El sector de las materias primas terminó 2010 con fuerza, porque el dinero barato y la mejora de las perspectivas espolearon a las materias primas cíclicas como los metales básicos y los productos del sector de la energía. Los contratiempos climáticos durante el año han dejado los suministros mundiales de productos agrícolas bajo mínimos que dificultan la satisfacción de la demanda, allanando así el camino a nuevas subidas de precios.
Los precios de las materias primas se perfilan para seguir subiendo durante el primer semestre de 2011, con posibilidades de registrar rentabilidades de dos dígitos en el índice TR Jefferies CRB. Se espera que la demanda de los mercados emergentes como China, Brasil y la India siga siendo fuerte, mientras que los signos incipientes de recuperación en EE.UU. van a intensificar la competencia por los recursos básicos.
No obstante, sí vemos un riesgo de que los precios de las materias primas se desboquen por las elevadas expectativas de crecimiento de China y EE.UU. La última vez que ocurrió algo así, en 2008, las materias primas se dispararon antes de desplomarse cuando la economía mundial empezó a contraerse.
Entre los factores que podrían tener un impacto adverso sobre los precios de las materias primas está el riesgo constante de impago en la deuda pública, que llevó a dos correcciones en 2010, que China pise aún más fuerte el pedal del freno económico y, como prevemos, el fortalecimiento del dólar.
Continúa el impresionante crecimiento de los fondos cotizados y los fondos de índices de materias primas después de que las inversiones en estos productos alcanzaran un nuevo récord en 2010. Los bajos tipos de interés reales van a seguir fomentando las inversiones alternativas, como las materias primas. La reducción de la oferta física ha provocado que varias materias primas entren en una situación de backwardation en la cual el precio del contrato a corto plazo cotiza en niveles más altos que el precio para entregas a más largo plazo. Esto beneficia la inversión pasiva a través de ETF y fondos de índices, porque en ellos el coste de renovar las posiciones se elimina.
Panorama del crudo WTI a un mes en el contado
Hacia el final de 2010, los inventarios mundiales de energía empezaron a reducirse rápidamente. Esto ha contribuido a que el crudo WTI suba hasta niveles que no se habían visto en los últimos dos años, y ésta es la principal causa de la subida de las estimaciones de precios en 2011. La mejora de los indicadores económicos de EE.UU., el principal consumidor de petróleo del mundo, ha sido un importante catalizador para este movimiento.
Durante el mes de diciembre, el precio en el contado subió por encima del precio del futuro por primera vez en dos años, al contribuir la reducción de los inventarios por el aumento de la demanda a cambiar la forma de la curva a plazo. Una vez más, esto va a mejorar las rentabilidades que reciben los inversores por las inversiones pasivas en ETF y en fondos de índices, y va favorecer los precios.
Se espera que la demanda mundial de petróleo reedite los niveles récord de 2010, con lo que vemos posibilidades de que el crudo WTI cotice en una horquilla entre los 80 y los 100 dólares en 2011 y de que supere los 100 dólares, tras lo que sobrevendría una corrección. La OPEP, con un excedente de capacidad de seis millones de barriles al día, ha indicado que 90 dólares es el techo de su zona de confort y que cualquier movimiento por encima de ese nivel probablemente conllevaría una respuesta. La posición larga especulativa en crudo está en máximos históricos y esto es probable que sea una de las principales preocupaciones en adelante, porque puede conllevar grandes correcciones en el futuro.
Panorama del oro en el contado
Creemos que al oro aún le queda recorrido y que podría alcanzar el nivel de 1.600 dólares en los próximos 12 meses.
La inversión en oro ha ganado muchísimos adeptos en los últimos años, lo que junto con nuestras perspectivas de un dólar más fuerte, supone el principal riesgo de futuras subidas. Por tanto, en ocasiones habrá volatilidad, con correcciones del 5-10 por ciento, pero la dirección general será de subida.
Los factores que han llevado al oro a un máximo nominal histórico en 2010 parece que se mantendrán y cabe esperar rentabilidades positivas por undécimo año consecutivo. Los bancos centrales se han convertido en compradores netos por primera vez en dos décadas en 2010, especialmente los de las economías emergentes como China y la India. Al mismo tiempo, las compañías mineras han dejado de vender a plazo su producción.
Es un pensamiento generalizado que el oro debería ofrecer una cobertura frente a la inflación. Nosotros creemos que no es correcto y que es una cobertura frente a la inestabilidad. Las medidas de relajación cuantitativa introducidas por la Reserva Federal han aumentado la demanda de coberturas frente a posibles amenazas de deflación o mayor inflación como consecuencia del aumento de la masa monetaria. La crisis de la deuda pública en Europa sigue sin resolverse y sigue atrayendo a compradores de puerto seguro.
Las inversiones en oro se han vuelto mucho más accesibles para los inversores particulares durante el último par de años, hasta el punto de que las inversiones totales en oro por parte de los fondos cotizados se sitúa por encima de 2.000 toneladas, más del doble de las reservas nacionales de China. Este tipo de inversiones no cuenta con apalancamiento y los inversores recurren a ellas como inversiones a largo plazo como la renta variable, lo que elimina parte de la volatilidad y los riesgos que normalmente acompañan a las inversiones en futuros de oro con apalancamiento.
Panorama del maíz
El producto agrícola con los fundamentales más sólidos es el maíz, con unos niveles de inventarios en las cifras más bajas de los últimos 15 años por la reducción del rendimiento de las cosechas y la fuerte demanda, especialmente por el aumento de la producción de etanol y la demanda para ganadería. En 2010, más del 35 por ciento de la producción de maíz de EE.UU. se destinó a la fabricación de etanol, y la previsión de subidas en los precios de la gasolina durante el año que viene va a estimular los precios del etanol/maíz. La demanda de maíz para ganadería también ha crecido, especialmente en China, donde el incremento de la riqueza ha provocado que los productos cárnicos tengan más peso en los hábitos alimentarios de la población (y el maíz es un cereal muy usado en el sector ganadero y aviar).
Los precios de los cereales y la soja subieron drásticamente en 2010 guiados por los fuertes contratiempos climáticos por todo el mundo, que limitaron la oferta y provocaron la reducción de las reservas en un momento en que la demanda crecía con fuerza. China incrementó su importación de soja y se convirtió en un importador neto de maíz por primera vez en muchos años. En 2011 también esperamos una oferta reducida, pero se espera que los niveles elevados de precios provoquen el aumento de la producción, lo que debería llevar los precios a unos niveles elevados pero estables, salvo que se produzcan nuevos contratiempos climáticos.
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