JPY
Perspectivas a corto plazo (1-3 meses)
El Ministro de Economía japonés por fin se ha vuelto a poner manos a la obra con la devaluación competitiva, al volver a cruzar el USDJPY el umbral concebido en torno a 76,00 el lunes siguiente a la cumbre de la UE a finales de octubre, cuando la convulsa situación de Grecia provocó que el risk off y los rendimientos de los bonos se hundieran. Unos acontecimientos que suelen ser un soporte para el JPY. Hasta el momento, la intervención ha resultado “exitosa” en tanto el USDJPY no retomó inmediatamente las ventas masivas tras el máximo inicial por encima de 78,00 (la excepcional intervención de principios de agosto se desvaneció en unos días), pero el coste ha sido muy elevado: la mayor intervención individual de la historia por parte del Ministro de Economía, de 8 billones de ¥. A corto plazo, el Banco Central de Japón puede que logre mantener al USDJPY en rango, pero uno se pregunta si la intervención será de un volumen suficiente para evitar el habitual reforzamiento del JPY en otros pares si el rendimiento sigue siendo escaso y si vemos una nueva oleada de aversión al riesgo, como se espera que ocurra.
Perspectivas a largo plazo (6-12 meses)
Pero más adelante, vemos problemas significativos para Japón. Si bien el marco general de “risk off”/tipos de interés bajos generalmente anima a la inversión de tendencia de los beneficios de carry trade del JPY y a un reforzamiento del JPY, la coyuntura podría cambiar en algún momento más allá del próximo trimestre o de dentro de dos. A tal respecto, existen dos fuerzas interesantes que podrían actuar frente a un nuevo reforzamiento del JPY a largo plazo (más allá de los movimientos de debilitamiento intencionado): las subidas de los tipos de interés y la caída de los superávits de las cuentas corrientes. A tal respecto, las vulnerabilidades de Japón no son pocas, Japón va a tener problemas para financiar sus déficits y las subidas de los tipos de interés podrían redundar en la insolvencia del gobierno salvo que se adopten medidas extraordinarias. La única pregunta es si es demasiado pronto para plantearnos este escenario en los próximos 12 meses, puesto que esta preocupación solo aparece cuando los tipos de interés suben significativamente o cuando se agotan las fuentes de financiación doméstica.
El JPY se ha puesto por fin a la defensiva por la combinación de un fuerte repunte del riesgo durante la mayor parte del mes de octubre y, por supuesto, por una enorme carga de intervención directa en la divisa por parte de las autoridades japoneses. En adelante, lo más probable es que continúe la intervención, pero puede que no consista más que en mantener al USDJPY en rango, salvo que el Ministro de Economía/Banco Central de Japón ponga sus técnicas en marcha.
AUD
Perspectivas a más corto plazo (1-3 meses)
El dólar australiano repuntó considerablemente desde los mínimos de principios de septiembre y gran parte de octubre con un fuerte resultado del repunte en apetito de riesgo y en unos mercados de materias primas más firmes. Otro factor a favor del dólar australiano reside en el hecho de que la carga de deuda soberana y los tipos de interés todavía elevados ofrecen un contraste notable, en comparación con el exceso de deuda soberana de los países más desarrollados y una excesiva flexibilización monetaria. Estos factores han contribuido a proteger el dólar australiano de la evolución negativa del país y el ciclo de riesgos en general; más de lo que cabría esperar, teniendo en cuenta las expectativas de futuro sobre tipos de interés, que deberían tener la beta más alta con respecto a las principales economías, puesto que ofrece el rendimiento más alto de entre las divisas del G-10. Se trata de una respuesta impresionante, pero es de esperar que la divisa no la pueda mantener durante mucho más tiempo, pues persisten las amenazas tanto nacionales como internacionales, especialmente ante una valoración tan alta de la divisa.
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
Las industrias de extracción de recursos son las únicas que tiran de la economía australiana, puesto que el sector manufacturero, de servicios y la construcción se encuentran todos en distintos grados de recesión. Además, durante los últimos meses, los precios de las materias primas básicas como los del mineral de hierro y el cobre se encuentran bajo una presión importante a pesar del repunte de octubre, una evolución que se ha hecho patente en el descuento del precio de las acciones de BHO Billiton, por ejemplo, que históricamente ha ido de la mano del dólar australiano. Por si fuera poco, la burbuja inmobiliaria australiana se está deshaciendo por completo y la historia nos demuestra (según un estudio de la Fed estadounidense) que después del estallido de las burbujas inmobiliarias, la economía tarda un mínimo de 6 años en recuperarse. Si el milagro del crecimiento chino se tambalea en 2012, o incluso si el crecimiento chino prioriza un cambio drástico, el apoyo a la divisa podría verse aún más mermado y poner en peligro la opinión complaciente de que la Reserva australiana sólo podrá corregir ajustando un poco los tipos en los meses venideros. Por tanto, estamos aún ante una divisa de riesgo de beta elevada
El dólar australiano vuelve a subir tras su reciente debacle, agravada por la catástrofe en Japón del pasado mes de marzo. En los últimos tiempos, el tema de la inversión en divisas de alto rendimiento y activos tangibles tiene al dólar australiano, divisa de materias primas, en el punto de mira. Pero la valoración es muy alta y los riesgos afloran para la divisa .
NZD
Perspectivas a más corto plazo (1-3 meses)
La resistencia de la economía neozelandesa (por lo menos hasta octubre, cuando los datos empezaron a empeorar por sorpresa), ha mantenido la solidez del dólar neozelandés contra el mercado durante la agitación reciente, en comparación con su comportamiento habitual en situaciones similares, en especial con relación a la repentina debilidad de la economía australiana y el hecho de que las expectativas sobre tipos del Banco de Reserva de Nueva Zelanda siguen siendo ligeramente positivas (es el único de los bancos centrales de entre las divisas del G-10 con expectativas de futuro positivas sobre tipos). Como ocurre con el dólar australiano, parte de dicha resistencia se debe a la reducida carga de deuda soberana y la influencia asiática. No obstante, de cara al futuro, cabe preguntarse si dicha influencia no será más un lastre que un elemento de fortaleza. Además, resulta interesante señalar que el dólar neozelandés no obtuvo demasiado impulso conforme el apetito de riesgo se alejaba de las bajadas de octubre. La copa del mundo de rugby vino y se fue (cuyo efecto no es nada desdeñable en un país de 4,5 de habitantes) por lo que será interesante observar las cifras de noviembre.
Perspectivas a más largo plazo (6-12 meses)
Teniendo en cuenta la situación actual, el dólar australiano se encuentra sobrevalorado, con riesgos de bajadas que superan ampliamente, en nuestra opinión, los de subida. En particular si China acaba de aterrizar y si los datos relativamente resistentes de Nueva Zelanda ceden ante una mayor presión. Aún así, parece que la divisa es una beta menor contra el mercado, en comparación con su vecino del norte, Australia, por lo que podría ser interesante observar un valor de comercio relativo al par de divisas AUDNZD (dando por hecho que el último tiene el mayor potencial) durante el próximo año, si nos encaminamos a un período de crecimiento mundial más lento.
El dólar neozelandés ha retrocedido de manera considerable con respecto a los picos de últimos meses, pero sigue bien valorado. Se espera que la Reserva de Nueva Zelanda sea el único banco central del G-10 que suba los tipos el año que viene, aunque como las sorpresas económicas son cada vez peores, dicha prima podría verse mermada y el dólar neozelandés podría experimentar caídas en los últimos meses.
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El mes de divisas a revisión: ¿El dólar retomará el repunte?
Carry Trade: Continúa el asunto del risk on/risk off
Sigue siendo el momento de la verdad para Europa
Observatorio de bancos centrales: ¿Cuánto pueden bajar?
Previsiones sobre las divisas G-10
Divisas G-10: Europa
Divisas G-10: América
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