Desde octubre de 2009, la renta variable ha cotizado dentro de un rango y tras un tanteo a finales de enero/comienzos de febrero del extremo inferior del margen estamos a punto de tantear el extremo superior. Conservamos una posición larga en el S&P 500 hasta alcanzar 1.150 puntos (extremo superior del rango) y a partir de este nivel pasamos a ser vendedores.
Este análisis tiene su principal fundamento en dos consideraciones:
1) es muy probable que las previsiones de ganancias no queden muy por encima del nivel actual y las revisiones, por lo tanto, no sufrirán un movimiento alcista de la renta variable.
2) La mayor parte de los indicadores líderes, como el Indicador Principal Mundial de la OCDE, el Índice Principal ECRI, el Índice de Nuevos Pedidos del ISM y las Previsiones IFO han llegado a su punto más alto y han caído o están cerca de hacerlo. Esta situación no ofrece soporte a la renta variable; es por eso que es mejor estimar una corrección en los próximos tres meses.
Panorama a corto plazo: alcista
Los indicadores del sentimiento a corto plazo se dirigen a una cotización en alza de la renta variable. En el corto plazo, los componentes del S&P 500 que cotizan por encima de su media móvil de 50 sesiones nos indica que estamos en la senda de otro movimiento alcista de la renta variable (ver la siguiente página).
Un factor que contribuye en gran parte a nuestra posición alcista a corto plazo en renta variable es la posibilidad de que el BCE y la UE fueran capaces de salvar a Grecia. Por el momento, se ha puesto freno al temor a que los mercados de deuda soberana se desparramen en la renta variable, aunque estimamos que vamos a ser testigos de una nueva tanda de problemas que provocarán un impacto negativo sobre la renta variable a medio plazo.
Nos inclinamos por una posición alcista a corto plazo en los mercados de renta variable y calculamos que el nivel de 1150 se tantee en el S&P500 e incluso llegue a superarse durante el mes de marzo. Sin embargo, pasamos a ser vendedores desde el nivel de 1150.
Panorama a largo plazo: bajista
No creemos haber entrado en un mercado alcista cíclico multianual en el caso de los mercados desarrollados de renta variable. Por el momento, estos contratiempos están más que compensados por acciones políticas extremas que lograron una similitud del actual repunte desde niveles de suelo con los del inicio de un ciclo normal. Las previsiones de ganancias para 2010 en el S&P500 superaron los 78 dólares desde los 60 realizados en 2009 y las previsiones se sitúan en 94 para el próximo año.
Sencillamente, estas cifras son excesivas. Exigirían un crecimiento del PIB y del consumo privado superior al que prevemos ahora. Antes o después, seremos testigos de revisiones bajistas, con lo que la renta variable se colocará en niveles más bajos.
El bono corporativo avanza lentamente hacia posiciones algo más altas.
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Los precios de CDS han rebotado si bien se mantienen en niveles bajos mientras que el índice VIX también ha rebotado ubicándose además en niveles bajos.
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El CAPE cotiza en 20,63 por encima de la media a largo plazo x16, lo que es muy atractivo.
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Nuestro indicador semanal estadounidense (basado en los datos fundamentales) revirtió su tendencia y nuevamente apunta a la baja.
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Nuestro nuevo indicador técnico, porcentaje de acciones del S&P 500 que cotizan por encima de su media móvil de 50 sesiones, indica que la renta variable oscilará al alza a corto plazo.
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Principales agentes del mercado:
- Desde una perspectiva macroeconómica, esperamos una recuperación: si bien el crecimiento que tendrá será poco significativo, a nuestro juicio es muy probable que el proceso de creación de puestos de trabajo en los EE.UU. y en Europa sea débil. Esto se refleja completamente en nuestro Indicador de Ciclos de Negocio de Saxo. Nos estamos moviendo en la dirección adecuada pero no esperamos una recuperación en forma de V, como actualmente se observa en los mercados de renta variable.
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Uno de los elementos que más ha llevado la renta variable durante los últimos 6-9 meses fueron las revisiones alcistas de las expectativas de ganancias. Éstas tocaron su techo en febrero de 2008 pero luego un año después cayeron hasta generar un récord en su descenso. Las expectativas de ganancias para el S&P500 eran de 68 dólares para este año. De ahí en adelante contamos con una serie de temporadas de ganancias en las que los resultados publicados han mejorado significativamente las expectativas de los analistas, lo que llevó a una serie de actualizaciones por parte de los expertos para guiar la renta variable al alza.
En la actualidad, las expectativas de ganancias para 2010 en el S&P500 son de 78 dólares por acción mientras que el 99% de las compañías publicó ganancias en el S&P500 en el cuarto trimestre de 2009, y las ganancias contabilizadas en 2009 han sido de 60 dólares por acción.
Se espera un incremento en las ganancias de 2009 a 2010 del 30%, y las expectativas gananciales en el S&P500 para el próximo año se colocan ahora en 94 dólares por acción, lo se espera una subida del 21% de 2010 a 2011. En nuestra opinión, somos excesivamente optimistas con estas expectativas de ganancias.
Lo concreto es que todavía no hay suficiente impulso en la economía real para justificar estos niveles; el crecimiento en la economía real sigue siendo débil cuando se subcontrata el estímulo estatal, el consumo privado sigue siendo pobre y el desempleo sigue con tendencia alcista. Si nos detenemos en el ratio entre las revisiones alcistas y bajistas, éste también apunta a que los analistas han optado por congelar las revisiones alcistas.
- Los indicadores principales han sido otro elemento que ha guiado significativamente el repunte de la renta variable en los últimos 6-9 meses. Pero la mayor parte de éstos quedó a punto de dar un giro o ya lo ha efectuado.
El Índice Principal ECRI ha caído desde su subida récord de los últimos 42 años, el Indicador Principal Mundial de la OCDE está actualmente en su nivel más alto de los últimos 34 años, el índice de Nuevos Pedidos del ISM se ha recuperado con fuerza desde su caída récord, y las previsiones IFO están a punto de alcanzar sus anteriores máximos.
Si nos fijamos en el desarrollo de los mercados de renta variable, históricamente tras un giro en los indicadores principales luego de una recesión, existe una significativa probabilidad de que podamos esperar una corrección bajista en los próximos seis meses. Tras la corrección, las acciones comienzan a tener nuevamente buenos resultados.
- Sin embargo, los mercados actuales están estancados en un rango de cotización en el que la evolución de la renta variable se está realizando desde octubre de 2009. En el S&P500 se ha situado entre 1050 y 1150 y actualmente estamos en camino de experimentar el extremo superior del rango en 1150. Con las razones expuestas con anterioridad, somos vendedores en torno a 1150 para el corto plazo, pero nos mantenemos en posiciones largas hasta 1150.
- Estamos cambiando la asignación de sector hacia una asignación de sector más defensiva, con un beta en torno a 1 y a la espera del tanteo de 1150 en el S&P500, para ver si queremos añadir más riesgo a nuestra cartera.
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Sugerencia:
- Para hacer trading con el índice S&P500 en la plataforma SaxoTrader, usar el ticker (ASXSP500.I)
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