Nuestro Índice de carry trade, una medida de los indicadores de riesgo, y por tanto, el soporte fundamental teórico de los carry trades (comprar divisas de mayor rendimiento frente a las de menor) sufrió un duro golpe durante el mes de agosto y principios de septiembre, y se hundió a principios de octubre. La volatilidad en todos nuestros indicadores ha centrado la atención, incluso en aquellos que han tenido un comportamiento prácticamente plano durante más tiempo, como los diferenciales de los mercados emergentes y los diferenciales de los bonos basura. Lo del comportamiento plano quiere decir que la brusca irrupción de la volatilidad, en términos de desviación estándar, en el periodo de tiempo de muestra, prevaleció hasta niveles realmente impresionantes en agosto. Nada menos que 4 desviaciones estándar respecto del modelo en el peor momento.
Gráfico: Carry trade del USD frente a los diferenciales de los bonos basura. A principios de octubre, el mercado estaba aparentemente sobre-posicionado respecto del fin del mundo, y se produjo un rebote del apetito de riesgo considerable (más o menos a la vez que invertían su dirección varios datos individuales del modelo de carry trade) como los diferenciales de bonos basura, donde los mayores niveles coincidieron con el máximo del USD.
Gráfico del modelo de carry trade de Saxo Bank
Gráfico: Modelo de carry trade de Saxo Bank. Nuestro índice de carry trade ofreció unas pistas excelentes en un primer momento respecto de la dirección de los carry trades, al tender drásticamente a la baja en agosto antes de que el USD respondiera finalmente con una brusca revalorización en septiembre. Las condiciones del riesgo rebotaron durante el mes de octubre. En adelante, si las expectativas de crecimiento global sufren un nuevo ajuste bajista en los próximos trimestres, teniendo en cuenta que el crédito podría volver a reducirse, podría volver a desaparecer la predisposición al riesgo, con la consiguiente presión alcista para el USD y el JPY.
Será interesante comprobar cómo responde en concreto Japón en este caso, puesto que ya está bastante incómodo con los niveles actuales de su divisa. ¿Seguiremos viendo un torpe USDJPY semi-vinculado, mientras que los cruces del JPY siguen más o menos a los cruces del USD, o veremos una guerra total contra la fortaleza del JPY al modo de los recientes esfuerzos del Banco Nacional Suizo? Asimismo, la divergencia entre el AUD/divisa de Mercado Emergente ha sido significativa, puesto que los agentes que negocian con AUD le han conferido a la divisa de las antípodas un cierto toque de puerto seguro en relación con las divisas de los mercados emergentes, y en relación con su resultado de 2008/09. Puede que esto siga siendo así durante un tiempo, pero es poco probable que la fortaleza de la divisa en el G-10 se mantenga en adelante, si las expectativas sobre las materias primas y el crecimiento de China se ajustan a la baja, y si la Reserva Australiana sigue reduciendo los tipos. (Atención: los ejemplos de carry trade indican un resultado a la baja de carry trade de una cesta de 7 divisas: el AUD, NZD, PLN, TRY, MXN, IDR Y BRL frente al USD y el JPY.) Gráfico obtenido a partir de los datos de Bloomberg. Las dos cestas de muestra se indexan respecto de 100 en 218 sesiones antes del día en que se realiza la medición.
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El mes de divisas a revisión: ¿El dólar retomará el repunte?
Sigue siendo el momento de la verdad para Europa
Observatorio de bancos centrales: ¿Cuánto pueden bajar?
Previsiones sobre las divisas G-10
Divisas G-10: Europa
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Divisas G-10: Asia
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