Existen diferentes formas de calcular cuáles son los requisitos de márgenes para operar con opciones de divisas. Uno de los métodos más conocidos es hacerlo a través del delta, que equivale a la exposición spot de la subyacente de la posición. De esta forma, un call del par euro-dólar estadounidense de un millón de euros cuenta con una exposición de divisas de 400.000 (no hay que olvidar que la delta de una posición de spot es 100).
Los inversores deben tener presente que esta exposición se calcula para todos los pares. Para aquellos casos de divisas más sencillas, se compensan, por lo que si dispone de una posición larga de euro-dólar y corta de euro-yen, con los mismos importes teóricos en cada una, el cálculo se haría en dólar-yen puesto que las posiciones de euros, básicamente, se cancelan entre sí.
Por su parte, las exposiciones de delta netas se realizan en la moneda de la cuenta. Así, si es en euros se harán en esta divisa con independencia de los cruces afectados. Las delta netas se pueden clasificar como largas o cortas. Además, las deltas se multiplican por el factor de requisito de margen spot aplicable en ese momento. Si la opción no provoca que los requisitos de margen del cliente se sitúen por encima del nivel de 25.000 dólares, sería únicamente de la mitad.
A modo de ejemplo, si el inversor adquiere una opción de euro-dólar de delta 25 por un millón de euros, tendrá una exposición en el spot de 250.000. Por tanto, si cuenta con un requisito de margen del 2%, su margen delta se establecerá en 2%*250.000 = 5.000 euros.
Excepciones
Aunque ésta es la manera de calcular los márgenes para todas las opciones, se da un caso en el que no se aplican estos requisitos. En el caso en el que sólo dispone de opciones compradas y no cuenta con posiciones spot de divisa en tales pares, se consideran como un instrumento de liquidación de tesorería. Ello supone que su prima se resta del importe disponible para negociación de margen, del mismo modo que no se requiere margen para disponer de posiciones de opciones.
Sin embargo, si vende una opción el requisito de margen se podrá aplicar a todas las compradas con anterioridad. En el caso en el que comience a negociar en los mismos cruces spot de divisas, como una de las adquiridas, las incluidas en este cruce ya no se deben de considerar instrumentos de liquidación de tesorería, por lo que entran en vigor los requisitos de margen.
¿Por qué las cuotas entre bancos son distintas?
La diferencia en el precio es consecuencia de la diferencia de opinión respecto de la volatilidad de una opción. No hay que olvidar que la volatilidad implícita no se trata de una clase de activo negociable como el spot y, por regla general, suele ser menos líquida.
Por tanto, en función de la liquidez y de la tolerancia al riesgo de los bancos implicados, algunos cubren continuamente sus posiciones, mientras que otros hacen las funciones de depósito y suministran liquidez. Del mismo modo, el mercado de opciones no es plano, como el de spot (que contiene gamma y vega) por o que una cuota sola puede variar la posición total de manera que no pueda diversificarse inmediatamente.
Puesto que ciertas entidades se comprometen con la posición hasta el vencimiento, en ciertas ocasiones usan sus precios para controlar su posición general.
¿Por qué los precios se diferencian de la herramienta de fijación de precios?
La explicación se encuentra en que la mayoría de las herramientas utilizan el modelo de establecimiento de precios de volatilidad plana de Black-Scholes, mientras que los precios de mercado encierran la mueca y la curtosis de la estructura de la volatilidad.
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