La mayor crisis financiera desde la gran depresión se convirtió en un catalizador de movimientos de precios positivos de materias primas durante 2009. Los inversores en busca de oportunidades junto con un sistema repleto de efectivo procedente del mayor plan de alivio fiscal de la historia hicieron de las materias primas una forma de proteger sus inversiones ante la debilidad del dólar y ante posibles y futuras presiones inflacionistas.
El flujo de fondos hacia inversiones en materias primas alcanzó nuevos máximos históricos tras la drástica reducción de principios de 2009. El mantenimiento de tales flujos será tan importante como se preveía con vistas a un repunte sostenido de la economía. El mercado vigilará de cerca a los bancos centrales en busca de cualquier rastro de implementación de estrategias de salida que escapen a la política de suministro de dinero barato. Y lo que es más importante, la Reserva Federal de Estados Unidos desempeñará un papel crucial en la evolución del escenario descrito.
La energía en 2010: despertando poco entusiasmo
A pesar del avance mundial a largo plazo hacia el pico del petróleo (momento en el cual el suministro diario global de petróleo entrará en declive), el petróleo puede experimentar más bajadas que subidas en el año que comienza. Ni siquiera un grave conflicto geopolítico derivado de las ambiciones nucleares de Irán podría alterar demasiado unos mercados energéticos bien provistos.
Tras el espectacular desplome del petróleo de finales de 2008 como consecuencia de la crisis crediticia y la recesión global, el petróleo repuntó más de un 100% respecto de sus mínimos de principios de 2009 que se situaban en torno a los 35 dólares por barril, hasta alcanzar los 82 dólares más adelante ese mismo año. Los precios se fueron recuperando a medida que se recuperó el apetito de riesgo de forma generalizada y la demanda aumentó. Asimismo, el petróleo se vio reforzado en parte en el carry trade del USD gracias a la idea de que era preferible poseer bienes duraderos que papel moneda, aunque este efecto se notó considerablemente más en el caso del oro que del petróleo.
Evolución en 2010:
Suele decirse que el mejor remedio para los bajos precios del petróleo son los bajos precios del petróleo. El motivo lo constituye el elevadísimo coste de inversión que conlleva la búsqueda y producción de petróleo, por lo que cualquier venta masiva prolongada es garantía de una futura restricción de suministro. A finales de 2008 y principios de 2009 tuvo lugar una venta masiva prolongada de petróleo, si bien estuvo precedida por un mercado alcista multianual que alcanzó precios máximos históricos, con lo que en cierta medida se alteró la dinámica, puesto que se favorecieron las inversiones desorbitadas en exploración, producción y refinación petrolera en todo el mundo. Arabia Saudí invirtió en nuevas tecnologías y reactivó campos que estaban en reserva, por lo que ahora cuenta con al menos dos millones de barriles diarios de margen de capacidad productiva. Asimismo, hacia mediados de 2009, el precio del petróleo repuntó de nuevo hasta unos niveles que permitieron a la mayoría de productores trabajar con márgenes de beneficio de razonables a altos, a pesar de la rebaja o recorte de la que habían sido objeto los futuros proyectos de incremento de suministro más caros (en particular en las arenas petrolíferas canadienses).
De este modo, los elevados precios del petróleo redujeron en parte la demanda y facilitaron el capital necesario para el aumento de la capacidad en Arabia Saudí y otros lugares, aunque algunos países vieron cómo seguía disminuyendo su capacidad. En cuanto al consumo de petróleo, por ejemplo, mientras que en Estados Unidos éste se ha estabilizado tras caídas importantes durante los últimos años del repunte del petróleo, por otra parte se mantiene en los niveles de hace cinco o seis años y sin lugar a dudas bajará de nuevo si los precios aumentan de forma significativa. Muchos aducen que un fuerte crecimiento de la demanda proveniente de los mercados emergentes, en especial de una China floreciente, dejará atrás la lenta actividad de los países desarrollados. Un analista ha calculado que el consumo de gasolina en China podría aumentar un 25% en 2010. Este dato, que supone un índice de crecimiento asombroso, se traduce, para hacernos una idea, en una demanda adicional de unos 275.000 barriles al día: se trata más o menos de un incremento similar al que ha experimentado la producción de Estados Unidos durante los últimos años en los que la demanda bajó primero y se estancó a continuación.
Además del mayor exportador, Arabia Saudí, y de su inigualable margen de capacidad productiva, otros posibles incrementos de suministro tienen su origen en:
Brasil: casi ha duplicado su producción en los últimos 10 años y cuenta con enormes explotaciones petroleras en alta mar que seguirán creciendo en los próximos años.
Nigeria: el gobierno está negociando con los rebeldes de la zona que quieren una parte de los ingresos provenientes del petróleo. Si consiguen aplacar a los rebeldes, podría darse un rápido incremento de medio millón de barriles al día.
Angola: la producción se ha duplicado en cinco años y ya se sitúa en los dos millones de barriles al día.
Creemos firmemente que los recursos petroleros de la tierra son limitados y que el pico petrolero puede estar ya muy cerca o lo estará en los próximos años, pero la combinación de un suministro entre estable y en aumento a corto y medio plazo, así como el shock de consumo de los últimos años en los principales países consumidores de petróleo, conllevan que haya suficiente margen de capacidad de producción en el sistema energético global como para abastecer ampliamente al mercado al precio de 70 dólares por barril con el que cerramos el año 2009.
A medida que el año avance, el mercado puede percatarse de ello y podría producirse una venta masiva hasta llegar a los 40 dólares por barril, si bien un precio tan bajo no es sostenible a largo plazo puesto que causaría un desastre generalizado debido a las enormes necesidades de capital e inversión que requieren los campos petroleros para seguir en activo.
Metales preciosos
El oro continuó su repunte y finalizó 2009 en un nivel más alto por noveno año consecutivo. En el trascurso del año, en concreto a principios de diciembre, alcanzó un nuevo máximo histórico en 1.226,50 USD, antes de la entrada en la realización de beneficios de finales de año. El interés de los inversores por el oro sigue intacto y los flujos destinados a los ETF de oro y contratos de futuros sobre el oro han alcanzado de nuevo niveles máximos.
¿Qué hay detrás? En 2009 los Bancos Centrales cambiaron su estrategia y, tras 30 años de ventas netas, estamos presenciando compras netas, sobre todo de economías emergentes que buscan maneras de diversificar sus reservas para alejarse de activos financieros y acercarse a activos tangibles. India entró en el mercado en noviembre mediante la compra de 200 toneladas al FMI y ya ha declarado que quiere comprar una cantidad importante durante los próximos años. A esto se unen las continuas especulaciones de que Rusia y China también tienen voluntad de incrementar sus reservas.
Otra fuente de ventas que cesó en 2009 fueron las ventas a plazo por parte de empresas mineras como Barrick, la mayor compañía minera de oro puro del mundo, que anunció que había dejado de cubrir su producción futura. Por el contrario, había optado por recomprar sus coberturas, con lo que contribuía a afianzar en mayor medida el sentimiento positivo. Se estima que esta operación le ha costado en torno a los 10.000 millones de dólares y es un buen ejemplo del fracaso de una política que durante años fue la norma entre las compañías mineras de oro.
Las compañías mineras han incrementado el suministro en parte como respuesta a los altos precios con el fin de realizar los activos subterráneos. Varios factores, incluido el aumento anual del valor previsto junto con el coste añadido del incremento de la producción, mantendrán el suministro bajo control durante el año que viene.
Existe una creencia popular que afirma el potencial del oro como cobertura frente a la inflación. En nuestra opinión, no es exactamente así. El oro puede entenderse como cobertura frente a la inestabilidad. Tiende a subir en épocas de inflación no prevista así como en épocas de deflación/desinflación no prevista. He aquí la razón por la cual el oro repuntó en 1982 y en 1985-1987. También es el motivo por el cual el oro obtiene unos resultados excelentes en la coyuntura actual, en la que Estados Unidos experimenta la primera deflación desde 1955.
El oro todavía tiene un largo camino por delante, tanto en términos de revalorización de precio como de años de crecimiento. En ocasiones será volátil y se expondrá a bajadas trimestrales o anuales del 30-50%, pero la tendencia general será alcista. Situamos el objetivo a un año en los 1.200 USD/onza y a cinco años en los 1.500 USD/onza. Sin embargo, a corto plazo, consideramos que el oro ha estado dominado por un alto componente de especulación y que podría tener lugar una corrección tras un rebote del USD.
Un cambio en Estados Unidos que apuntase, antes de lo previsto, hacia el endurecimiento de su política monetaria podría surtir un efecto negativo sobre el precio del oro. No obstante, no creemos que esto suceda hasta bien entrado el año 2010 o tal vez más adelante.
Productos agrícolas
Suerte dispar para los productos agrícolas en 2009; mientras que la soja fue el producto más rentable, el maíz se mantuvo y el trigo experimentó un declive. La meteorología ha desempeñado un papel estelar en estos resultados, ya que unas buenas condiciones para el cultivo en Estados Unidos situaron bajo control el precio del maíz y del trigo, mientras que la sequía que arrasó Argentina trajo consigo una reducción de la producción y la consiguiente presión alcista de los precios.
Se prevé que el comportamiento del precio del maíz sea bueno en 2010 a pesar de que en 2009 la producción se ha aproximado a cifras récord. Dicha perspectiva se debe al constante aumento de la demanda de etanol como alternativa para reducir la dependencia de combustibles fósiles. Si a ello se suma una recuperación de la demanda de pienso, un ligero incremento de los precios de la superficie de cultivo debería contar con un buen respaldo. Establecemos el objetivo en 460 céntimos/fanega en un año.
Se prevé que la moderación relativa siga reinando en los precios del trigo, puesto que la combinación de amplias reservas y de una demanda lenta debería mantener el mercado lo suficientemente abastecido durante el próximo año. En base a esta suposición, podríamos ver cómo la proporción de maíz respecto del trigo sigue subiendo de su nivel actual en 0,75 hacia un objetivo potencial en 0,90. El trigo no se beneficia del soporte procedente de la demanda de mercados emergentes y no está expuesto en ningún caso al etanol. Establecemos el objetivo en 550 céntimos/fanega en un año.
No deben pasarse por alto los efectos de la meteorología, teniendo en cuenta que en 2009 vimos cómo los precios de los productos agrícolas eran víctimas del mal tiempo en varios lugares del mundo. El azúcar repuntó hasta máximos multianuales debido a una combinación de lluvias tardías en India, el mayor consumidor del mundo, y de demasiada lluvia en Argentina, el mayor productor del mundo. El tiempo también tuvo un efecto negativo sobre el precio del arroz, que comenzó a subir porque Filipinas tuvo que importar grandes cantidades como consecuencia de una caída de su producción nacional por cuestiones meteorológicas.
Observamos que el azúcar ha repuntado lo suficiente para atraer nuevo suministro durante los próximos años, y vemos una mayor debilidad de los precios para 2010. Por el contrario, el del arroz es un caso diferente y no se puede descartar el riesgo de que alcance un pico espectacular como ya ocurrió en 2008. Esta situación se debe a que se espera que por primera vez en cinco años la producción mundial de arroz baje en 2009-2010 como consecuencia de los estragos que el fenómeno meteorológico de El Niño está causando en los países productores de arroz. Para el azúcar, situamos el objetivo en 16,5 dólares/libra y para el arroz CBOT (Chicago Board of Trade) en 19,5 dólares/100 libras.
Observación especial: datos demográficos, el “lejano” problema se acerca con rapidez
El debate sobre el envejecimiento de la población mundial y los sistemas públicos de pensiones insostenibles ha estado presente durante casi dos décadas. Lo que nos preocupa es que, hasta la fecha, los gobiernos de los países desarrollados sólo han llevado a cabo reformas modestas para enfrentarse a este “lejano” problema. ¿Cuáles son las implicaciones económicas de una población que envejece? En pocas palabras, un número menor de población activa tendrá que mantener a un número cada vez mayor de personas jubiladas que no trabaja. Este fenómeno se conoce como Mid-Young (MY) o razón de dependencia. Durante los próximos cinco años, la población en edad laboral descenderá de forma drástica en las economías desarrolladas en porcentaje respecto a la población total (a partir de hoy). No obstante, resulta evidente que el problema no es tan grave en economías menos desarrolladas que se enfrentan a un desarrollo demográfico más favorable. En las economías menos desarrolladas, el ratio MY continuará creciendo con toda probabilidad durante los próximos 20 años (de en torno al 65% al 67%), mientras que el ratio MY disminuirá de en torno al 67% al 62% en veinte años en los países de mayor desarrollo. Un apunte: esta es otra razón para esperar un mayor rendimiento de los mercados emergentes que de los mercados desarrollados.
Los cálculos de la OCDE indican que los pagos de pensiones públicas aumentarán de forma exponencial y alcanzarán un promedio del 15% del producto interior global de los países desarrollados en unas pocas décadas. Como resultado de la grave debilidad de la economía mundial, consideramos que el “lejano” problema del envejecimiento de la población no está tan lejos como creen los responsables políticos. Con arreglo a nuestros cálculos, 2010 será el primer año en el que unas arcas vacías de la Seguridad Social requieran fondos del presupuesto del Gobierno Federal.
Hasta ahora, Washington no contemplaba en el presupuesto el fondo de la tesorería. Entretanto, el superávit procedente de las aportaciones a la Seguridad Social respecto de los desembolsos efectuados ha ido destinado al gasto gubernamental en programas que benefician a ciertos electores o contribuyentes. Según parece, 2010 será el primer año en el que el Presupuesto del Gobierno Federal (Fondo General) tendrá que dejar que los fondos fluyan en sentido contrario. En términos económicos, no se trata de ningún gran acontecimiento, pero podría constituir un hecho significativo para muchos estadounidenses que han asumido la existencia de fondos en las arcas y ahora se encuentran con que no los hay. El problema seguirá siendo “lejano” durante los próximos 7-8 años, pero a partir de 2020, el Fondo General tendrá que destinar más de 100.000 millones de dólares al año para jubilaciones, si el sistema y cobertura actuales continúan igual y si las previsiones de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) son realistas.
Tal y como hemos mencionado con anterioridad en estas perspectivas, creemos que el crecimiento futuro será bajo debido a la reticencia general que existe a enfrentarse a la abrumadora carga de la deuda. Con una recuperación prolongada, sin puestos de trabajo y con un modesto crecimiento del PIB de en torno a un 2% anual a la que se suma el proceso de desapalancamiento de los hogares, que también deberá producirse en el plano estatal, los efectos de una población pasiva numerosa y envejecida serán muy importantes.
La ralentización de la economía mundial no sólo ha sido la causa de que los ciudadanos pierdan su trabajo, sino que también ha supuesto bajadas en salarios y horas de trabajo para aquellos que todavía conservan su empleo. Con arreglo a la OCDE, una disminución significativa de mano de obra de trabajadores de mediana edad sería una cuestión preocupante.
Es de sobra conocido que una parte importante del PIB de un país desarrollado está compuesta por el gasto del consumo privado (en 2008: EE.UU, 71%; Reino Unido, 67%; Francia, 58% y Japón, 55%). Estas economías tendrán que reestructurarse considerando que la carga de deuda se ha vuelto prohibitiva con vistas a un futuro crecimiento basado en el consumo. La destrucción generalizada en la producción de ingresos ha hecho que el “lejano” problema que representan las jubilaciones y los elevadísimos costes de las pensiones se aproximen mucho en el tiempo y consideramos que en particular Europa se enfrenta a un problema que deberá tratarse durante los próximos cinco años si se quiere encontrar una solución sostenible.
Para acceder a las previsiones sobre el mercado de materias primas de Saxo Bank en 2010, pinchar en el siguiente enlace:
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Para acceder a las previsiones de Saxo Bank para la renta variable en 2010, pinchar el siguiente enlace:
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Para acceder a las previsiones macroeconómicas de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente link:
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Para consultar las diez principales ideas de trading de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente enlace:
www.saladeinversion.es/inversion-trading/diez-principales-ideas-trading-para-dos-mil-diez/
Para acceder al documento completo en PDF con las previsiones de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente enlace:
http://es.saxobank.com/ES/Documents/outlook/Saxo_Bank_Perspectivas_mercado_2010.pdf
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