Cuando realizar un test de estrés gubernamental, o en este caso, supragubernamental, se convierte en un ejercicio de equilibrista. Por una parte, se trata de reconfortar. Los resultados tienen que reconfortar al mercado y al público en general, al comprobar que los bancos tienen capital suficiente para aguantar cualquier turbulencia que pueda acontecer. Por otra parte, existe el peligro de que si los escenarios son demasiado fáciles para los bancos, los inversores podrían ver los test como simples intentos de manipular la opinión del mercado y esconder problemas de base. En este caso, los test podrían contribuir de hecho a incrementar las turbulencias del mercado. Nos preocupa que la próxima publicación de los test de estrés en Europa acabe provocando un aumento de las turbulencias en el mercado por el escaso estrés de los test. A la vista de la poca información que ha llegado a nuestras manos, esperamos que los resultados nos ofrezcan las mismas razones para el optimismo que en los test de EE.UU. de hace un año. Incluso el escenario adverso es demasiado optimista en nuestra opinión. No se han asumido recortes relevantes en la deuda soberana, ni contracciones bruscas de la economía, y la nueva confusión de los mercados solamente se ha sometido al estrés que ya vimos en mayo, y además, no se han realizado test de la sensibilidad a la liquidez de los bancos.
Para los nuevos, lo más probable es que los test de stress no vayan a someter la deuda soberana más a que un nivel reducido de stress. Lo que quiere decir que la Eurozona está realizando un rango de test que minimiza exactamente el escenario que ha atemorizado al mercado durante la mayor parte de 2010. Los rumores apuntan a que se incluye un corte de pelo del 17 por ciento de la deuda soberana griega en los test, pero el mercado ya está negociando muy por debajo de ese nivel. Así, es probable que el Comité Europeo de Supervisores Bancarios (CEBS), responsable de los test, estuviera infravalorando el impacto de los impagos de la deuda soberana, a pesar de que los bonos a 10 años de Grecia han bajado ya hasta los 76 céntimos por euro – un diferencial por el lado negativo del 10 por ciento – y los credit default swaps están apuntando a una elevada probabilidad de impago. Y todo esto se produce ahora que nos enteramos de que supuestamente Grecia ya está reestructurando parte de su deuda. Supuestamente, el sistema sanitario ya está en proceso de restructuración de su deuda; y hasta el momento, a punto de realizar un corte del 19 por ciento. Y esta operación no es ningún secreto; más bien al contrario, quedó muy clara en la publicación de la reunión celebrada en junio entre el Ministro de Sanidad y Bienestar y el Ministro de Economía de Grecia. Este es el cálculo del propio gobierno griego, que indica claramente que la deuda del sistema sanitario ya no vale lo que se pensaba que valía antes. Y además, el corte del 19 por ciento hubiera sido mucho más duro si el mercado hubiera tenido algo que decir al respecto. De hecho, se dice que los acreedores no han aceptado aún el corte de pelo, mientras que los agentes del mercado esperan que la deuda cotice muy a la baja.
Y Grecia no es el único país. Es muy probable que la deuda soberana de otros países (incluidos los países PIIGS), solamente se someta a stress en escenarios en los que se llevan a cabo cortes de pelo muy pequeños. Para poder ofrecer un test de estrés más realista, sería necesario realizar un test de auténtico impago por parte de un miembro de la eurozona, pero la mayoría de los bancos de los países PIIGS y los bancos de Francia y Alemania también se verían muy afectados por ello. Con lo que lo más probable es que el test de estrés minimice este escenario, pero quedará expuesto a fuertes críticas.
También nos comentan que el escenario adverso se va a modelar como una desviación del 3 por ciento en dos años, desde las perspectivas de PIB de la Comisión Europea, y si bien esto supone una caída relativamente profunda de la actividad económica, necesitamos más información sobre las estadísticas clave como el desempleo y los precios. Y no debemos olvidar que ha pasado sólo un año desde que la Comisión Europea realizara las siguientes afirmaciones sobre la publicación de sus Perspectivas Económicas (primavera de 2008): “En general, comparado con las perspectivas de otoño de 2007, el crecimiento del PIB para la UE se ha revisado a la baja en cerca de ½ pp. tanto para este año, como para el que viene, hasta el 2,0% en 2008 y el 1,8% en 2009 (el 1,7% y el 1,5%, respectivamente, en la zona euro).” Con lo que hace dos años, nos dijeron que el crecimiento sería del 1,7 por ciento en 2008 y del 1,5 por ciento en 2009. ¿Pero qué ha ocurrido desde entonces? El PIB subió un 0,45 por ciento en 2008 pero cayó un 4,1 por ciento en 2009. Esto supone una desviación media del 3,4 por ciento y si bien la Gran Recesión no fue una recesión ordinaria, sí que subraya la necesidad de incorporar precisamente tales consecuencias adversas reales. También resulta problemático que sólo se espera que dure dos años cualquier tipo de adversidad. Si no limpiamos el sistema crediticio, es una posibilidad más que probable que tengamos un periodo prolongado de crecimiento débil que se extenderá mucho más allá de los dos años.
Asimismo, comparado con la situación de los bancos estadounidenses durante la crisis, el principal problema para los bancos europeos no es la calidad de sus balances, sino la existencia de una financiación accesible. Los tipos monetarios interbancarios a corto plazo han subido cerca de 20 puntos básicos en los tres meses, al empezar el BCE a reducir la duración de la financiación que ofrece, y como anticipan los mercados, el suministro sin límites de financiación podría terminar en los próximos meses. Los test de estrés no van a abordar directamente esta cuestión. Pero es un asunto de gran importancia. La crisis bancaria tras el asunto de las hipotecas subprime nos llevó a darnos cuenta de la extrema vulnerabilidad del sistema bancario. Si no hay acceso a financiación a corto plazo, incluso los bancos más sólidos pasarán por dificultades.
Tenemos un consumidor sobreapalancado sin el poder adquisitivo de antaño y unos gobiernos en proceso de aplicación de estrictas medidas de austeridad, que van a minar el crecimiento, y sin embargo el escenario adverso presenta un escenario adverso más halagüeño que el que acabamos de experimentar durante la reciente recesión global y la insignificante restructuración de la deuda soberana. Y además, el problema en realidad no tiene que ver con los balances, sino con la liquidez. Cuando se publiquen los resultados del test de stress el próximo 23 de julio, prevemos que los test serán demasiado blandos para reafirmar al mercado sobre la estabilidad del sector bancario europeo y que toda que la operación parecerá un juego de trileros que se ha realizado para ganar algo de tiempo.
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