Previsiones sobre las divisas G-10

Perspectivas a corto plazo (1-3 meses)

El escenario a corto plazo se va a ver muy afectado por los problemas que hemos señalado. Resulta interesante comprobar que se ha cumplido la mayoría de nuestras perspectivas de 1 y 3 meses para los principales pares del USD, y que estamos volviendo a realizar perspectivas muy parecidas a las que presentamos entonces a corto plazo, aunque el mercado se ha vuelto a alejar mucho de aquellos objetivos previstos a corto plazo. El zigzagueo de los mercados ha sido extremo como mínimo.

Nuestro caso base general. El resultado de la cumbre de la UE/reunión del G20 y la posterior aclaración sobre la posición del BCE por un lado y una Fed de EE.UU. que parece querer esperar un tiempo tras la relativa mejoría que hemos visto recientemente en los datos, por otro lado, sugieren que la negociación en modo risk-off podría volver a aumentar hacia el final del año. La cuestión es saber lo rápido volverá a forzar la “disciplina del mercado” una respuesta drástica por parte de las autoridades.

• Vuelve la crisis europea. El asunto más crítico por ahora es sin duda Europa, con el evidente potencial de una enorme interrupción por la naturaleza inherentemente sistémica del problema. La crisis de la UE seguirá desarrollándose hasta que, o a menos que, se materialicen grandes volúmenes de fondos nuevos o intervenciones coordinadas (“supra-soberanos”), o lo que es más importante, grandes volúmenes de emisión de moneda del BCE. No parece que se vaya a producir nada de ello a corto plazo, puesto que el énfasis se centra más bien en la necesidad de una mayor disciplina y austeridad financiera. El Fondo Europeo de Estabilidad Financiera carece por sí mismo de capacidad de reacción y no representa dinero real sobre la mesa; es apenas una promesa.

• ¿Implantará EE.UU. la segunda versión de la Ley de Inversiones? Los rumores sobre la segunda versión de la Ley Estadounidense de Inversiones han aumentado tras proponerse ya a principios de octubre la primera ley del Senado bipartidista de EE.UU. con el objetivo de atraer al país los beneficios de las compañías estadounidenses con ventajas fiscales, y con varios incentivos adicionales destinados también a la creación de empleo. Hasta el momento no se ha aprobado nada, aunque al menos se ha propuesto un paquete. Ni tampoco tiene un perfil particularmente alto este recorte. Sin embargo, las evidentes razones políticas para seguir adelante con la segunda ley de inversiones (a saber: grandes contribuciones que se favorecerán ampliamente de las distribuciones de beneficios repatriadas) hacen que sea simplemente una cuestión de tiempo: ¿el uno de enero o algunos meses después para garantizar el máximo impacto durante la campaña electoral? Para nosotros, esta cuestión es más importante que la de si la Fed tiene en marcha la tercera ronda de relajación cuantitativa, que suponemos que está mucho más descartada de lo que piensa el consenso, y que podría ser “hipotecaria y liviana”. Los importes afectados por la segunda ley de inversiones estadounidenses podrían ser sorprendentes. Con la repatriación de hasta 500.000 millones de dólares de beneficios estadounidenses; más que el Déficit Comercial total de EE.UU. de todo un año natural.

• La trayectoria de China. Los desequilibrios en China han aumentado cada vez más desde que el régimen respondió a la caída desesperada en la fortaleza de la exportación (y por tanto, el PIB) de 2008/2009, con un empujón aún más a la desesperada para ampliar la disponibilidad del crédito y desencadenar así una ampliación masiva de la infraestructura ya de por sí desproporcionada y del boom de la construcción. El hecho de forzarse así el PIB ha supuesto una mala inversión, y será necesario algún tipo de aterrizaje, con pruebas e indicadores anecdóticos como el cobre (que resulta importante la forma en que cada vez se había financiado y empleado más en varios sistemas de garantía en China), lo que sugiere que la pista de aterrizaje de China se está acercando muy rápido. Esto podría tener consecuencias importantes para los mercados de materias primas, el apetito de riesgo en divisas de mercados emergentes y, por supuesto, para la demanda global en conjunto, puesto que China ha sido la gran esperanza de que el crecimiento global del PIB retome el vuelo. Sin embargo, China podría convertirse de golpe en uno de los eslabones más débiles de la cadena.

Perspectivas a largo plazo (6-12 meses)

El escenario a plazo más corto sugiere un riesgo de que estemos camino de una auténtica Crisis 2.0, aunque los poderes fácticos van a seguir interviniendo para mejorar los riesgos, y es probable que vivamos turbulencias. Es más que probable que los problemas que hemos mencionado a corto plazo se expandan a un marco a plazo más largo. Otras cuestiones a un plazo más largo:

• Escasa demanda global – Europa ha llegado a su límite de endeudamiento, con lo que a partir de ahora, solo veremos medidas de austeridad. Puede que EE.UU. lleve a cabo nuevos recortes fiscales, pero la austeridad ha entrado en escena porque hay que recortar cada vez más el despilfarro del sector público, aunque el sector privado se esté desendeudando lentamente. En China, el gobierno afronta un gran reto político, a la hora de gestionar los efectos del exceso de inversión en infraestructuras y otras construcciones, con la consiguiente deuda mala que esto ha generado. El escenario base: Europa está patinando, y lo más probable es que siga así. Y lo último que vamos a ver son medidas de estímulo, mientras mejora EE.UU. o incluso presenta fortaleza. China parece estar desacelerándose, y esto es un riesgo real. Lo más probable es que el resto del mundo no ofrezca mucho soporte a la demanda en los próximos trimestres. Probablemente a quienes más va a afectar esto, sea a las economías más pro-cíclicas como las de Australia, Suecia y Canadá. Japón también se ve afectado, aunque los flujos de capital de Japón son complicados, en relación al ciclo económico.

• Comodín: ¿Declararán la Guerra total a la Fortaleza del JPY las autoridades japonesas? Poco antes de la publicación del presente informe, el USDJPY tocó brevemente un mínimo histórico, contrarrestado por la intervención oficial en la última sesión de octubre y con los últimos informes que apuntan a que ésta ha sido una de las intervenciones más significativas de la historia. Si bien la independencia nominal del Banco Central de Japón y la aparentemente eterna confusión podrían evitar que veamos fuertes políticas a corto o medio plazo, al final, puede que el mercado fuerce una respuesta más dura por parte de las autoridades japonesas, si los tipos siguen siendo bajos y unas cuantas intervenciones más de varios billones no logran contener la revalorización de la divisa. Caso Base: Asumimos que el JPY se debilita finalmente, aunque nos vemos forzados a una nueva posición neutral a corto o medio plazo.

Escenario alternativo (1 a 3 meses)

Un escenario alternativo a corto plazo podría ser el de una extensión del repunte del riesgo si obtenemos suficiente liquidez de una fuente imprevista (intervención del banco central/la disciplina del mercado provoca que el BCE compre más deuda soberana de la UE a través del programa de compra de bonos (SMP), etc…)

Incluso si se produjera el escenario alternativo mencionado, resulta complicado imaginar una fuerte extensión en noviembre y diciembre del fuerte repunte desde los mínimos de octubre, pero incluso mantenernos en el nivel más alto del último movimiento sería todo un éxito, dados los riesgos macroeconómicos de la coyuntura actual.

Previsiones sobre las divisas G-10 de Saxo Bank

Las gráficas que figuran a continuación muestran la divisa frente a una cesta uniformemente ponderada de las demás divisas del G-10, indizadas al 100% aproximadamente 10 años antes de la fecha actual. El contenido de las gráficas se ha obtenido a partir de los datos de Bloomberg.

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Para acceder al resto del informe mensual de divisas de Saxo Bank, pinchar sobre los siguientes enlaces:

El mes de divisas a revisión: ¿El dólar retomará el repunte?

Carry Trade: Continúa el asunto del risk on/risk off

Sigue siendo el momento de la verdad para Europa

Observatorio de bancos centrales: ¿Cuánto pueden bajar?

Divisas G-10: Europa

Divisas G-10: América

Divisas G-10: Asia

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