La mayoría de los inversores están acostumbrados a operar con los ETF (Exchange-Traded Funds); no obstante, son bastante menos los que saben que existen otros instrumentos parecidos: los Exchange-Traded Notes o ETN.
Aunque cuentan con características parecidas, se diferencian en varios puntos, como por ejemplo en su estructura legal, su composición y duración. La primera y principal característica se basa en la denominación diferente de un instrumento y otro.
Los ETF son fondos de inversión cotizados, o lo que es lo mismo, patrimonios sin personalidad jurídica que posibilitan canalizar las operaciones de muchos inversores. Se necesita, independientemente del uso de derivados o cualquier otro mecanismo de cobertura o direccional en los términos previstos por la ley, de uno o más activos en los que negociar el capital que aporten los clientes.
Sin embargo, los ETN se concibieron como bonos a 30 años no garantizados, por lo que son deuda, un pasivo de la institución que los emite y tienen un riesgo de contrapartida. Ese es el principal defecto con el que cuentan los ETN, ya que hay que analizar minuciosamente quién lo lanzó ya que es quien, en definitiva, lo garantiza.
Por eso los emisores ofrecer, normalmente, medidas de protección a través de colaterales o de contratos de seguro proporcionados por terceros. Sirven para disminuir el riesgo de contraparte. De existir, cuantas más contingencias cubran o mejores sean, menor será el riesgo de comprar un ETF para el inversor.
Muchas veces, estos ETF crean una demanda artificial para un subyacente, ya que responde a una necesidad financiera y no a un interés real, inflando sus precios artificialmente.
Los ETN, por el contrario, no requieren una inversión directa en el subyacente, sino sólo replicar su comportamiento a través del instrumento derivado que se seleccione. Por tanto, la capacidad de influir en el mercado es mucho menor.
Otra gran ventaja es el menor tracking-error ya que se replica al índice y no a sus componentes, por eso no se ve perjudicado por los procesos de ajuste que sufren estos indicadores. Las principales características de los ETN son: Se trata de una deuda no convencional, son notas cupón cero (sin intereses ni amortizaciones de capital) sin garantías, no son convencionales porque no tienen un valor fijo de redención (no hay valor facial). Por otro lado, el valor de redención está atado a la performance de un cierto índice durante el período en el que mantiene la nota en cartera, neto de una comisión anual expresada en puntos básicos.
Los ETN tienen una fecha específica de redención, aunque el banco emisor puede permitir la redención anticipada de las notas por una comisión adicional. A su vez, cuentan con riesgo de default, como cualquier otro instrumento de deuda.
Son productos estandarizados, listados en las Bolsas, y tienen todos los beneficios que poseen las acciones ordinarias en términos de liquidez, simplificación en la compra-venta y acceso al inversor minorista.
A diferencia de los ETF que tienen tracking error y algunas discrepancias entre sus retornos y los del activo subyacente al que siguen, los ETN garantizan siempre que replican los retornos del índice sobre el cual basan su rendimiento. Además cuentan con una ventaja, ya que sus cashflows son alcanzados por el impuesto a las ganancias de capital en Estados Unidos del 15%, a diferencia de los bonos tradicionales o de los dividendos que son alcanzados por un 40% aproximadamente de alícuota para los inversores más ricos.
Algunos de los principales ETN incluyen a las siguientes clases de activos: Commodities (el Goldman Sachs commodity index ETN, divisas (siguen una cartera o un índice de divisas), índices bursátiles (el S&P 500 o el MSCI India 200), otros índices.
En el mes de enero del año 2009, Barclays anunció la emisión de un nuevo producto financiero, el iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN. Esta nota de deuda, como todos los demás ETN, es transable en Bolsa y deriva su valor del índice de volatilidad implícita de la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) denominado índice “VIX”, comúnmente conocido como el índice del “miedo financiero”.
En resumen, a la hora de invertir hay pocas diferencias entre los ETN y los ETF dado que los dos pueden comprarse como si fueran una acción, aunque los primeros se basan en una estructura legal diferente (es deuda) y su riesgo de contraparte es mucho más importante. La gran ventaja es que no poseen tracking error y replican perfectamente su subyacente, neto de las comisiones de administración del fondo.
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