Deutsche Bank, Societe Generale y Banco Santander son sólo tres de los grandes bancos incluidos en el stress test del sector bancario europeo que se va a publicar en breve. El mercado aguarda con impaciencia los resultados del test que su publicarán el 23 de julio, que abarcará un total de 91 instituciones financieras, pero ya hemos ido recibiendo pequeños adelantos de información sobre los mismos. Y a juzgar por esos pequeños adelantos de información que hemos recibido, esperamos que los resultados nos ofrezcan la misma visión optimista del sector que la que indicaron los stress test de EE.UU. hace un año. Incluso el escenario adverso es demasiado halagüeño para nuestro gusto. Sin grandes cambios en la deuda soberana, ni contracciones bruscas de la economía, y la vuelta de la confusión a los mercados, supone someter al mismo stress que vimos en mayo. Por tanto, ¿por qué esperamos que los stress test vayan a ser un paseo por el parque para la mayoría de bancos?
Para los nuevos, lo más probable es que los test de stress no vayan a someter la deuda soberana más a que un nivel reducido de stress. Lo que quiere decir que la eurozona está realizando un rango de test que minimiza exactamente el escenario que ha atemorizado al mercado durante la mayor parte de 2010. Los rumores apuntan a que se incluye un corte de pelo del 17 por ciento de la deuda soberana griega en los test, pero el mercado ya está negociando muy por debajo de ese nivel. Así, es probable que el Comité Europeo de Supervisores Bancarios (CEBS), responsable de los test, estuviera infravalorando el impacto de los impagos de la deuda soberana, a pesar de que los bonos a 10 años de Grecia han bajado ya hasta los 76 céntimos por euro – un diferencial por el otro lado del 10 por ciento – y los credit default swaps están apuntando a una elevada probabilidad de impago. Y Grecia no es el único país. Es muy probable que la deuda soberana de otros países (incluidos los países PIIGS), solamente se someta a stress en escenarios en los que se llevan a cabo cortes de pelo muy pequeños.
Y todo esto se produce ahora que nos enteramos de que supuestamente Grecia ya está reestructurando parte de su deuda. Supuestamente, el sistema sanitario ya está en proceso de restructuración de su deuda; y hasta el momento, a punto de realizar un corte del 19 por ciento. Y esta operación no es ningún secreto; más bien al contrario, quedó muy clara en la publicación de la reunión celebrada en junio entre el Ministro de Sanidad y Bienestar y el Ministro de Economía de Grecia. Este es el cálculo del propio gobierno griego, que indica claramente que la deuda del sistema sanitario ya no vale lo que se pensaba que valía antes. Y además, el corte del 19 por ciento hubiera sido mucho más duro si el mercado hubiera tenido algo que decir al respecto. De hecho, se dice que los acreedores no han aceptado aún el corte de pelo, mientras que los agentes del mercado esperan que la deuda cotice muy a la baja. Con lo que lo más probable es que los test de stress minimicen un escenario que en cierto modo ya se está produciendo.
También nos comentan que el escenario adverso se va a modelar como una desviación del 3 por ciento en dos años, desde las perspectivas de PIB de la Comisión Europea, y si bien esto supone una caída relativamente profunda de la actividad económica, necesitamos más información sobre las estadísticas clave como el desempleo y los precios. Y no debemos olvidar que a pasado sólo un año desde que la Comisión Europea realizara las siguientes afirmaciones sobre la publicación de sus Perspectivas Económicas (primavera de 2008): “En general, comparado con las perspectivas de otoño de 2007, el crecimiento del PIB para la UE se ha revisado a la baja en cerca de ½ pp. tanto para este año, como para el que viene, hasta el 2,0% en 2008 y el 1,8% en 2009 (el 1,7% y el 1,5%, respectivamente, en la zona euro).”
Con lo que hace dos años, nos dijeron que el crecimiento sería del 1,7 por ciento en 2008 y del 1,5 por ciento en 2009. ¿Pero qué ha ocurrido desde entonces? El PIB subió un 0,45 por ciento en 2008 pero cayó un 4,1 por ciento en 2009. Esto supone una desviación media del 3,4 por ciento y si bien la Gran Recesión no fue una recesión ordinaria, sí que subraya la necesidad de incorporar precisamente tales consecuencias adversas reales. También resulta problemático que sólo se espera que dure dos años cualquier tipo de adversidad. Si no limpiamos el sistema crediticio, es una posibilidad más que probable que tengamos un periodo prolongado de crecimiento débil que se extenderá mucho más allá de los dos años.
Las últimas perspectivas de la Comisión Europea apuntan a crecimiento del 1 y el 1,5 por ciento del PIB en 2010 y 2011, respectivamente. Con lo que el escenario adverso (que por cierto, no es el valor de referencia) está asumiendo una situación en la que el PIB cae un 2 por ciento en 2010 y un 1,5 por ciento en 2011. En el primer trimestre de 2010 vimos una subida inter-trimestral del 0,8 anualizado en el PIB de la eurozona. De lo cual, el 4,1 por ciento se debió a los cambios de los inventarios (y por tanto, se trata de una contribución a corto plazo) mientras que la vivienda y el gobierno contribuyeron un -0,4 y un 0 por ciento respectivamente.
Tenemos un consumidor sobreapalancado sin el poder adquisitivo anterior y unos gobiernos en proceso de aplicación de estrictas medidas de austeridad, que van a minar el crecimiento, y sin embargo el escenario adverso presenta un escenario adverso más halagüeño que el que acabamos de experimentar durante la reciente recesión global y la insignificante restructuración de la deuda soberana. Cuando se publiquen los resultados del test de stress el próximo 23 de julio, conviene ser lo suficientemente brusco para convencer al mercado de su valor, o el sentimiento podría amargar rápidamente la eurozona y toda la operación parecerá un juego de trileros que se ha realizado para ganar algo de tiempo.
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