IBM ¿atractiva tras sus resultados?

IBM Los ingresos del tercer trimestre de IBM aumentaron un 8% en tasa interanual hasta los 26.200 millones de dólares (+3% a tipo de cambio constante (cc)) impulsados por los ingresos de la división de software, que crecieron un 13% interanual hasta los 5.800 millones de dólares (8% cc) y por los servicios tecnológicos, cuyas ventas aumentaron un 9% (3% cc). Los ingresos de la unidad de servicios empresariales crecieron un 6% hasta los 4.800 millones de dólares (0% cc) mientras que el segmento de sistemas y tecnología obtuvo unas ventas de 4.500 millones de dólares (+4% en tasa interanual, +1% cc), El peor comportamiento lo tuvo la división de financiación global, con unos ingresos que disminuyeron un 2% (-6% cc). Geográficamente, los ingresos de América crecieron un 7% hasta 10.900 millones de dólares (+6% cc), la región EMEA logró un crecimiento de las ventas del 9% hasta 8.000 millones de dólares aunque éstas fueron planas a tipo de cambio constante, Asia Pacífico obtuvo un aumento de las ventas del 10% (+1% cc) hasta 6.500 millones de dólares y OEM disminuyó los ingresos un 8% hasta 700 millones de dólares.

El margen bruto se situó en el 46,5% frente al 45,3% del tercer trimestre. Los gastos totales se incrementaron un 13% en tasa interanual hasta los 7.100 millones de dólares desglosándose en un aumento del 10% de los gastos generales y de administración y del 6% de I+D. El resultado antes de impuestos aumentó un 7% hasta 5.000 millones de dólares mientras que el resultado neto ascendió a 3.839 millones de dólares.

El endeudamiento de la compañía ascendió hasta 30.200 millones de dólares desde 28.600 millones de dólares del mismo período del ejercicio anterior. Por lo que se refiere a la generación de caja, IBM logró generar un flujo de caja libre en el período de 3.500 millones de dólares (300 millones por encima del obtenido en el mismo trimestre del año anterior) de forma que la tesorería sumó los 11.300 millones de dólares. La compañía devolvió 4.300 millones a los accionistas a través del reparto de 900 millones como dividendos y 3.400 millones de dólares en recompra de acciones.

Por último, IBM elevó las previsiones para el conjunto del ejercicio 2011, esperando obtener un Beneficio por Acción diluido de, al menos, 12,95 dólares frente a los 12,87 dólares previstos con anterioridad.

Resumen del balance de pérdidas y ganancias del tercer trimestre de 2011

Fuente: IBM

Resultados	3T11	3T10	Variación
Ingresos totales	26.155	24.272	8%
Servicios tecnológicos	10.322	9.496	9%
Margen bruto	35,7%	35,1%
Servicios empresariales	4.832	4.572	6%
Margen bruto	29,4%	28,6%
Software	5.817	5.151	13%
Margen bruto	88,1%	87,9%
Sistemas y tecnología	4.482	4.325	4%
Margen bruto	39,8%	36,4%
Financiación global	520	529	-2%
Margen bruto	47,4%	53,3%
Otros	182	199	-9%
Margen bruto	-48,3%	-10,8%
Resultado bruto	12.173	11.001	11%
Margen bruto	47%	45%
Resultado antes impuestos	5.027	4.677	7%
% ingresos	19,2%	19,3%
Bº neto	3.839	3.589	7%
% ingresos	14,7%	14,8%

Comentario bursátil

IBM se quedaba por debajo de las estimaciones a nivel de ingresos (26.200 frente a los 26.300 millones de dólares estimados) aunque una menor tasa impositiva efectiva le permitía batir en la parte baja de la cuenta de resultados. La decepción en términos de ingresos provocaba que los inversores penalizasen la acción en el after hours con un 4% hasta 179 dólares.

A pesar de que los ingresos de software, hardware y servicios empresariales mostraron un menor crecimiento con respecto al segundo trimestre del 2011, la compañía continúa mostrando bastante fortaleza, especialmente en los mercados emergentes. Consideramos, por tanto, el castigo injustificado al tener el mercado las expectativas demasiado altas sobre la compañía.

Nos seguimos mostrando positivos con el valor, los resultados demuestran cómo las compañías continúan invirtiendo en tecnología en un intento para mejorar su productividad al margen de las turbulencias y nos permite ser optimistas con respecto a la evolución del sector. Sin embargo, a los precios actuales, la acción no está barata (EV/Ebitda 2012e de 8,7x vs 6,8x de media de sus comparables) y le vemos poco recorrido. Con lo que nos parecen más atractivas otras opciones dentro del sector como es el caso de Apple.

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