Si analizamos la rentabilidad de las diferentes clases de activos en lo que va de año, cabría pensar que estamos ante una revisión semestral y no mensual. Son muchas las diferentes clases de activos que han hecho gala de un fuerte rendimiento; de hecho, algunas han vivido el mejor arranque de año en décadas. Durante el mes de enero, el sentimiento negativo que reinó en los mercados a finales de 2011 ha desaparecido y los inversores, muchos de los cuales han planteado estrategias defensivas, se han visto obligados a seguir la estela del mercado (al alza).
Los mercados de valores de todo el mundo han repuntado; en concreto, los mercados emergentes han hecho gala de una fuerte recuperación. El MSCI de mercados emergentes ha ofrecido un retorno del 11,4%. Al menos con carácter pasajero, el dólar ha dicho adiós a la obtención de favores tras ser objeto de sobrecompra, en particular frente al euro y a algunas divisas de los países emergentes. Durante el mes de enero, las acciones cíclicas se han hecho con los mejores resultados, algo que también se ha reflejado en las materias primas. El cuadro que figura más abajo muestra cómo en el mes de enero la rentabilidad de las materias primas ha ido de la mano de los metales.
Durante el mes de enero, los metales preciosos e industriales se han situado por las nubes, algo que en este último caso ha sorprendido a muchos inversores, con lo que las posiciones cortas han pasado a ser largas proporcionando al repunte un impulso añadido. El sector agrícola ha mostrado un rendimiento plano. Entretanto, sorprendentemente, ha sido un mes malo para el sector energético a pesar del actual conflicto geopolítico. Unos tipos excepcionalmente bajos en EE.UU. junto con las medidas de relajación cuantitativa en Europa han traído a la memoria del último repunte de las materias primas de finales de 2010, que se desencadenó de la mano de la segunda ronda de alivio cuantitativa que ese año se implantó en Estados Unidos.
Si analizamos una por una las materias primas, no resulta sorprendente que la plata, el oro y el cobre se sitúen entre las cinco con mejor rendimiento. Por su parte, una vez más, el gas natural cierra la tabla debido al exceso de oferta. El crudo WTI también ha bajado. Una vez más, el descuento respecto al crudo Brent se ha incrementado drásticamente debido a que las perspectivas sobre crudo en EE.UU. son diferentes a las del resto del mundo.
El dólar se ha debilitado respecto de la subida de mediados de enero, lo que en general ha servido de ayuda a las materias primas. No obstante, durante la corrección, los fondos de cobertura han continuado sumando posiciones largas record, en concreto frente al euro, lo que apunta a una sólida confianza en un pronto refortalecimiento. Sin embargo, cabría asimismo argumentar que el debilitamiento progresivo del dólar podría desencadenar un límite de pérdidas en la venta de dólares, lo que en adelante contribuiría al rendimiento de las materias primas.
La plata ha sido la estrella indiscutible del mes de enero, una situación a la que al menos ha contribuido el hecho de que comenzase el año en niveles muy bajos tras caer en desgracia en la recta final de 2011. En términos relativos respecto del el oro, ha superado su rendimiento con creces. Una vez más, el ratio se ha aproximado a las 50 onzas de plata por 1 onza de oro desde la última subida en 57,4. Técnicamente, va a encontrar resistencia en torno a los 36,50 dólares por onza, techo del rango actual con arreglo a la línea de tendencia respecto de la subida de 2011. El soporte se sitúa en el suelo del área de consolidación de esta última época en 33 dólares.
El precio del oro ha subido por quinta semana consecutiva. Los inversores han recuperado parte de la confianza perdida en la última venta masiva. El repunte se ha intensificado tras anunciar la Reserva Federal que muy probablemente, los tipos se mantendrían en niveles bajísimos al menos durante un año más de lo que el mercado había previsto. Si a todo ello sumamos que el BCE ha inyectado miles de millones de euros al sistema financiero, concluiremos que estamos ante el empujón que el oro necesitaba para reanudar el repunte. Técnicamente, en la actualidad, se ha desplazado a territorio de sobrecompra, con lo que aumenta el riesgo de repliegue o al menos de que observemos una cierta consolidación. El canal de negociación actual proporciona resistencia en los 1.770 dólares por onza, mientras que el soporte se sitúa en los 1.735, nivel previo a los 1.700.
Los fondos de cobertura iniciaron 2011 con una perspectiva negativa por cuanto respecta al cobre ya que la previsión económica se vio empañada por la incertidumbre, habida cuenta de la crisis de la deuda en Europa y del riesgo de “aterrizaje forzoso” en China, el principal consumidor a escala mundial. Un mínimo cambio en las previsiones junto con la progresión de los datos económicos en EE.UU. condujeron a un punto de inflexión en el que el cobre repuntó una quinta parte respecto de las bajadas del mes de diciembre, recuperando durante el proceso la mitad de las pérdidas arrojadas en la venta masiva de 2011. Todo ello nos lleva a plantearnos si el mercado se ha anticipado; además, ahora que las posiciones se han reajustado, es necesario que la economía global arroje en adelante noticias positivas, algo que llegados a este punto podría resultar un tanto ilusorio.
El precio del crudo WTI ha fluctuado a la baja en esta última época ante la creciente incertidumbre de los operadores en relación con el movimiento siguiente. Las muestras de que el consumo global sigue ralentizándose, si es que no contrayéndose claramente, se ha compensado por el riesgo de repunte de precios ante las diversas amenazas geopolíticas, y en concreto, ante el pulso en torno a intenciones nucleares que mantienen Irán y Europa.
Los fondos de cobertura han continuado incrementado su exposición larga al crudo WTI, que en la actualidad se sitúa en los 248 millones de barriles, en una época en la que en realidad el precio ha bajado. Todo ello ha aumentado el riesgo de liquidación de posiciones largas, algo que ya hemos observado esta semana al darse a conocer nuevos datos sobre la caída de la demanda en Estados Unidos. Con arreglo a la Agencia estadounidense de Información sobre Energía, la demanda de petróleo en EE.UU. ha caído hasta situarse en los 18 millones de barriles al día, debido en gran parte a la drástica reducción del consumo de gasolina.
Todo ello ha supuesto que la presión que sufre el precio del crudo WTI sea mayor a la que afecta al crudo Brent. El descuento se ha incrementado hasta los 16 dólares, el nivel máximo en casi seis meses. La dislocación sirve asimismo para expresar la prima de riesgo geopolítico, que en primera instancia beneficia al crudo Brent, dado su actual estatus de referencia global. A todo ello debemos sumar la estanqueidad que se observa en Europa, donde la demanda del crudo Brent sigue siendo elevada, habida cuenta, en especial, de que varios países han tenido que buscar nuevos proveedores ante el embargo en el mes de julio de petróleo iraní.
Técnicamente, el crudo Brent se ha estancado a mitad de rango entre los 115 y los 109 mientras que, una vez más, el crudo WTI ha optado por tantear el soporte, debido a su menor rendimiento relativo, tal y como hemos mencionado. En la actualidad, una ruptura por debajo de los 95 dólares conlleva el riesgo de se produzca una drástica liquidación de posiciones largas que podría no tardar en situar el precio en torno a los 90 dólares.
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