El presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, debe estar mirando a Alemania con gesto de desaprobación estos días. Sin los fuegos artificiales que han venido del mayor miembro de la eurozona, el progreso económico hubiera sido débil en el segundo trimestre, pero al menos homogéneo. En su lugar, el BCE se encuentra ahora con una eurozona dividida, donde los tipos de interés necesitan variar mucho... al menos si la situación se examina desde la gruesa óptica de un banquero central keynesiano.
La eurozona creció un sólido 1,7% interanual, y sube un punto porcentual completo en el balance trimestral. La impresionante tasa de crecimiento alemana del 2,2% trimetral se traduce en un espectacular 9,1% en términos anuales. La recuperación se está impulsando por el aumento del comercio global y los ajustes de inventario, mientras que el consumo, tanto público como privado, sigue siendo insípido. Los gobiernos se han visto forzados a introducir medidas para responder a la crisis de deuda pública, y esto pesará sobre el consumo durante mucho tiempo.
El informe es mejor que el anterior, pero contiene algunos puntos débiles. El crecimiento del 1,7% (que por supuesto es sólido si lo comparamos con el pasado reciente) se traza sobre una gran separación entre el norte y el sur de la eurozona. Los laboriosos alemanes han logrado un crecimiento al estilo chino de más del 9% trimestral en tasa anual. Sin ellos, el crecimiento hubiera sido un nimio 0,3%, o un 0,9% respecto a hace un año. Los otros miembros no han logrado ni siquiera producir un punto porcentual de crecimiento desde el traspié de junio de 2009. Peor aún, los PIGS no logran ganar tracción en el barro en el que se encuentran atascados y su crecimiento subió solamente un 0,3% en los últimos doce meses.
Los miembros de la eurozona deberían alegrarse de este crecimiento porque no va a durar para siempre. A menos que veamos otra fuerte caída del euro, la contribución de la divisa desde la caída en la primera mitad del año se desvanecerá junto con los ajustes de inventarios. Esto dejará la economía europea con unos consumidores sobreapalancados que seguramente mantendrán el dinero en sus bolsillos, y con un renovado sentido de la responsabilidad fiscal entre los gobiernos. El crecimiento del PIB se mantendrá bajo durante un periodo de tiempo extendido, tal y como expresaría un conocido banquero central.
No vamos a discutir la grandeza de un crecimiento anualizado del 9,1%, pero a Alemania también le espera el viento de cara en la segunda mitad de 2010 y más allá. Primero, Alemania, como segundo mayor exportador mundial, depende del bienestar de sus principales socios comerciales. Esperamos que muchos de ellos, incluyendo el resto de la eurozona y los Estados Unidos, crezcan lentamente. Segundo, Alemania también afrontará medidas de austeridad para reducir su ratio de deuda respecto al PIB, como sus compañeros del sur de Europa. Tercero, una parte muy significativa de este 9% fueron los ajustes de inventarios, que son puramente transitorios y sólo ofrecerán unos pocos trimestres de crecimiento económico.
En general, por supuesto que un 1,7% supera a un 0,6%, pero hay muchos obstáculos que sortear, incluyendo la gran separación entre el sur y el norte de la eurozona. Alemania puede ser una potente locomotora, pero se ha dejado los vagones con los pasajeros en la estación.
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