USD
Las cifras económicas de Estados Unidos continúan caracterizándose por una cierta debilidad, en particular en un ámbito de suma importancia como es el empleo. El sector de la vivienda ha continuado arrojando unos datos pobres y las cifras de consumo están en las últimas, una consecuencia lógica en un país en el que los ciudadanos tratan de ahorrar y no de gastar y donde el gran proceso de desapalancamiento apenas ha dado sus primeros pasos. Además, la estela de recuperación que se recoge en los informes del sector manufacturero junto con el goteo de publicaciones de sólidos resultados corporativos para el T2 pueden haber acabado con el entusiasmo por vender el billete verde y, lo que puede que tenga aún mayor relevancia, el FOMC no ha hecho sonar tambores de guerra de un segundo programa de alivio cuantitativo.
¿Alivio cuantitativo, segunda parte?
En nuestro último informe, interpretamos el testimonio Humphrey Hawkins relativamente neutral de Bernanke ante el Congreso durante el mes de julio como una muestra de que el grado de preocupación de la Reserva Federal en la época actual era menor al que el mercado indica que debe o debería ser. El mercado ha continuado presionando en la venta del USD anticipándose a un movimiento inminente hacia “terreno de alivio cuantitativo, segunda parte”, si bien, una vez más, la reunión del FOMC del 10 de agosto no dio pistas de un nuevo y drástico pensamiento en el seno de la Reserva Federal, aún cuando Bernanke y compañía han hecho público que mantendrán el volumen de su estado de cuentas reciclando los ingresos de fondos procedentes de la enorme cartera de hipotecas en títulos de deuda a largo plazo emitidos por el Tesoro. Asimismo, tal y como comentamos en el primer artículo de esta publicación, puede que la Reserva Federal prefiera pasar desapercibida hasta noviembre debido al viento en contra procedente del Tea Party que aboga por una Reserva en contra del gobierno, del activismo que probablemente pueda proporcionar importantes triunfos al Partido Republicano en las elecciones del 2 de noviembre, dentro de exactamente dos meses y medio.
Perspectiva
Nuestras previsiones para el USD apuntan a que el USD va a encontrar un soporte renovado tras la prórroga estival y que se fortalecerá en los próximos 12 meses ya que Estados Unidos da muestras de encontrarse por delante de la curva en su progresión a través del ciclo económico más que excepcionalmente débil.
Para que el USD “brille” realmente a corto y medio plazo, es necesario que veamos signos más definitivos de que la economía de la eurozona ha entrado en aguas pantanosas comprometiendo en época actual a EE.UU. (la Eurozona cuenta asimismo con riesgos propios y específicos en materia de deuda soberana), y más aún, una sólida evidencia de que por fin la economía china experimenta un cierto desmembramiento en su respuesta a la crisis, lo que ha dado lugar a aún más desequilibrios que antes. La primera de las situaciones descritas va a contribuir a que los bancos centrales que opten por la diversificación ante los miedos que despierta el nuevo programa de alivio cuantitativo de la Reserva Federal retiren el castigo al dólar mientras que la segunda va a contribuir a una inversión de tendencia de los flujos de capitales, ya que, una vez más, parece que el mundo anda escaso de dólares.
Una perspectiva china más débil rebajaría las negociaciones con divisas ligadas a materias primas y mercados emergentes frente al USD y convertiría los enormes y seguros brazos de la divisa estadounidense en uno de esos pocos lugares en los que los inversores pueden batirse en retirada durante un tiempo. No negamos que el dólar pueda enfrentarse en algún momento al día del juicio final… sencillamente, aún no ha llegado su hora. Es probable que el USD continúe negociando con una correlación negativa directa con el apetito de riesgo.
Próxima Reunión del FOMC: 21 de septiembre.
Escenario alternativo: el escenario alternativo básico (una y otra vez) para el USD consiste en que los datos del dólar mantengan una debilidad discordante mientras que las esperanzas de otras economías sigan siendo relativamente elevadas. Al mismo tiempo, sería necesario que el apetito de riesgo apuntase al alza y los diferenciales de tipos de interés continuarán estirándose en contra de las intenciones del USD con vistas a que se extienda una creciente debilidad del USD.
CAD
El CAD ha procedido a un drástico ajuste a la baja durante los últimos dos meses. Gran parte de este ajuste se ha debido a la exposición del país a su gran vecino (y socio comercial principal) del sur. Un BoC más cauteloso ha sido testigo de cómo el mercado sobrevaloraba una parte significativa de la política de ajuste anteriormente prevista y el mercado sólo espera tipos con vistas a un incremento en este año de otros 45 bps o similar (tipos actuales en el 0,75% tras la subida de tipos del BoC en su reunión del 20 de julio) hacia mediados de agosto. Este dato se sitúa unos 60 bps por debajo de las expectativas en torno a dicha reunión, un conductor claro de la trayectoria del dólar canadiense.
En nuestros informes mensuales de junio y de julio, pusimos de manifiesto los diversos riesgos a los que se enfrenta el dólar canadiense, si bien gran parte de la tendencia bajista del CAD ha sido resultado de su órbita alrededor de Estados Unidos así como de otros factores. Si avanzamos en la cuestión, una tendencia bajista progresiva derivaría de futuras reducciones de las previsiones de ajustes monetarios ante la ralentización de la economía canadiense. Al igual que ocurre en la coyuntura australiana, Canadá tiene su propia burbuja inmobiliaria con la que va a tener que lidiar en los próximos trimestres, y que podría desembocar en una tendencia bajista complementaria. En general, Canadá es también una divisa favorable al riesgo que mantiene una correlación positiva con el ciclo económico global debido a sus muchas e importantes industrias de extracción, por lo que ante un ajuste bajista del mercado de sus expectativas de crecimiento global, es posible que el CAD registrara seguidamente una bajada.
Los signos de ralentización del impulso desde nuestro último informe han llegado en forma de publicación de unos datos de inflación más bajos en julio, un pobre informe de ventas minoristas en mayo, una cifra de crecimiento en mayo por debajo de las previsiones, unos datos sobre empleo negativos en julio y un Ivey PMI para el mes de julio más bien flojo. La actividad de comienzo de construcción de viviendas da muestras de ralentización y las subidas de precios puede que estén asimismo perdiendo cierto impulso.
Perspectiva
La tendencia bajista del CAD puede mantenerse en los próximos meses frente al USD, situándose el punto crítico en si el par romperá fuera del rango entre 1,01-1,08. Vaticinamos que por fin así será, y al alza, pero sólo si nuestro escenario de una caída apoteósica más amplia de la economía se extiende a todas las economías desarrolladas. Desde una perspectiva más positiva, puede que la divisa haya sufrido un castigo excesivo frente a ciertas monedas debido a su exposición al “desacoplamiento” de Estados Unidos, por lo que parece extremadamente débil frente al AUD con una cotización del AUDCAD en el área de 0,9300-0,9500.
Próxima reunión del BoC: 8 de septiembre
Escenario alternativo: el escenario más optimista para el CAD se dibuja si el mercado mantiene su entusiasmo por los pocos países que siguen incrementando sus tipos de interés y si el apetito de riesgo logra evitar continuar bajando, un escenario que podría por ahora servir de punto de contención para el CAD.
Para acceder a la portada de este informe, pinche sobre el siguiente enlace:
El dólar, el apetito por el riesgo y el alivio cuantitativo 2
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Carry trade: Un panorama confuso
Bancos Centrales: ¿quién bajará primero?
Previsiones sobre las divisas G-10
Divisas G-10: Europa
Divisas G-10: Asia
Gráficas de divisas del G-10
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