Cuando China anunció que retomaba el cambio flotante de su divisa los mercados celebraron la noticia sorpresa, pero la maniobra no ha logrado activar un rally de optimismo alcista en el riesgo y sus mercados asociados. La pregunta es: ¿por qué?
Una vez lo ocurrido el pasado fin de semana de enfrió, el análisis inicial mostraba que el plan se expresaba en términos vagos y no ofrecía un compromiso absoluto, así como tampoco un marco temporal para realizar los ajustes. Ciertamente, algunos sugerían que la intención del anuncio era simplemente quitarse presión de cara a la reunión del G20 de este fin de semana y el informe pendiente de los Estados Unidos sobre manipulación de divisas, que se presentará el 15 de julio.
Reacción de los inversores
Desde el principio de la mañana de lunes los mercados estaban preparados, comprometidos y posicionados para un fuerte rally en el riesgo, con la renta variable abriendo al alza, las divisas ligadas a las materias primas disparadas y algunas discusiones que aventuraban a qué niveles se podría encontrar el yuan a final de año. La sacudida vino cuando el nivel fijado por el banco central chino para su divisa se mantuvo en los niveles del viernes (6,8275), y los operadores tuvieron que repensar sus estrategias a medida que los mercados se daban la vuelta. De hecho, al final del día la mayoría de las divisas habían perdido todo lo ganado con la euforia. ¿Acaso quiso el Banco Popular de China controlar los mercados (es decir, evitar que los operadores tuvieran una "estrategia garantizada" o una apuesta en una dirección concreta)? ¿O quizás era una mera cuestión de mecánica de mercados? El martes quizás haya arrojado un poquito de luz sobre el asunto, con el dólar-yuan fijado casi un 0,5% por debajo (coincide con el máximo permitido bajo la actual política) y el riesgo un poco incentivado, aunque solamente a corto plazo.
Previsión del mercado
Con la primera revaluación ya ocurrida, ¿tenemos otra tendencia a más largo plazo, o simplemente es un arreglo a corto plazo? El mercado a futuro actualmente valora en menos de un 2,5% una posible apreciación para los próximos 12 meses. Esta última previsión podría subir hasta un 5% si el mercado se fija en la tasa de apreciación establecida previamente, cuando hubo un cambio flotante entre 2005 y 2007. Ciertamente, estamos en una fase de revaluación gradual, con la reunión del G-20 este fin de semana y el 15 de julio como los principales hitos. El anuncio de las autoridades chinas pareció recordar también que la "flexibilidad" podría ir en cualquier dirección (es decir que no deberíamos descartar una devaluación del yuan). Un cambio más alto dentro de una tendencia bajista establecida no significaría necesariamente un cambio de tendencia; simplemente, el banco central chino podría estar intentando suavizar volatilidades indeseadas.
Implicaciones macroeconómicas
Será importante comprobar cuántas de las criticas hacia China se calman con el movimiento de este fin de semana. La gran debilidad de euro a lo largo de los últimos seis meses le ha quitado a China mucha presión desde la parte europea de la ecuación, ya que Europa era la región con más motivos para criticar a China previamente. ¿Pero qué hay de los Estados Unidos, que se acercan a unas elecciones y podrían buscar un chivo expiatorio para sus enfermedades económicas? Podríamos esperar que se le den menos alas al Congreso estadounidense y que haya cierto movimiento hacia políticas proteccionistas. ¿Pero cuánto tiempo pasará hasta que el lobby de importadores en EE.UU. vaya al congreso quejándose de inflación importada?
No obstante, el hecho de que China eligiese volver a su cambio flotante (han reiterado hasta la náusea que tal movimiento ocurriría sólo cuando China creyese que estaba en su propio interés) sugiere que el país se encuentra cómodo con un giro en su economía hacia un modelo más centrado en lo doméstico que el anterior, focalizado en las exportaciones. Pero ¿qué hay de los exportadores chinos que ven cómo el valor de sus ingresos disminuir? El Ministerio de Comercio chino dijo que vigilaría las implicaciones del tipo de cambio para los exportadores, pero seguramente no tiene poder para reaccionar. ¿O es que podría un repunte en la demanda doméstica ser suficiente para compensar los menores retornos de las exportaciones? Se trata de un tema más a largo plazo, y es algo que los datos confirmarán o rechazarán con el tiempo. ¿Implicaciones para el crecimiento? En esta tesitura, sugerimos que mínimas, aunque eso dependería del consumo doméstico.
¿Y ahora, qué?
En términos generales nos gustaría pensar que lo que está ocurriendo es constructivo, y una vez haya desaparecido el ruido del inicial vaivén de los mercados deberíamos ver más apoyo al apetito por el riesgo. Esperamos que el dólar-yuan vaya a la baja en los próximos meses (pero no en una carretera de único sentido), y nos inclinamos a pensar en un movimiento más cercano al 2,5% que al 5% en los próximos 12 meses. Probablemente este retroceso arrastrará consigo a otros cruces del dólar con algunas divisas asiáticas, y provocará más intervenciones de los bancos centrales de Asia (excepto Japón) para frenar la apreciación de sus divisas.
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