Esperar un repunte del USD este año ha sido en determinadas ocasiones como estar Esperando a Godot, como anticipamos mucho antes de que el billete verde experimentara un brusco repunte a finales de agosto y principios de septiembre, tras un largo periodo de estancamiento durante el verano. El USD estuvo de capa caída a principios de verano pese a la debilidad de los mercados de renta variable, contribuyendo así al aumento de los signos de preocupación respecto de otros indicadores del riesgo y de las preocupaciones sobre el crecimiento global, particularmente en Asia y los mercados emergentes. Y a continuación vimos por fin una respuesta fuerte por parte del USD al volver a intensificarse la crisis de la deuda soberana europea en septiembre.
Puede que el USD haya tardado en empezar a repuntar, puesto que los datos económicos fuera de EE.UU. durante el verano han sido horribles y han avivado el fantasma de una nueva relajación cuantitativa. Pero durante los últimos dos meses, los datos de EE.UU. se han estabilizado, mientras que en el resto del mundo, y en particular, en la eurozona, han empeorado. La relativa ralentización del resto de economías durante el tercer trimestre, con la consiguiente reducción de los diferenciales de tipos de interés, ha sido sin duda un factor positivo para el repunte del USD; aunque la divisa sufrió un fuerte revés en octubre por las tremendas restricciones del riesgo en el mercado bajista que vimos durante todo el mes, quizá por el hecho de que los inversores albergaban esperanzas de una nueva ronda de relajación cuantitativa y una solución a la crisis crediticia de la UE.
Gráfico : Rendimientos a 2 años de EE.UU. frente al rendimiento medio de las divisas del G-10. En este gráfico se representa el diferencial de los tipos de interés swap a 2 años para el USD frente a una media de los tipos swap a 2 años del resto de divisas del G10. A continuación, lo hemos comparado con el rendimiento del USD frente a una cesta ponderada equitativamente del resto de divisas del G10. Está claro que por lo que se refiere a los rendimientos, tener USD es bastante más atractivo que hace unos pocos meses, puesto que el carry se ha erosionado. También queda claro en el gráfico que el USD ha tardado mucho en responder, pero al final acabó respondiendo a la combinación de unos rendimientos menos ventajosos y a la ausencia de predisposición al riesgo.
¿Veremos en adelante más fortaleza?
Con lo cual, a medida que nos adentramos en noviembre, el repunte del USD se ha ido recuperando del insignificante revés sufrido en octubre, al no lograrse atajar la crisis crediticia de la eurozona en la reunión del G20 de Cannes, así como por la incapacidad del BCE de emitir efectivamente moneda y por la crisis política de Italia. Una situación que vuelve a plantear el riesgo de una crisis sistémica. Mientras siga el riesgo de crisis, seguirá beneficiándose el billete verde.
Otros posibles factores de fortalecimiento del USD:
Nueva reducción de los diferenciales de rendimientos entre el USD y otras divisas, que seguirá reduciendo la ventaja de carry trade conseguida frente al USD el año pasado y a principios de 2011, a medida que las economías de todo el mundo y, en particular de Europa y hasta cierto punto de Asia y de los mercados en vías de desarrollo, logran un crecimiento escaso en el mejor de los casos. Una nueva ronda de medidas de estímulo del gobierno y de relajación cuantitativa por parte de la Fed podría provocar varios trimestres de sólidos resultados del PIB, al retirar los políticos de EE.UU. todos los obstáculos para que la economía siga avanzando a empujones, con vistas a logar algo de crédito antes de las elecciones presidenciales del próximo mes de noviembre.
Es probable que vuelva la Ley Estadounidense de Inversiones (HIA), cuya primera versión permitió a las compañías estadounidenses repatriar beneficios exentos de impuestos en el año 2005. Lo más probable es que el T4 sea el momento de debatir y aprobar la segunda parte de dicha ley, que entraría en vigor el 1 de enero. Las estimaciones de importes que se podrían repatriar en esta ocasión son mucho mayores que con la primera versión de la ley, y podrían superar ampliamente el medio billón de dólares.
Divisa barata. El USD cada vez parece más barato en términos de precios de activos de EE.UU. en una economía post-burbuja y en términos de competitividad en el marco mundial. Un informe de un Grupo de Consultoría de Boston sugiere que los costes de producción de EE.UU. y China podrían alcanzar la paridad incluso en 2015, si se toma en cuenta toda la cadena de producción y suministro.
¡Todos los demás también se devalúan! La Fed ya no es la única en recurrir a medidas de relajación cuantitativa que, además, tampoco han durado demasiado. El Banco Central de Inglaterra ha retomado la vía de la relajación cuantitativa; el BCE lo está haciendo de facto a escondidas y lo tendrá que realizar a una escala mayor o asistiremos a la ruptura de la UE; y lo más probable es que el Banco Central de Japón y el de Suiza opten también por emitir moneda. ¿Por qué hay que señalar a EE.UU. por recurrir a medidas de relajación cuantitativa?
¿No hay alternativas de liquidez en un mundo en proceso de desendeudamiento? Los agentes del mercado están desmontando sus posiciones anteriores de “todo contra el USD”. La falta de credibilidad del euro como moneda única está afrontando una crisis existencial, y en los próximos meses también va a seguir postergando el final del estatus del USD como la divisa de reserva mundial. Está claro que estos movimientos no van a poder tirar siempre del billete verde, y EE.UU. tendrá que realizar progresos reales al final para ajustar los desequilibrios de sus déficits gemelos si pretende mantener la fortaleza a un plazo mucho más largo.
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