EUR
Perspectivas a plazo más corto (1-3 meses)
El resultado de la cumbre de la UE/reunión del G20 ha sido decepcionante respecto del problema de la deuda soberana de la UE y la situación en Grecia; y la enorme incertidumbre política actual en Italia ha contribuido a reforzar el clima de incertidumbre. El Fondo Europeo de Estabilidad Financiera es insuficiente por sí mismo, como apuntamos en nuestras perspectivas generales. No es más que un sistema de garantía de bonos con una lógica tramposa y circular: Una promesa efectiva de dar con fondos perdidos en caso de emergencia soberana; ¡pero si realmente se produce una emergencia, probablemente se deba a que el mercado cree que no hay fondos suficientes! Este acuerdo no ha solucionado nada estructural y no es más que el último paso de la táctica de la UE de posponer y disimular, con lo que el riesgo de una Crisis 2.0 está siempre presente, aunque sigue habiendo posibilidades de que varios agentes de la UE entren en modo de repetir la excusa de la austeridad (y el BCE sigue engullendo deuda de la periferia a través del sistema de compra de bonos) para convencer de que parece haberse contenido temporalmente la situación.
Perspectivas a plazo más largo (6-12 meses).
Las duras declaraciones del BCE (aunque hasta el momento no han acompañado sus actos) garantizan que la crisis existencial de la UE se va a instaurar interminablemente, puesto que los políticos más quisquillosos revelan que simplemente no hay la suficiente solidaridad para dar paso a una unión plena, y que la única forma de seguir con el juego de la liquidez por el momento es a través de una emisión drástica de moneda por parte del BCE. En nuestro caso base anterior de las perspectivas anuales era que la disciplina de mercado más o menos forzaba a los políticos de la UE a tratar de que la rueda de la UE siguiera girando por ahora, independientemente de que Grecia ponga un palo en la misma (o que ya lo haya hecho). Pero ahora la situación en Italia genera nuevos y dramáticos riesgos, y el porvenir del euro no está nada claro. Los escenarios son infinitos, dependiendo de si la posible quiebra de la UE proviene de la periferia o del núcleo.
Pese al aluvión de acontecimientos negativos, el euro aún tiene que caer hasta nuevos mínimos frente al resto de divisas del G-10 como cesta y ha estado efectivamente plano en los últimos meses. Una de las principales razones de ello ha sido el enfoque de “restricción monetaria” relativa del BCE, que ha subido de hecho los tipos el pasado mes de julio, en plena eclosión de la última crisis. La subida ya se ha disipado y es probable que las próximas medidas de rebaja de los tipos y de relajación cuantitativa de facto mantengan el euro sometido a presión. Aunque puede que no frente a divisas de beta más alta, con lo que puede que no haya que descartar nuevos deterioros, salvo que se produzca una crisis sistémica de la deuda.
GBP
Perspectivas a más largo plazo (1-3 meses)
La nueva ronda de relajación cuantitativa del Banco Central de Inglaterra ya se materializó en octubre, cuando el Parlamento aprobó por unanimidad la expansión del Objetivo de Compra de Activos en 75.000 millones de libras en una votación. La libra se vendió mucho tras esta decisión relativamente agresiva, particularmente porque se produjo justo en el momento en el que el riesgo se estaba recuperando correctamente en los mercados globales, aunque el día en el que se adoptó la decisión también fue un día de bajadas del GBPUSD, lo que indica que el mercado ya lo había tomado en cuenta antes en el precio y que el USD sigue cosechando la mayor parte de la beta en los carry trades cuando el apetito de riesgo es fuerte. La decisión descarta cualquier movimiento en el futuro del Banco Central de Inglaterra a corto plazo, puesto que el mercado se va a centrar en la fortaleza de los datos del Reino Unido y va a vigilar las cifras del IPC que son en apariencia extremadamente elevadas (en octubre se alcanzó nada menos que un +5,2% interanual).
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
Los fundamentales de negociación y fiscales son tan aterradores para el Reino Unido como para la mayoría de los principales países desarrollados, algo que más o menos coincide en muchos aspectos con EE.UU., con excepciones importantes, incluido quizás un potencial menor como base de nueva producción (salvo que la libra se debilite aún más…). ¿Teniendo esto en cuenta, en qué se basa la recuperación económica del Reino Unido, más allá de la preservación de sus antiguos servicios financieros?
A principios de noviembre, el Ministro de Hacienda del Reino Unido por fin destacó el embarazoso hecho de que los beneficios a los desempleados están vinculados con la inflación, mientras que los funcionarios han visto congelarse sus sueldos. Asimismo, señaló que será necesario hacer una limpieza. Este sería sin duda un paso importante para controlar la inflación, aunque no se romperá el vinculo con la inflación hasta 2013. Muchos están de acuerdo en que la estanflación al estilo de los años 70 se debió en gran medida a la fortaleza de los sindicatos y a la espiral de sueldos/precios. En este caso, sin esta espiral, la transmisión a la inflación es mucho más difícil de evaluar o anticipar. Puede que la libra siga cotizando como anti-euro durante los próximos trimestres, puesto que el Banco Central de Suiza parece haber espantado efectivamente a los que quieren utilizar el EURCHF como medida de la estabilidad de la deuda de la UE. Pero no hay muchas razones para recomendar la libra, más allá de que las cosas pintan peor en el resto del mundo y de que está barata.
La libra esterlina ha experimentado un repunte tentador, tanto por el nerviosismo que está azotando a la eurozona, como por los brotes de aversión al riesgo que están provocando que las políticas monetarias del Banco Central de Inglaterra resulten menos interesantes desde el punto de vista del carry trade. La divisa podría tender a reforzarse por los futuros brotes de aversión al riesgo, aunque menos que el dólar estadounidense. Aunque los fundamentales a largo plazo son un problema.
CHF
Perspectivas a más corto plazo (1-3 meses)
La nueva intervención, y de mucha mayor importancia, para devaluar el franco lanzada por el Banco Central de Suiza a principios de septiembre (expansión monetaria masiva con nuevos “depósitos a la vista” que inundan los mercados monetarios suizos de francos) ha logrado hasta ahora mantener al EURCHF en una inercia uniforme, con independencia de las condiciones externas de mercado. Todo ello podría alentar al Banco Central de Suiza a mover ficha de nuevo, y más cuando los datos económicos de Suiza muestran unos rápidos signos de empeoramiento en relación con las previsiones en los últimos meses y las cifras de IPC han adquirido un tono marcadamente negativo sobre una base interanual en octubre. Suponemos que no hay manera de saber cuándo iniciará el Banco Central de Suiza un nuevo movimiento, pero habrá un nuevo movimiento (se podría pensar que, probablemente, ante una subida de al menos 10 dígitos, es decir, que habrá que esperar hasta la próxima vez en que se sitúe en 1,30). A este respecto, la rumorología en el sector, el gobierno y el propio Banco Central de Suiza se disparó a principios de noviembre.
Perspectivas a más largo plazo (1-3 meses)
Si dejamos a un lado los intentos del Banco Central de Suiza por debilitar la divisa, las perspectivas a más largo plazo para el franco suizo vendrán determinadas por el grado en que el país logre seguir siendo un importante centro financiero (y por los flujos de capitales correspondientes; el gobierno suizo ha aprendido la lección y no va a permitir que en el futuro se generen unos excesos similares en los balances del sector de la banca privada), así como por la situación en la UE, la demanda externa de exportaciones suizas y el ciclo de los tipos de interés.
Si a escala mundial los tipos empiezan a subir más allá del corto plazo y los mercados de exportación de Suiza se enfrentan a una disminución de la demanda, tal y como describe nuestro escenario de debilitamiento de la demanda, sin lugar a dudas, soplarán vientos favorables al Banco Central de Suiza y el franco caminará a un ritmo más lento frente a la mayor parte de las divisas. El franco continuará incluso debilitándose si el BCE no es capaz de imprimir eficazmente dinero y parte de la cuota de “dinero difícil” de la UE de origen alemán se desprende más adelante de la eurozona (no se trata de una predicción, sino de un escenario.)
El CHF se ha debilitado marcadamente a raíz de que el EURCHF tocara suelo a principios de septiembre, pero no ha logrado seguir adelante a pesar del brote de aversión al riesgo inicial al que siguió un repunte de riesgo muy fuerte, lo que apunta a que el mercado le asusta actuar cuando tiene enfrente a un Banco Central de Suiza obstinado. ¿Estará ahora el Banco Central de Suiza envalentonado para mover ficha de nuevo?
NOK
Perspectivas a más corto plazo (1-3 meses)
La corona noruega ocupa una posición extraña dentro del panorama actual. La corona noruega, que por lo general cotiza de manera algo pro-cíclica y que sin duda se encuentra a merced de la evolución de los mercados energéticos, debido al gran peso de la industria petrolera en su economía, cuenta con características que la convierten en un puerto más o menos seguro. En particular, su inmaculado balance de deuda soberana. Estas características, contradictorias quizá, ayudan a explicar por qué últimamente esta divisa apenas se ha mostrado volátil en comparación con las principales divisas, a pesar de la volatilidad generalizada de las mismas. En principio, el Banco de Noruega estaría en modo menos conciliador, dadas las circunstancias nacionales (la burbuja inmobiliaria, etc.), pero se ve obligado a adoptar una postura neutra debido a la gran incertidumbre internacional. Por tanto, la perspectiva a más corto plazo es neutra.
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
A más largo plazo, la corona noruega parece devaluada en comparación con aquellas divisas que han obtenido mejores resultados en el mercado durante los últimos meses como el dólar australiano y el neozelandés, únicamente con respecto a la valoración. Podría obtener buenos resultados a largo plazo en comparación con aquellas divisas cuyos bancos centrales están intentando devaluar de manera activa, como por ejemplo el JPY y el CHF. A ese respecto, el par JPYNOK resultará especialmente interesante una vez que el ciclo de tipo de interés cambie y/o una vez el Banco de Japón/Ministerio de Economía adopte medidas aún más extremas para debilitar sus divisas. La inmunidad geopolítica podría ser un factor de fuerza clave para la corona, debido a la gran influencia del mercado del crudo.
La corona no se ha movido demasiado desde hace meses, mientras el mercado se piensa si se trata de una divisa de materias primas favorable al riesgo o un puerto seguro ante los males de la deuda soberana. O a lo mejor es ambas y, por tanto, seguirá siendo un valor sólido al que apuntar.
SEK
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
La corona sueca rebotó levemente durante el fuerte aumento en del apetito de riesgo de octubre, pero dicho repunte se vio eclipsado por las ventas masivas desde los máximos frente al G10 a principios de año. A la corona le resultará difícil obtener demasiado impulso ante estos signos cada vez más negativos de la rápida desaceleración de la economía europea. A pesar de los comentarios, a tenor de la intervención del Banco Nacional Suizo al franco de septiembre, que apuntaban que las divisas escandinavas eran alternativas potencialmente seguras, encontramos que se trata de una afirmación delicada en el caso de la corona sueca, a pesar del sólido balance de su cuenta soberana. Algo básico para Suecia, pues su divisa sólo cuenta con una fracción de la liquidez del franco y no goza del estatus de centro financiero mundial. Asimismo, su economía es tradicionalmente pro-cíclica dado el gran superávit comercial frente al resto del mundo y la debilidad de la demanda externa puede suponer un riesgo de bajadas, incluso en el supuesto de que el mercado intente jugar la carta del puerto seguro más a corto plazo.
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
A largo plazo, el riesgo de un periodo de debilidad prolongado en Europa, también supone un riesgo para la corona sueca. De la misma manera que supone un riesgo que el sector bancario sueco siga expuesto a la deuda extranjera, en concreto al mercado inmobiliario danés. A esto hay que añadir que es probable que la feroz burbuja alcance máximos en el mercado inmobiliario nacional (aunque los precios de las viviendas siguen siendo muy elevados, el inventario de ventas se encuentra en máximos históricos, un signo clásico de estar alcanzando el final del proceso en curso, pues una oferta elevada sin bajadas de precios sugiere que los vendedores se encuentran por debajo de la curva en cuanto a expectativas de precios mientras la demanda continúa débil); por lo que tanto el país como su divisa podrían tener que hacer frente a una situación complicada en los próximos dos años (de hecho, un importante estudio de la Reserva Federal sobre burbujas inmobiliarias sugiere que se necesitan una economía tarda seis años de media para que recuperarse de sus efectos). No obstante, el país cuenta con una experiencia sólida a la hora de enfrentarse a situaciones difíciles así como una buena situación soberana, por lo que la corona sueca estaría en posición de evitar las cifras histriónicas del ciclo de 2008-2009 si el actual lleva a la economía mundial a una situación especialmente complicada el año que viene.
La corona sueca se muestra relativamente resistente dadas las crecientes preocupaciones sobre la debilidad de la economía europea. Al igual que en el caso de la corona noruega, el sólido balance de su cuenta soberana le sirve de apoyo, pero la corona sueca es por lo general una divisa pro-cíclica, un factor que puede influir de nuevo en el futuro.
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El mes de divisas a revisión: ¿El dólar retomará el repunte?
Carry Trade: Continúa el asunto del risk on/risk off
Sigue siendo el momento de la verdad para Europa
Observatorio de bancos centrales: ¿Cuánto pueden bajar?
Previsiones sobre las divisas G-10
Divisas G-10: América
Divisas G-10: Asia
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