Testimonio de Bernanke: ¿más relajación cuantitativa o puro cinismo?

Divisas Las declaraciones de Bernanke han sorprendido a muchos, al aprovechar la oportunidad de comparecer ante el Congreso para presentar no solo una justificación de la política de la Fed hasta la fecha, y la opinión sobre la economía de la Fed, sino también un menú de opciones disponibles para que la Fed siga por su camino. Si bien Bernanke ha recalcado que se esperaba una mejoría de las condiciones económicas en el futuro, hacia el final de su discurso, dejó claro en un párrafo lo que podría hacer la Fed si su optimista escenario no resulta ser un éxito: “más compras de activos para incrementar el vencimiento medio de los títulos [de la Fed]” es “una opción”. En el siguiente párrafo, Bernanke sugiere que también es posible que la política de relajación cuantitativa de la Fed se tenga que ir retirando más rápido de lo esperado, y a continuación, se dedicó un buen rato a describir cómo lo harían con su balance, de la forma acordada con otros miembros del FOMC.

Nosotros no esperábamos muchas pistas sobre una tercera ronda de relajación cuantitativa, y tampoco el mercado, a juzgar por la reacción de hoy a la retórica de Bernanke. Un foro como la conferencia Jackson Hole hubiera parecido un lugar más apropiado para lanzar pistas sobre una tercera ronda de relajación cuantitativa, como la conferencia del año pasado, en la que se apuntó a una segunda ronda de relajación cuantitativa. Independientemente, el oro se ha disparado hasta máximos históricos y hasta situarse nada menos que por encima del nivel de 45 dólares ayer, el dólar se ha desplomado y las acciones se han lanzado a la carrera, mientras que los bonos han bajado ligeramente.

¿Está sacando conclusiones precipitadas el mercado sobre las intenciones de Bernanke?

El mercado ha entrenado muy bien en los últimos años para tener la oportunidad de tomar parte en el último rescate. Observen la forma en que a cada paso, la espiral de miedo por la deuda soberana europea se ha ido encontrando con una supuesta y amplia solución y observen los dos grandes “éxitos” de la Fed de Bernanke, a la hora de rescatar el mercado con la primera ronda de relajación cuantitativa en 2008-06 y la segunda a principios de año. ¿Pero realmente estamos ante una pista? Puede que Bernanke solo haya tratado de garantizar a los mercados que la Fed siempre estará ahí para evitar alborotos en el mercado en caso de que veamos signos de debilidad en los datos económicos de los próximos meses. Aunque no exista un plan inminente de tender a una tercera ronda de relajación cuantitativa en esta ocasión. Bernanke sin duda ha observado que al menos se puede ganar mucho con la anticipación de la relajación cuantitativa, aunque no sea real.

Entre otros asuntos interesantes en estos momentos, China está en modo de estrechamiento total; Australia, país popular por sus materias primas parece estar cayendo en recesión de forma precipitada, con una tímida ventaja en los tipos respecto de EE.UU.; en Europa se está experimentando una rápida desaceleración, al afrontar una crisis existencial más que estar en pleno boom como hace un año (por los países PIGS), y los compradores siguen haciendo cola en las subastas de bonos de EE.UU., pese a que la segunda parte de relajación cuantitativa se va alejando en el retrovisor. La subasta de hoy de bonos a 10 años ha sido fuerte. Y en EE.UU., a juzgar por los debates sobre la limitación de la deuda y el cambio de la retórica de quienes pueden recortar la mayor parte del déficit, el juego de estímulos que fue muy importante a la hora de hacer que siguiera girando la rueda de la economía durante todo el año se ha terminado, y algunos aspectos muy importantes de dicho estímulo se van a desvanecer al final de 2011.

Pensando en el futuro, la reacción del mercado a esta última “pista” sobre una tercera ronda de relajación cuantitativa podría estar desencaminada. El mercado sabe ya después de dos rondas de relajación cuantitativa lo divertido que es anticiparse a una relajación cuantitativa, pero también debería haber aprendido ya que la relajación cuantitativa y toda la mentalidad de rescate no solucionan nada y al final solo empeoran el problema. Europa está lidiando con ahora mismo con ese problema y realmente podría estar en proceso de dar un paso al frente y tomarse la auténtica medicina para el mal de la deuda soberana, puesto que el problema ya se ha extendido a países cuyo rescate es inasumible (para la Troika), o al menos eso esperamos. En cualquier caso, Europa está llegando al final del largo y falso camino, y o bien arriman todos el hombro y se toman la auténtica medicina o acabarán fatal; un fuerte contraste con la idea en EE.U.U. de que podemos surfear sin riesgo y hasta el horizonte, olas infinitas de relajación cuantitativa subidos a nuestras tablas de activos de riesgo.

En estos mismos momentos, justo antes del cierre de los mercados de renta variable en EE.UU. el miércoles, el primer día después de las declaraciones de Bernanke, resulta muy interesante el hecho de que la renta variable ha montado en retirada y baja tras las declaraciones de Bernanke, y las materias primas también han caído desde sus máximos. Al menos ya se ha retirado un punto de apoyo al mercado por parte de la tercera supuesta ronda de alivio cuantitativo, aunque Bernanke esperara un rebote en los activos de riesgo. ¿Encontrará finalmente el USD también un soporte? Parece que históricamente siempre ha sido así, cuando el riesgo se ha dado a la fuga.

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