El EURUSD sigue sometido a una gran presión. Esto ha quedado claro durante el mes de septiembre, no solo en el mercado spot (con una caída del 7 por ciento, desde el nivel de 1,4500 hasta 1,3500), pero también en el mercado de opciones: el interés por comprar protección bajista ha sido abundante, lo que ha empujado a la volatilidad implícita del EURUSD a nuevos máximos, a la vez que garantiza que los risk-reversals mantienen un tono fuerte para los puts de EUR / calls de USD (posiciones bajistas). Como guía, vimos la volatilidad implícita a 1 mes at the money (ATM) nada menos que en un 17 por ciento, una subida de 5 niveles de volatilidad desde el final de agosto.
Los risk-reversals de delta 25 a un mes mostraron un sesgo de cerca del 4 por ciento para los puts de EUR, un aumento del nivel de la volatilidad de 1,20 para el mismo periodo. La compra de estas opciones no se ha limitado a opciones a plazo corto: con la volatilidad implícita ATM a 1 año y un aumento de los risk-reversals de 2,5 y 1 respectivamente.
Este movimiento del precio sugiere que la demanda de protección bajista (o apalancamiento) supera con mucho a la oferta; claramente, los creadores de mercados de opciones de divisas están luchando por absorber estos flujos, dejando al mercado extremadamente vulnerable a nuevas debilidades del EUR: en un spot menor, los principales creadores de mercado se dedicarán a gestionar exposiciones a gamma y vega cortas significativas que, a su vez, podrían suponer una aceleración de los movimientos spot.
Por tanto, y pese al elevado nivel actual de volatilidad, nosotros seríamos extremadamente cautos respecto de cualquier posición de opciones bajistas del EUR, y más bien nos inclinaríamos hacia una posición larga de opciones con el objetivo de beneficiarnos de un spot de EURUSD más bajo. También merece la pena echar un vistazo al mercado de opciones del EURCHF. Tras la intervención del Banco Nacional Suizo, el movimiento del precio en la volatilidad implícita fue tan drástico como lo había sido en el spot. La volatilidad ATM a 1 mes se sitúa actualmente en el 7,0 por ciento, una impresionante bajada de 15 desde el nivel que se vio antes de los movimientos del SNB. La posición larga de EURCHF ha sido una negociación especulativa muy popular desde aquel día… bien a través del spot, bien mediante la venta de puts de EURCHF con strike en el nivel de 1,2000 o por debajo. Realmente esta posición es muy tentadora: el SNB ha sido claro en sus intenciones de proteger el nivel de 1,20. Ahora disfruta de soporte local y político, y la capacidad de emitir moneda debería garantizar un resultado exitoso. Pero si bien no será fácil que lo veamos caer, sí merece la pena considerar lo que podría pasar si no logran proteger este nivel. Un cambio en el sentimiento local, el soporte político o incluso una crisis del EUR podría ser demasiado para el SNB, y el importantísimo nivel de 1,20 podría ceder el paso (completamente, o a través de nuevos precios). Es evidente que un movimiento así provocaría una brusca subida de la volatilidad implícita. Por tanto, las posiciones bajistas en el EURCHF se deberían negociar con mucha cautela, puesto que podrían resultar tremendamente caras si no tiene éxito el SNB. Si se venden posiciones bajistas, nosotros optaríamos por una estrategia conservadora, como la venta de diferenciales put de EURCHF, más que la venta de opciones vainilla sencillas. Esto permitiría a los inversores controlar el posible riesgo de romper el nivel de 1,20.
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