En este informe, realizamos un análisis del petróleo y del gas natural, en donde destacamos que sus correspondientes ETFs no puede replicar el movimiento de los subyacentes debido al efecto “Contango”.
En lo que va del año el precio del crudo aumentó cerca de 50% mientras que el precio del gas natural cayó 10,5%. Por su parte, el ETF del petróleo (USO) retrocedió en el año 0,42% mientras que el ETF del gas natural (UNG) lo hizo en un 61,4%.
Los ETFs tienen el objetivo de seguir la evolución del precio del activo al que intentan imitar. El USO intenta replicar el desempeño del precio spot del crudo WTI, menos expensas. El fondo invierte en contratos de futuros de crudo WTI, otros tipos de crudos, nafta, gas natural y otros derivados del petróleo que sean comercializables en el mercado. No solamente invierte en contratos de futuros sino en Opciones, contratos forward, y realiza transacciones over the counter (OTC) basadas en el precio del petróleo.
El UNG intenta replicar el desempeño del precio del gas natural, neto de gastos. El fondo invierte en contratos de futuros de gas natural comercializados en el NYMEX con menor plazo de vencimiento.
Como se puede observar en la siguiente figura, las curvas de futuros tanto del petróleo como del gas natural presentan una pendiente positiva. Es decir, los precios de los contratos futuros a mayor plazo tienen un valor más elevado respecto a los de menor plazo como así también respecto al precio spot.
Precios Contratos Futuros de Petróleo y Gas Natural: para los próximos ocho años
El hecho que los fondos deban comprar en el mercado de futuros genera que se deba adquirir el petróleo o el gas natural a un precio mayor que el spot, dado que la curva de futuros presenta una pendiente positiva. Este fenómeno es llamado “Contango”. Este término es muy utilizado en el mercado de futuros para describir una curva forward con pendiente positiva. De esta manera, el rendimiento de un ETF suele ser menor al que se obtendría invirtiendo directamente en el commodity. Es por ello que vemos la diferencia mencionada en la evolución del gas natural y el petróleo respecto a sus ETFs.
Descripción coyuntural
En el caso del petróleo, vimos cómo a partir de mediados de febrero comenzó su tendencia alcista, anticipándose al mercado que empezó su rally en marzo. Las perspectivas acerca de una recuperación de la economía impulsaron el precio del commodity dado que se esperaba que la demanda por el crudo volviera a la normalidad en el mediano plazo. La especulación fue un elemento clave en la evolución del precio del crudo, y esto lo vemos reflejado en la tendencia contraria que mostró éste respecto al gas natural.
El gas natural se caracteriza por ser un commodity con un mercado menos profundo, con cierta segmentación regional. De esta manera, a pesar que tienen un vínculo en cuanto a su oferta y a su demanda, este desacople tiene su explicación principalmente en el hecho que los mercados tienen distinto tamaño, y el correspondiente al gas natural responde a las condiciones domésticas de EE.UU.
A medida que los mercados vuelvan a mostrar un comportamiento de mayor normalidad podríamos ver nuevamente un acople en la tendencia de ambos commodities.
Por lo pronto, la recuperación de la economía global es prácticamente un hecho y ya comenzamos a ver cómo los países de la OECD salen de un largo período de recesión para comenzar a mostrar tasas positivas de crecimiento. Por otro lado, los países emergentes volverían a mostrar tasas de crecimiento más altas, en especial los países asiáticos.
La fortaleza que la actividad mundial adquiera en los próximos períodos todavía no es clara, y existen diversas visiones. Mientras que algunos hacedores de política decidieron que era momento de dejar de intervenir en sus economías, otros consideran que todavía es necesario continuar con los programas de estímulo.
Por su parte, según analistas de Barclays, el pronóstico para el precio del petróleo crudo en promedio para 2010 sería de 85 dólares por barril. Moody’s dijo que ha revisado el Outlook para la industria del petróleo y el gas para 2010 a estable desde negativo, y predijo que el precio promedio de crudo durante 2010 será 75 dólares por barril.
Actualmente, el mismo se encuentra promediando los 61 el barril durante 2009, y en las últimas semanas se ubicó entre 75 y 81 dólares. Se cree que dichos valores se mantendrán hasta que se dé una variación en la evolución de la demanda global del commodity. El mínimo sustentable para mantener las inversiones a largo plazo sería 70 dólares por barril. Un precio por debajo de éste llevaría a una contracción futura de la oferta. Por parte de la OPEP no se espera una modificación en la política de producción excepto que el precio sea de 90.
Sin embargo, la EIA redujo sus pronósticos de demanda de petróleo mundial para el año entrante, en los que podría indicar una débil recuperación de los consumidores líderes. El consumo de petróleo para 2010 se espera que aumente 1,1millones de barriles de petróleo hasta 85,22 millones.
El mes pasado la institución había informado que el crecimiento iba ser de 1,26 millones. Por su parte, la agencia espera que la producción de la OPEP se mantenga relativamente estable a la del cuarto trimestre de 2009. En cuanto al precio del WTI esperan que el mismo se ubique en 82 dólares por barril para finales del año que viene.
En cuanto a las proyecciones del gas natural, se espera que el correspondiente a EE.UU. obtenga un precio de 5,05 dólares por millón de unidades térmicas en 2010. Esto estaría reflejando la caída en los stocks de inventarios, el incremento en la producción y la tendencia de la demanda. La Administración de Información de Energía de los EE.UU. pronosticó una reducción de la demanda en 0,4% para el 2010.
Asimismo, el precio esperado también descendió a 5,01 pesos argentinos por millón de unidad térmica. Por otra parte, existe demasiado gas natural que está almacenado, por los que se espera que la producción durante 2010 caiga en relación a 2009. De esta manera, las perspectivas del gas natural se mantienen un tanto negativas dado que el suministro del combustible supera a la demanda.
Esta situación se va a mantener durante la temporada fría de 2009-2010 donde se usa mucha calefacción, a menos que EE.UU. experimente una temporada extremadamente fría, lo cual no esperamos que suceda. El factor clave que determinará el precio de dicho commodity es el clima, y las temperaturas promedios del invierno que atravesará EE.UU. en los próximos meses.
El crecimiento generado por el uso relacionado al clima no puede compensar la caída del uso por la debilidad económica de los sectores industriales y de energía eléctrica. El consumo en estos últimos, se espera que caiga 5,1% y 1,0%, en 2010 y 2011, respectivamente.
Los precios del gas natural podrían continuar bajos en los próximos años a medida que nuevas plantas de generación de electricidad mediante el carbón se inauguren, reduciendo la necesidad de gas natural para generar energía. De todas maneras esto podría traer el cierre de viejas plantas del mismo tipo y junto con la preferencia del gobierno por recursos de energía más limpios, podría aumentar la demanda.
Por su parte, los márgenes de las refinerías mejorarían respecto al 2009 dada la expansión de la actividad económica. Sin embargo, se cree que la nafta superaría la performance del diesel. El mercado de refinación de petróleo cuenta con un exceso de capacidad ociosa (la capacidad utilizada se encuentra tan solo en 79,4%) y por lo tanto se espera un mayor cierre de plantas de modo de incrementar la rentabilidad.
Se cree que el diferencial entre el petróleo liviano y el pesado tendrá una mejora en relación a 2009 debido al aumento general en los precios del petróleo y el aumento en la producción de la OPEP, aunque aún se espera que el diferencial intentará ubicarse por encima de 7,50 por barril dada la nueva capacidad de transformación del petróleo pesado y la caída de la producción en las regiones claves como México y Venezuela
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