Durante el primer trimestre de 2011, los inversores han tenido que lidiar con un número de convulsiones poco habitual. Lo que arrancara con la opinión casi unánime de que la economía global subiría de marcha en 2011, algo que a su vez desencadenaría un incremento de los precios de los metales de base y de la energía, se ha convertido en una carrera de obstáculos en la que una traba da paso a la siguiente.
Poco a poco va bajando el telón del escenario de tipos de interés bajos al que los inversores estaban acostumbrados desde la crisis financiera de 2008, y, en especial, tras el estímulo de liquidez que supuso la segunda parte de relajación cuantitativa del pasado otoño. Ahora, se prevé que el Banco Central Europeo dé el primer paso en el mes de abril. El hecho de que la Reserva Federal estadounidense opte por la tercera ronda de alivio cuantitativo o por el contrario decida normalizar su tasa de interés podría tener un gran impacto en los próximos meses sobre aquellas materias primas que no devengan intereses, tales como los metales preciosos.
Entre los obstáculos del primer trimestre, conviene destacar: las tensiones geopolíticas en la región MENA (Oriente Medio y Norte de África) que han derivado en un posible shock de los precios del
petróleo, la inflación de los precios de los alimentos, el terremoto de Japón y el malestar en torno a la crisis fiscal de la eurozona. Y todas estas circunstancias han desembocado, de una u otra manera, en una leve reducción de las expectativas de crecimiento para 2011. Por ahora no prevemos que tengan un impacto material en las perspectivas generales.
Plata y oro
El oro ha perdido parte del soporte de 2010 y la plata ha pasado a ser el metal favorito. La plata ha copado la atención de aquellos usuarios industriales e inversores que buscan una reserva de valor o una cobertura contra la inflación. Sobre esta base, han sido muchos los que, de forma acertada o errónea, han llegado a la conclusión de que ocurra lo que ocurra, la demanda de plata se va a mantener. Durante los últimos seis meses, la plata ha superado el rendimiento del oro en un 40%, a pesar de la amplia oferta de minería y chatarra, con lo que las subidas han situado el punto de mira en el viejo récord de 1980 de 50 dólares por onza. No obstante, no deberíamos olvidar que la plata continúa siendo una versión de beta alta del oro y, en consecuencia, el inversor privado puede enfrentarse a duros fracasos que pueden hacer que aferrarse sea una tarea difícil.
En medio de un ambiente de gran incertidumbre, prevemos que la plata, y en particular el oro, continúen consolidándose y ofrezcan un buen rendimiento durante el segundo trimestre. El oro tiene posibilidades de alcanzar los 1.500 dólares por onza mientras que la plata apunta a los 38 dólares por onza.
Crudo WTI y Brent
Durante el mes de enero, el precio del crudo experimentó un repunte ante la subida de los mercados de valores y el incremento de las previsiones de demanda que se aceleró al desencadenarse los disturbios en la región MENA. Las tensiones desembocaron en la interrupción de las exportaciones de petróleo de Libia y en crecientes temores sobre un posible contagio al resto de Oriente Medio. Otra noticia de importancia fue la ampliación del diferencial entre el Brent del Mar del Norte y el crudo WTI. Históricamente, el West Texas cotiza 1,50 USD por encima del Brent. Al ser el segundo de peor calidad, el proceso de refinería es más caro. No obstante, en esta última época, el diferencial se ha ampliado de forma drástica, con lo que el Brent cotiza en un extremo 15 dólares por encima del WTI.
Además del tan comentado exceso de oferta en Cushing, donde se halla el punto de entrega del West Texas, la fecha de ampliación del diferencial podría indicar que el Brent cuenta con una prima de naturaleza política ya que se considera el precio de referencia en Europa, Asia y Oriente Medio. A pesar de que únicamente representa el 2% de la producción global, en la actualidad es el precio de referencia por el que se opta en casi el 65% de las transacciones globales. Ante el riesgo de que la crisis libia tenga un efecto derrame en Oriente Medio, los acontecimientos vividos han generado un mayor impacto sobre el precio del Brent que sobre el WTI. Sobre esta base, podemos concluir que el diferencial comenzará a normalizarse cuando se estabilice la actual situación.
De mantenerse elevados los precios del petróleo –por encima de los 100 dólares por barril– durante un periodo de tiempo prolongado, no podrá hacerse caso omiso al impacto sobre el consumo y el crecimiento. No cabe duda de que, volviendo a 2008, el repunte de los precios del petróleo contribuyó al nacimiento de la posterior recesión. Durante ese año, el crudo West Texas cotizó por encima de los 100 dólares durante siete meses, situándose el promedio justo por debajo de los 120 dólares. La sensibilidad de los países al precio del petróleo varía, si bien, a modo de ejemplo, en EE.UU. por lo general se cree que un incremento del 10% del petróleo provoca una caída del PIB de solo el 0,2%.
Prevemos que el repunte general del consumo junto con las tensiones políticas y el consiguiente riesgo de interrupción de los suministros ofrezcan un soporte a los precios del petróleo durante el segundo trimestre. El riesgo bajista tiene su origen en primera instancia en la propia comunidad inversora, ya que la posición larga especuladora en el WTI, que registró un máximo de 300 millones de barriles en el mes de marzo, acentúa el riesgo de corrección, tal y como vimos con posterioridad al terremoto de Japón. En el caso poco probable de que los inversores reduzcan el riesgo, el regreso generalizado a niveles normales podría desembocar en una caída del precio entre 10 y 15 dólares.
Agricultura
El repunte, vinculado con la sequía, de los precios de los alimentos se ha mantenido durante 2011. Los precios del sector agrícola han repuntado con fuerza durante el primer trimestre, una situación que se ha agravado ante el acaparamiento llevado a cabo en la región MENA. Y todo ello antes de que el punto de atención se situase en la nueva época de cosechas y en quién saldrá victorioso de la batalla anual por las áreas sembradas. Las perspectivas favorables para las cosechas en Sudamérica de soja, la creciente disponibilidad de trigo y la disminución de la demanda procedente de Japón debido al daño que han sufrido sus infraestructuras ha contribuido a desencadenar una ronda de reducción del riesgo en el mes de marzo. Las condiciones medias meteorológicas de 2011 no van a bastar para reponer unos niveles bajos de inventario que se deben al mal tiempo de 2010. Y, sobre esta base, prevemos que los precios del sector agrícola sigan siendo elevados en el futuro predecible. Habida cuenta de las perspectivas de niveles muy bajos de reservas de maíz y de soja, seguimos siendo partidarios de estos dos cereales respecto del trigo para los próximos meses. Un amplio porcentaje de la producción de maíz en EE.UU. se destina a la generación de etanol. Es una negociación rentable, que alcanza los 9 dólares por celemín, dado el último y fuerte repunte de los precios de la gasolina. Entretanto, la soja sigue contando con el soporte de una demanda de alimentos en continuo crecimiento de los mercados emergentes.
Energía para calefacción y metales de base
En el tiempo que sigue al desastre que ha sacudido a Japón, el carbón y el gas natural licuado van a contar con un cierto soporte ya que Japón busca energías alternativas que sustituyan a la producción nuclear perdida. El proceso de reconstrucción debería asimismo incrementar la demanda de metales de base. Durante el mes de marzo, fuimos testigos de una venta masiva del platino y del paladio ante la destrucción de la demanda en Japón al pararse la fabricación de automóviles. Más adelante, en función de la velocidad a la que la producción regrese a niveles normales, los precios deberían encontrar soporte en un repunte de la demanda.
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Mercado: ¿Podrá el riesgo mantenerse en pie por sí solo, sin ayuda del alivio cuantitativo?
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