El clima de preocupación en torno al posible impacto de una economía global ralentizada va a continuar actuando de guía de los mercados de materias primas.
Todavía no se ha encontrado solución para la crisis de la deuda soberana, con lo que la escasez de ideas nuevas por parte de los estados ha provocado una enorme tensión en el sistema financiero. Como consecuencia, el sufrimiento se ha apoderado de las materias primas cíclicas, tales como la energía y los metales de base, mientras que, en general, las ganancias obtenidas por los metales preciosos y las materias primas agrícolas se han debido a los flujos de puerto seguro y a unas condiciones meteorológicas adversas.
Consideramos que la fortaleza renovada del dólar observada en el mes de septiembre se va a mantener durante el último trimestre, algo que podría en su caso tener un efecto amortiguador en el comportamiento de las materias primas y que vendría a garantizar un rendimiento relativamente plano en 2011 de la mayoría de los índices de materias primas.
Energía
El drástico repunte de los precios del petróleo de principios de este año ha sido uno de los motivos principales de la sorprendente ralentización de la actividad económica observada en los últimos seis meses. En 2011, el precio del crudo Brent, que ha pasado a ser referencia de la mayoría de las transacciones globales, se ha situado de media en los 111 dólares, muy por encima de los promedios de los tres años anteriores. A pesar de no alcanzar los niveles record observados en 2008, han sido más los días que ha superado los 100 dólares en 2011, con lo que se ha reducido el consumo privado. El incremento de la demanda impulsó al alza los precios en 2008, mientras que en esta ocasión, la subida de precios se ha debido a las interrupciones de suministro y a las restricciones.
La producción de petróleo libio va a ser limitada durante meses mientras que las interrupciones de suministro en Nigeria, Siria y el Mar del Norte han servido para garantizar un incremento de los precios respecto del crudo West Texas (WTI) que se ha mantenido en niveles muy bajos durante el verano. En la actualidad, el incremento de la demanda de petróleo deriva únicamente de las economías de los mercados emergentes. Con vistas a determinar movimientos de precio futuros, el bienestar económico de estas economías va a ser determinante. Nuestras previsiones apuntan a que el crudo Brent va a continuar cotizando en rango durante el resto del año, entre 100 y 120, situándose el objetivo de finales de año en 105 dólares.
Metales preciosos
No cabe duda de que el repunte del oro, que se mantiene ya desde hace más de diez años y ofrece un rendimiento anual de casi el 21 por ciento, es la tendencia más potente a escala mundial. Durante los últimos dos años, los inversores y bancos centrales se han disputado el metal dorado, ya que la crisis financiera global ha provocado. un éxodo de las otras clases de activos hacia “activos más seguros”, tales como el oro y la plata. Los precios record observados en el tercer trimestre han desembocado en un incremento de la volatilidad, con lo que el oro ha perdido un cierto brillo, ya que su negociación ha ido ganando en dificultad. Como consecuencia, hemos visto cómo los inversores salían de posiciones largas tanto de ETF como de futuros, en agosto y septiembre, y hemos comenzado asimismo a observar correcciones de entre 100 y más de 200 dólares. No obstante, la súper-tendencia se mantiene firmemente intacta. Tan solo un movimiento por debajo de 1.500 podría aguar la fiesta a los inversores que cuenten con unas 3.000 toneladas métricas a través de varios instrumentos de inversión. Somos de la opinión de que el oro puede recibir un nuevo empujón al alza y alcanzar el nivel mágico de 2.000 dólares a principios de 2012, antes de que arranque un periodo de consolidación.
La volatilidad continuada podría desencadenar un incremento adicional de los márgenes en los principales mercados de futuros y obligar así a algunos inversores a reducir sus posiciones en mayor medida. Observamos una negociación por rango del oro entre 1.650 y 1.950. El objetivo para finales de año se sitúa en 1.900. La plata ha pasado de ser motor a situarse a la zaga del oro tras la caída de precios de abril. Habida cuenta del empobrecimiento de la perspectiva de los metales preciosos, consideramos que cabe la posibilidad de que en adelante la plata se debilite respecto del oro, y que el valor de una onza de oro se corresponda con entre 50 y 55 onzas de plata.
Agricultura
A pesar de que se ha plantado una superficie de cultivo record este año, las pésimas condiciones meteorológicas y el aminoramiento de la calidad han derivado en una menor producción de maíz y soja en Estados Unidos. Todo ello ha provocado un fuerte repunte de ambos cultivos durante el verano con vistas a forzar un racionamiento de la demanda a través de la subida de precios. Parece que dicho racionamiento ya ha comenzado y ha tenido impacto tanto en la demanda como en la exportación de alimentos. Sobre esta base, consideramos que los precios de la soja y del maíz ya han tocado techo y que podrían moverse en un rango entre 13 y 14 y entre 6 y 7 dólares respectivamente durante el resto del año; asimismo prevemos que el dólar se fortalezca, lo que podría mermar en mayor medida la exportación.
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