Los precios de las materias primas siguen subiendo respaldados por una sólida demanda global en medio de un clima de inventarios en declive. Los datos económicos fundamentales siguen ofreciendo soporte a la actual recuperación económica mientras que el dato oficial de inflación a escala global subió de nuevo en el mes de enero con lo que se incrementa el riesgo de que se disparen los precios de los alimentos y de la energía. Los enfrentamientos geopolíticos que vive la región MENA (Oriente Medio y Norte de África) continúan copando los titulares y la acumulación de materias primas de alimentos esenciales sigue siendo un tema de actualidad que sirve de guía al sector agrícola. Por otra parte, unas declaraciones poco conciliadoras del Banco Central Europeo sobre cómo combatir la inflación han contribuido a que el dólar se debilite frente al euro.
Ganancias globales modestas durante la semana
El índice Reuters Jefferies CRB muestra una leve subida semanal con resultados mixtos en los diversos sectores. Tal y como viene siendo habitual, el sector soft se sitúa al frente de la mano del algodón y del café, que se presentan como las fuerzas motrices más poderosas. Los cuatro metales preciosos han repuntado con fuerza. El oro y la plata se han recuperado de la venta masiva de principios de 2011, mientras que el platino y el paladio siguen arrojando unos sólidos resultados ante la fuerte demanda de la industria automóvil.
Mejor comportamiento relativo de la plata frente al oro
El oro ha mantenido el repunte que inició a finales de febrero tras el estallido de disturbios en el Norte de África. La fuerte demanda física ha servido para compensar una modesta liquidación de los ETF sobre oro y los holdings solo han bajado un 4,5 por ciento desde el techo de diciembre. No obstante, la plata fue durante la pasada semana la gran triunfadora y ha superado el rendimiento del oro en un 12 por ciento desde que comenzaran los disturbios en el Norte de África. Los inversores han optado por comprar monedas de plata a una velocidad tal que la oferta se está agotando, con lo que las compañías emisoras se están viendo obligados a racionar las ventas.
Mientras que la inflación continúe subiendo, una de las cuestiones clave a la que habrá de dar respuesta en los próximos meses es si los bancos centrales de los países industrializados van a ser capaces o van a estar preparados para pisar el freno económico con antelación suficiente. El mercado espera que la primera subida de tipos en Europa, Reino Unido y Estados Unidos tenga lugar en el segundo semestre de 2011. La gran cuestión consiste en determinar si va a ser posible, teniendo en cuenta que algunos países siguen adoleciendo de una fragilidad continuada. Si los mercados comienzan a mostrar preocupación ante la posibilidad de que los bancos centrales se queden rezagados en su batalla contra la inflación, los metales preciosos podrían contar con nuevos argumentos para seguir subiendo.
Tras la ruptura por encima de 1.370 durante la semana, el oro se sitúa ahora el punto de mira en el nivel de 1.400 antes de que el triple techo entre 1.424 y 1.430 entre en juego. Entretanto, la plata ha roto las subidas de diciembre y se ha desplazado hasta los niveles máximos de los últimos 30 años justo por debajo de los 32 dólares por onza. Hace un año, 1 onza de oro nos conducía a 70 onzas de plata; en la actualidad, la proporción ha bajado hasta situarse en el nivel más bajo de los últimos 13 años en 43,50.
El temor a una interrupción del suministro guía a la energía
La demanda global de energía sigue ofreciendo soporte al precio del crudo Brent por encima de los 100 dólares mientras que la distorsión en el crudo WTI procedente del cuello de botella que es Cushing ha situado a este último por debajo de los 90 dólares. Los disturbios en la región MENA, una demanda próspera desde tierras asiáticas y una creciente demanda de productos destilados como el diesel han ofrecido soporte a los precios, y deberían continuar ejerciendo la fuerza motriz más relevante a corto plazo.
Ante la escalada de protestas en Bahréin y Libia ha crecido la preocupación sobre una posible interrupción de los suministros procedentes de los países productores de petróleo. Todo ello vendría a sumar una nueva y peligrosa dimensión a la actual situación a escala global de la oferta y la demanda, y más si tenemos en cuenta que la OPEP dispone de la mayor parte del excedente de capacidad.
La posición larga especulativa en el crudo WTI se mantiene en niveles elevados muy próximos a subidas record y la desviación continuada de otros puntos de referencia globales podría desencadenar ciertas liquidaciones a largo plazo con lo que el diferencial podría seguir ampliándose. Sobre la base de cuanto precede, no recomendamos a nadie negociar el diferencial entre el WTI y el Brent puesto que la relación entre ambos ha fracasado completamente
El algodón alcanza los dos dólares por libra
La volatilidad extrema del algodón se mantiene; esta semana, el precio ha alcanzado el sorprendente nivel de dos dólares por libra por primera vez en la historia. De la mano de una oferta ajustada y de una sólida recuperación de la demanda a escala global, parece que al algodón no le queda otra que seguir subiendo, mientras que las fábricas de tejidos se afanan por garantizar el suministro. Se prevé que la producción global se incremente en 2011, ya que los productores reaccionan a la subida de precios plantando más. Todo ello debería contribuir a la reposición de los inventarios globales en los próximos meses, algo que también se refleja en los precios forward, en un momento en que el precio para entrega en diciembre cotiza 70 centavos por debajo del spot.
Toma de beneficios en el sector de los cereales
Tras marcar nuevas subidas durante la pasada semana, la soja, el trigo y el arroz han recogido beneficios esta semana ya que los precios altos han conducido a una reducción de la demanda de la exportación. La producción de soja en Brasil, el segundo mayor exportador a escala global, parece en situación de superar el récord del pasado año, ya que las lluvias han asegurado una mejora de las condiciones de cosecha. Los precios del trigo deberían seguir contando con cierto soporte, en medio de los disturbios civiles y de la sequía que afecta a las regiones de cultivo de trigo del norte de China, que supone una amenaza para la cosecha de invierno.
¿Qué mensaje se esconde tras los precios forward?
A menudo las inversiones pasivas en fondos indexados de ETF o de materias primas tales como el GSCI y el DJ-UBS no ofrecen el rendimiento que los inversores esperan. Todo ello se debe a las diferencias de precios entre el rendimiento del mes spot analizado y los precios forward. A veces, los tipos de inversión mencionados se invierten en el contrato de futuros del mes spot y se extienden a los meses siguientes con anterioridad al vencimiento. Con ello, quedan expuestos a la pendiente de la curva forward y si el precio forward se sitúa por debajo, se obtiene un roll yield o rendimiento por traslado positivo mientras que cuando la curva es positiva ocurre lo contrario.
La gráfica que figura más abajo muestra la diferencia de precio entre el spot y el precio forward a un año. Gran parte de las materias primas blandas han hecho gala de un sólido rendimiento durante los seis meses que han presentado un roll yield positivo, ya que el precio forward cotiza por debajo del spot. Todo ello se debe fundamentalmente a una situación ajustada de la oferta que ha situado los precios spot en niveles elevados. En el extremo contrario, los precios forward del crudo WTI y del gas natural cotizan en niveles más altos, que podrían acabar con parte de las posibles ganancias derivadas de las posiciones largas en futuros.
Para acceder al informe semanal de materias primas de Saxo Bank en formato descargable, pinchar aquí.
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