservas respecto de nuevos movimientos de la Reserva, el mercado se ha posicionado a la espera de comentarios optimistas desde las declaraciones de Bernanke. Por desgracia para los optimistas del riesgo, no esperamos que Bernanke anuncie nada al respecto en el simposio.
Pese a que se está hablando mucho respecto de un caída doble en los medios de comunicación en estos momentos, conviene dejar una cuestión clara: las acciones no están tomando en cuenta en su precio un deterioro del crecimiento y, ni mucho menos, una caída doble. Cualquier noticia positiva como las solicitudes de desempleo de ayer podría provocar el repliegue a corto plazo.
Ya se ha tomado en cuenta en el precio una revisión significativa del crecimiento del PIB del T2 en EE.UU. y las cifras van a tener que permanecer por debajo de nuestras previsiones antes de que las acciones hagan lo propio.
Mercados y Economía
El Tesoro de EE.UU. emitió bonos de nuevo con (mucho) éxito, en esta ocasión por valor de 29.000 millones de dólares en forma de bonos a 7 años. Cerraron al 1,99% con un diferencial entre ofertas solicitadas y cubiertas de 2,98.
Se espera que el PIB trimestral anualizado de EE.UU. se revise a la baja por segundo trimestre hasta el 1,2% (consenso: 1,4%) desde el 2,4%. El déficit comercial ha sido mucho mayor de los esperado en junio y los directivos de las compañías han reabastecido los inventarios a un ritmo menor de lo esperado, con lo que todos estos datos en general apuntan a una importante revisión hasta el 1,2%.
Las solicitudes de desempleo nuevas se publicaron con unos resultados “mejores de lo esperado”, lo que impulsó las acciones un cuarto de punto porcentual. Está claro que las cosas están empeorando si una bajada hasta 473.000 puede provocar un repunte. De todos modos, las solicitudes totales siguen su camino hacia el espacio exterior, con una subida de otros 249.000, hasta alcanzar un total de casi 10,6 millones. ¡Esto supone que se reciben 10,6 millones de solicitudes cada semana! (Sin ajustarse, ya que los beneficios extendidos y de emergencia no se ajustan estacionalmente). Las probabilidades de que las cifras del empleo del sector no agrícola privado bajen en agosto aumentan día a día.
Acciones: Un análisis más detallado
En nuestro escenario macroeconómico, las acciones deberían bajar por una razón muy simple. A largo plazo debería haber una relación entre el crecimiento del PIB y los beneficios y con el PIB revisado significativamente a la baja, los mercados con acciones más bajas también van a tener que revisar sus expectativas de beneficios a la baja. No obstante, la relación no es lineal, porque los beneficios dependen de dos factores (al menos); las ventas y los márgenes. Las ventas se van a mover poco a medida que entramos en 2011, mientras que aún queda potencial alcista para la mejora del margen, pero mucho menos de lo esperado. Por consiguiente, las expectativas de crecimiento deben revisarse por debajo del nivel actual de 89$/acción en el S&P500, hasta en torno a 82/84$/acción. Esto va a provocar una bajada de los precios de las acciones.
A corto plazo, los mercados siguen bajando. No obstante, somos conscientes de que cualquier noticia positiva que afecte al mercado podría provocar un repunte, ya que los mercados están ansiosos de noticias positivas. La volatilidad va a seguir siendo elevada.
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