En los mercados de renta variable, esperamos que continúe la recuperación cíclica durante 2010, lo que ofrecería un soporte adicional a los mercados de renta variable en la primera mitad de 2010, y en la segunda mitad de 2010 la fortaleza de la recuperación se irá comprobando a medida que se afrontan dificultades estructurales. Esperamos que los resultados de dichas pruebas rebajen la renta variable.
Durante los dos últimos años, los mercados se han visto guiados por el apetito al riesgo de los inversores. Esperamos que esta tendencia se modere algo y anticipe un resultado más equilibrado entre el sector defensivo y el cíclico, a medida que la atención del inversor vuelve a centrarse en los datos fundamentales y la valoración. Asimismo, esperamos ver un paso a la calidad a nivel básico, mediante una vuelta a la inversión en fundamentales.
El aumento de las ganancias guiará los mercados, no las valoraciones. No obstante, sigue habiendo margen para una expansión de los PER, que esperamos que sea limitada por los retos estructurales que la expansión. Seguimos viendo los mercados de renta variable bien valorados sin que el aumento de los múltiples en 2009 perjudique las expectativas de los inversores sobre una recuperación de las ganancias.
A nivel regional, preferimos los mercados emergentes, somos neutrales respecto de EE.UU y Europa y recomendamos salir de Japón. Nuestra preferencia por los mercados emergentes se debe principalmente al crecimiento previsto en el PIB, que históricamente se ha traducido en aumento de las ganancias. Pero el sector corporativo en los mercados emergentes también parece más sano que en sus homólogos desarrollados; los diferenciales de beneficios más elevados, la reducción del apalancamiento y los resultados de los activos que siguen mejorando. Todo ello apunta a que los mercados emergentes son la región principal (a pesar de que existen diferencias significativas en las mismas).
Nuestra mejor jugada para este año es mejorar la exposición a los ciclos, especialmente la Energía en la primera mitad de 2010 y a las posiciones defensivas en la segunda mitad de 2010. Esperamos una posible subida en los mercados de renta variable hasta mediados de 2010 y en los repuntes del mercado anteriores, de los ciclos de estas magnitudes, que ya han experimentado claramente un comportamiento mejor de lo esperado. No obstante, desde mediados de año y hasta finales de año, esperamos que la aversión al riesgo vuelva al mercado, a medida que éste comience a adaptarse a un marco con tipos de interés más altos, impuestos más elevados, problemas con la propiedad inmobiliaria comercial, reajustes de las ARM (hipotecas con tipos de interés ajustables) en el mercado inmobiliario de los EE.UU.
Previsiones sobre las ganancias
Prevemos un aumento de las ganancias aceptable en todas las regiones (especialmente en los Mercados Emergentes) como se presenta en la Tabla 1. No obstante, como se puede deducir de las siguientes previsiones, existen diferencias significativas respecto del aumento esperado de las ganancias entre regiones. Esto se debe principalmente a las diferencias en nuestras expectativas sobre el PIB para cada región. Llegamos a la estimación de ganancias asumiendo un aumento de las ventas debido en parte a una estimación de volúmenes y ventas, junto con una estimación del margen EBIT.
Valoraciones
En diciembre del año pasado y en marzo de este año, la renta variable parecía muy barata en casi todas las unidades de medida. Los PER del mercado, tanto el basado en las GPA ajustadas cíclicas o prospectivas, o retrospectivas, se mantuvieron en los niveles más bajos desde hace muchos años, mientras que el dividendo medio del mercado marcó las mayores subidas en la mayor parte de las regiones (incluidas y sin incluir las financieras). Pero después del significativo rebote del mercado de este año, la mayor parte de sistemas métricos de valoración se han normalizado, como se muestra en el Gráfico 1.
En EE.UU el Cape (PER del mercado ajustado cíclicamente) ha vuelto a su promedio a largo plazo de 16x, tras marcar la mayor bajada de los últimos 25 años en 12x a principios de marzo. En Europa, el CAPE del mercado también subió, pero no de forma tan drástica, desde 9x hasta 13,5x.
La expansión en los siguientes PER del mercado fue incluso más drástica, como consecuencia de las bajadas significativas de las GPA y la subida de los mercados de renta variable al mismo tiempo. En Europa, de hecho, las GPA de 12 meses se han revisado a la baja en cerca de un 40%, desde su pico de octubre de 2008, lo que ha contribuido prácticamente a doblar el PER del mercado a término. Como consecuencia, el PER del mercado a término también ha retomado su promedio. La mayor parte de las medidas de valoración también han retomado su promedio. Con lo que, en total, la mayor parte de las medidas de valoración sugiere que la renta variable de todas las regiones están cerca de su valor justo, puesto que las medias históricas representan bastante bien el valor justo.
¿Más expansión del PER?
La principal cuestión para los beneficios esperados en la renta variable es el potencial expansivo del PER. ¿Pueden los precios de las acciones subir por encima de la subida esperada para las GPA? Mientras las políticas monetarias sigan siendo acomodativas y las expectativas de inflación sigan siendo favorables, la historia sugiere que la respuesta es sí. En el pasado ha habido una relación inversa aunque poco precisa, pero innegable entre los PER del mercado y la inflación, tal y como indica el Gráfico 2.
Efectivamente, los rendimientos de bonos por debajo de la media y/o la inflación se han asociado a PER por encima del mercado. Teniendo en cuenta que los PER del mercado actuales están en línea con sus medias históricas y que los ratios de rendimiento siguen por debajo de la media, las rentas variables aún tienen margen. Esto supone que los mercados de renta variable podrían subir fácilmente mucho más de lo supuesto por nuestras estimaciones de GPA.
Pero no es fácil ver cuál sería el catalizador para dicha expansión de PER. Los tipos de interés a corto plazo en Europa, EE.UU. y Japón van todo lo despacio que pueden (unos tipos de interés aún más bajos en EE.UU., Europa y Japón podrían augurar problemas para las rentas variables), las expectativas inflacionistas son todo lo buenas que pueden ser y el potencial de nueva contracción de los diferenciales de créditos corporativos es muy limitado.
Podría ser que nuestras suposiciones respecto del crecimiento del año que viene sean demasiado conservadoras. Si el aumento de las GPA en 2010 resulta ser más fuerte de lo esperado, es probable que los mercados de renta variable cuenten con un buen soporte el año que viene. Pero esto no significa necesariamente que vayan a subir los PER. De hecho, el mercado alcista de 2003-2007 estuvo completamente marcado por las fuertes subidas de las ganancias que rompieron el consenso, y no por múltiples expansiones, a pesar del crédito excesivamente barato y de un marco inflacionista favorable.
En definitiva, hay margen para nuevas expansiones del PER gracias a las expectativas de una inflación contenida y a unas condiciones monetarias inciertas. No obstante, contamos con unos PER de mercado estables o puede que en ligera contracción en 2010. Esto se debe a que el riesgo de cambios en los tipos de interés/rendimientos de los bonos es asimétrico, pero es probable que el mercado comience a anticipar una normalización de las políticas monetarias en algún momento de 2010. Asimismo, podríamos defender que las valoraciones deberían ser algo más bajas que antes, por los grandes retos macroeconómicos que subyacen en el rebote cíclico actual y que en nuestra opinión, marca el comienzo de un nuevo régimen con un crecimiento menor, impuestos más elevados, elevadas tasas de desempleo y un sistema desapalancado y sujeto a nuevas regulaciones.
Objetivos de índices
En conclusión, nuestros objetivos de índices principales se basan en supuestos conservadores de una recuperación de las ganancias lenta en todas las regiones, salvo en los Mercados Emergentes.
Esperamos que los mercados continúen con su repunte actual durante todo el primer semestre de 2010. Habrá pasos atrás durante este camino, pero no esperamos un cambio de la tendencia a largo plazo en este sentido. Esta situación, lógicamente, llevará a una subida de la renta variable en el primer semestre de 2010, en comparación con los niveles actuales. No obstante, esperamos un paso atrás del mercado en algún momento del segundo semestre de 2010, posiblemente por una recuperación decepcionante de las ganancias, lo que hará subir los rendimientos de los bonos por la preocupación de un déficit presupuestario, los problemas del mercado inmobiliario comercial o el reajuste de las ARM (hipotecas con tipos de interés ajustables) en el mercado de la vivienda en EE.UU. Esto explica por qué nuestro objetivo para final de año no está muy por encima de los niveles actuales.
Cuestiones de inversión en renta variable
Mercados Emergentes sobreponderados
Nuestra asignación sobreponderada regional favorita son los Mercados Emergentes, basados en su perfil de crecimiento superior tanto en términos de PIB y ganancias, como de valoraciones razonables en los niveles actuales.
Los resultados recientes en términos de crecimiento del PIB y nuestras expectativas de crecimiento para este grupo de países hacen la inversión muy atractiva. Además de la mejor previsión de crecimiento del PIB, los países emergentes salen también mejor parados que sus homónimos desarrollados en el ámbito corporativo. Han mantenido márgenes de beneficios elevados, un apalancamiento reducido y una facturación total de activos mejorada que ha permitido un RoE más alto en comparación con los países desarrollados desde 2001. Si combinamos las expectativas de un crecimiento del PIB mayor y unas balanzas comerciales limpias, no hay nada que haga pensar que los Mercados Emergentes no deberían ser capaces de mantener e incluso ampliar en el futuro su ventaja en términos de RoE respecto del mundo desarrollado.
Compras cíclicas ahora, compras defensivas hacia la mitad de 2010
Como ya hemos mencionado, esperamos que los mercados continúen cotizando al alza hasta la mitad del año, cuando esperamos que los mercados se vuelvan a replegar por las dificultades estructurales.
Desde nuestro punto de vista, los mercados de renta variable en sentido amplio repuntarán durante la primera mitad de 2010, con un potencial de subida del 10%-15% desde los niveles actuales. Otros repuntes del mercado de esta magnitud estuvieron marcados por los ciclos, y si lo combinamos con un marco de tipos de interés continuamente bajos, recomendamos mantenerse expuestos a los ciclos en la primera mitad de 2010. Preferimos las Tecnologías de la Información, el sector Energético y los Materiales, entre los sectores cíclicos, pero especialmente la energía. Esperamos que el sector se beneficie mucho de la recuperación económica global con el consiguiente rebote de la demanda. El sector ha comenzado recientemente a marcar el ritmo en los precios del petróleo en el primer semestre, y esperamos que continúe así. Los grandes agentes integrados (E&P) que explican la subida del techo del mercado han quedado atrás, y creemos que un giro hacia esta área nos llevará a nuevos rendimientos superiores. Respecto de acciones concretas, preferimos optar por compañías con exposición a la demanda global de energía, y en particular, aquellas con políticas de dividendos saneadas.
A pesar de nuestra opinión sobre los tipos de interés, el consenso del mercado cree que la Reserva Federal empezará a subir los tipos a mediados de año. Cuando los mercados comienzan a prever subidas de los tipos, históricamente ha desaparecido del panorama el riesgo, y las exposiciones han tendido a posiciones defensivas. Sugerimos que los inversores traten de comprar en posiciones defensivas en la segunda mitad de 2010.
Respecto de acciones concretas, en todos los sectores, preferimos optar por compañías que buscan políticas de dividendos saneadas. Tales valores de dividendos son apropiados para el marco de crecimiento largo que esperamos que empiece a tomar forma el año que vienen en el mundo desarrollado. La posibilidad de un menor crecimiento del PIB y las GPA hace que la contribución de los dividendos a los beneficios totales sea aún más importante. También hay pruebas de que históricamente las estrategias sobre dividendos tienden a incrementarse en periodos de crecimiento económico maduros, como esperamos que suceda en 2010.
Un comentario sobre el desacoplamiento de Asia y los ME
El denominado desacoplamiento es un fenómeno real y que está sucediendo ahora, pero está tardando varios años o incluso décadas en desarrollarse. Tanto EE.UU. como la Eurozona padecen una carga crediticia excesiva, y unos déficits presupuestarios estatales insostenibles. Los inversores que busquen un crecimiento decente tendrán que mirar a Asia (con la posible excepción de Japón) y a otras regiones de ME que no padecen dichos problemas. A continuación vamos a analizar algunas de las cuestiones más interesantes.
Japón – Afrontando enormes retos
El PIB japonés ha experimentado dos trimestres consecutivos de crecimiento en el T2 y el T3 de 2009, pero existe el temor de que la recuperación pueda ser efímera. Se prevé que la producción manufacturera y las exportaciones aumenten, pero el empleo y los ingresos van a seguir en constante debilidad, al agotarse las medidas de estímulo aplicadas el año pasado, cuando la economía mundial se derrumbó. Sin apenas esperanzas de un fuerte crecimiento de la demanda interior, el destino de la economía japonesa dependerá en gran medida de las economías vecinas de Asia, y principalmente, de China. Se espera que los indicadores económicos pasen a arrojar mejores cifras, pero probablemente permanecerán bajos en términos generales.
En noviembre de 2009, el gobierno japonés anunció oficialmente que el país había entrado en un periodo de deflación. La debilidad del consumo complicará más aún la situación, al bajar las compañías los precios para poder optar a una porción mayor de un pastel cada vez más pequeño. Por tanto, es poco probable que el marco de tipos de interés bajos cambie a corto plazo, ya que las descorazonadoras cifras del consumo y el lento crecimiento no ofrecen ninguna razón para subir los tipos. A medida que nos acercamos al final de 2009, aumentan los rumores sobre las medidas de alivio cuantitativo del Banco de Japón, mientras esperamos detalles claros del presupuesto adicional previsto por el nuevo gobierno.
Los bajos tipos de interés se aprovecharán con el aumento de capital de las compañías para reforzar sus balances y asignar fondos a la inversión en capital. Otro factor de riesgo fundamental para Japón es el actual gobierno del Partido Democrático de Japón. El gobierno comenzó su mandato con una tasa de apoyo excepcional en el mes de mayo, pero se espera que la luna de miel vaya a ser efímera. En nuestra opinión, la tasa de aprobación del Partido Democrático comenzará a desvanecerse, ya que es posible que el déficit fiscal aumente en más de un 200% del PIB. El descontento provendrá de las políticas económicas poco claras y de las caras promesas de campaña que son imposibles de cumplir adecuadamente. El recorte del 20% del gasto público y la asignación de liquidez a los ciudadanos (una promesa de campaña popular) podrían quedar en un mayor ahorro sin incremento del gasto real. De hecho, ya hemos mencionado que se ha incumplido la primera de dichas promesas. Cualquier estímulo económico más allá del presupuesto suplementario es altamente improbable, teniendo en cuenta el asombroso déficit actual y la deuda estatal aún pendiente. Cualquier incremento del déficit podría conllevar la degradación de los bonos del tesoro, que conllevaría unos tipos de interés a largo plazo más elevados.
La tasa de desempleo seguirá aumentando hasta el segundo trimestre de 2010, ya que las compañías se mantendrán reticentes a la hora de contratar. La estructura social subyacente de envejecimiento de la población en Japón seguro que no ayudará. Uno de los posibles factores positivos podrían ser las ganancias corporativas que es probable que mejoren, a medida que los inventarios se ajustan gradualmente a la baja. Es probable que la mayor parte de las ganancias se empleen para reconstruir y reforzar los balances, antes que distribuirse entre los empleados como primas, o a los accionistas, como dividendos. Como colofón final, los niveles de desempleo permanecerán elevados y los ingresos no aumentarán, lo que supondrá que el consumo personal siga débil. Esta base de recaudación fiscal reducida podría ser una presión añadida en los presupuestos del estado. En definitiva, los datos fundamentales macroeconómicos de Japón denotan debilidad, pero especialmente las acciones japonesas de pequeña capitalización podrán experimentar ciertas subidas, ya que están cotizando en P/B que ya no pueden bajar más, incluso con escasa participación de compañías financieras.
Indonesia – En un ciclo positivo
Indonesia podría ser uno de los mercados emergentes más interesantes, con la transición hacia las elecciones estables y una lucha aparentemente efectiva contra la corrupción y el terror.
El presidente Susilo Bambang Yudhoyono se garantizó un segundo mandato de 5 años en julio, a pesar de no haber podido cumplir su promesa de 2004 de reducir a la mitad el número de personas que viven por debajo del umbral de pobreza. El Sr. Yudhoyono y su partido Democrático de 5 años de vida se garantizaron el 61% de los votos presidenciales y ahora tiene por delante un mandato fuerte para realizar reformas e invertir en infraestructuras y servicios sociales.
Indonesia comienza 2010 habiendo sorteado la tormenta de la crisis financiera global con bastante éxito. Cuando la economía global se desintegró y numerosas economías del Sudeste Asiático veían cómo las exportaciones, y por consiguiente, el crecimiento, desaparecían en un increíble agujero negro, la relativamente escasa dependencia de Indonesia de mercados exteriores (las exportaciones suponen solamente el 30% de su PIB nominal) ayudó a aislar al país hasta cierto punto de las turbulencias externas. No obstante, el crecimiento se limitó a un poco más del 4% interanual en el primer semestre de 2009, muy por debajo del 6,3% registrado en los primeros 6 meses de 2007 y 2008. El gobierno aplicó un paquete de medidas de estímulo en 2009, por un importe aproximado del 1,4% del PIB que consistieron principalmente en deducciones fiscales, subsidios y la renuncia a deudas de importación. Indonesia parece ahora en la senda de un año de crecimiento pleno, en la zona del 4,3%-4,5%.
Las previsiones para 2010 tienen muy buena pinta, con la expectativa de que continúe el crecimiento, impulsado por el impacto residual de las medidas de estímulo de 2009 y la implementación de las principales políticas apuntadas durante la campaña electoral (desarrollo de infraestructuras y reforma burocrática). El plan de desarrollo a 5 años de Yudhoyono tienen por objetivo un crecimiento económico del 7% anual, una tasa de desempleo del 5% (los últimos datos de agosto se sitúan en el 7,87%, la mayor bajada de los últimos 9 años) y una tasa de umbral de la pobreza del 8%. El gobierno indonesio ha presentado un objetivo de crecimiento del 5,5% para 2010 y cree que la previsión del FMI del 4,48% es demasiado baja. Indonesia también se está beneficiando del marco inflacionario favorable que vemos en otras partes, con unos últimos datos que arrojan unas bajadas récord hasta el 2,4%, muy por debajo de la previsión oficial del 3,5%-5,5% para 2009. Si, como se espera, el marco favorable continúa, la rémora para el crecimiento será mínima.
A pesar de las medidas fiscales adicionales del año pasado, la posición fiscal del gobierno sigue siendo fuerte. Las restricciones fiscales de los años anteriores han ayudado a contener la deuda estatal (tanto la exterior como la interior) hasta el 31% del PIB en 2009 y se espera que continúe la tendencia hasta el 30% en 2010. De hecho, el incremento de la calificación de los bonos soberanos indonesios por parte de Moody’s en septiembre, y la previsión de S&P de octubre, son buena prueba de la situación de mejora.
No obstante, todos estos datos positivos presentan ciertos problemas para las autoridades indonesias y recientemente, en noviembre, se han oído rumores de que el Banco de Indonesia estaba preocupado sobre el “dinero caliente” que fluye en instrumentos a corto plazo, por lo que estaba planteándose aplicar controles sobre el capital. Los rumores no se han confirmado y las breves turbulencias tanto en los mercados de divisas, como de bonos, se han disipado rápidamente. Mientras el banco central sigue activo en su intervención en mercados de divisas locales, las operaciones tienden más a ser operaciones de mejora de la situación dentro del marco de medidas para mantener la estabilidad de la rupia. El Banco de Indonesia parece preferir un reforzamiento de la rupia para gestionar las presiones inflacionistas y, en el marco de debilidad general del dólar, es probable un mayor reforzamiento de la rupia en torno a 9.200 hacia mediados de año, antes de la estabilización.
Los tipos de divisas del Banco de Indonesia se sitúan en el 6,5%, tras caer desde el reciente pico del 9,5% a finales de 2008. El Banco de Indonesia ha mantenido la tranquilidad en los tipos desde 2009 y, en medio de la recuperación de la economía y de los movimientos de otros bancos centrales de la región (particularmente el RBA), hay cada vez más expectativas de un giro al alza de los tipos en 2010. Un gran riesgo que Indonesia afronta es una brusca subida de los precios del petróleo, tanto desde el punto de vista de la inflación, como desde el punto de vista fiscal, dado el importante volumen de subsidios por carburantes en la economía interior.
Si nuestro escenario de crecimiento del 4,3% se mantiene bien con cifras económicas ofreciendo soporte, podríamos ver otra subida del índice JCI del 12% y tantear las subidas del año pasado de 2.838, ya a mediados de año. Asimismo, un mayor reforzamiento de la rupia podría conllevar un incremento de los beneficios para los inversores en términos de dólar estadounidense. En general, la economía indonesia parece una de las regiones más prometedoras para invertir en 2010.
Previsión para China en 2010: ¿Se está fraguando una burbuja?
2009 fue el año en que el mundo entero deseó que el rebote económico de China ayudara a recuperar la economía global. Particularmente, la desaceleración de finales de 2008 no fue solamente un resultado de la demanda global, sino que se debió también a un inoportuno reforzamiento del control del crédito. De hecho, la respuesta fue mucho más rápida cuando las autoridades abrieron los grifos crediticios al máximo y lanzaron programas masivos de gasto en infraestructuras. El crecimiento rebotó desde las bajadas del T1 en el 6,1% hasta un objetivo del 8,5% para el año completo y las últimas encuestas están sugiriendo que el crecimiento en 2010 podría alcanzar el 9%-10%, aunque sigue siendo escaso respecto de la media del 10% de los últimos 30 años. Tenemos nuestras dudas sobre las cifras. Las cifras interiores de China parecen inconsistentes e incomparables con los estándares normales. El uso de la electricidad cayó en el T2, pero la producción industrial subió. No tiene mucho sentido para nosotros.
¿Es el crecimiento de China todo estímulo? Las ventas minoristas de China han sido fuertes y la inflación está en cifras positivas, por primera vez desde enero de 2009. Existen diferentes opiniones sobre cuánto puede crecer China, con los inversores asiáticos como los más optimistas en sus previsiones. Las preocupaciones sobre la posible reducción del crecimiento una vez que las medidas de estímulo se desvanezcan son legítimas y, como sucederá probablemente en la mayoría de economías, es probable que se confirmen o se disipen en la segunda mitad de 2010. Nuestro escenario base en China es que la economía sigue creciendo hasta bien entrado 2010, con el apoyo del fuerte crecimiento interno y de la lenta recuperación de la demanda externa.
No obstante, las autoridades chinas están tratando cada vez más de reducir los préstamos para evitar créditos malos y la creación de burbujas en el mercado inmobiliario y de renta variable. En noviembre, los precios de los bienes inmuebles en las 70 principales ciudades registró un aumento del 6,5%, el más rápido desde julio de 2008, e incluso los principales promotores de China están advirtiendo sobre las burbujas de precios en ciudades como Shanghái, Shenzhen y Pekín.
El crecimiento chino ha estado guiado por la inversión. Las grandes inversiones no solamente han permitido a las fábricas chinas adaptarse a la demanda, aparentemente infinita, de Occidente, sino también la construcción de fábricas y plantas de producción de acero, aluminio, etc. han tenido un efecto directo en el cómputo del PIB (y con razón). El problema es que la capacidad excedente china en varias industrias ahora es inmensa. Los ingresos por la construcción marginal de fábricas son del cero por ciento (o negativos, si la construcción y su funcionamiento se mueven en pérdidas). De hecho, el estímulo en el sentido tradicional para China carece de sentido. No es más que un desperdicio de recursos, salvo que el crecimiento (de la demanda) global vuelva de golpe.
La comunidad de inversores ha venido aceptando cada vez más, aunque a regañadientes, estas consideraciones, pero parece que la percepción general es que China será capaz, en cierto sentido de escapar a la “trampa del exceso de capacidad” redirigiendo sus enormes recursos hacia la demanda interna. Somos escépticos sobre esta cuestión y creemos que en todo caso se tardarían años.
Se ha puesto mucha atención en el destino que se ha dado a los nuevos créditos en el marco de expansión crediticia. La emisión de directivas más explícitas a los prestamistas sobre los beneficiarios “relevantes” de los créditos por parte de las autoridades supuso una brusca caída de las cifras crediticias y el consiguiente repliegue en los mercados de renta variable. Nos tememos que se verán más incidentes de este tipo en 2010, ya que las autoridades están tratando de evitar lo que están criticando ahora en EE.UU.
En nuestra opinión, tal escenario de reforzamiento preventivo y de retirada de los estímulos fiscales no es un final anunciado. China no se va a desapuntalar de golpe y tiene amplias reservas para sostener su economía hasta el retorno del crecimiento fuerte, sostenible y concreto en la economía global.
Es probable que el crecimiento en China permanezca moderado en 2010 por la preocupación sobre créditos incobrables y burbujas. Probablemente, el crecimiento de 2009 quedará finalmente en el 9% y esperamos que el de 2010 se sitúe en torno al 8,5%. Lo que puede ser aún más importarte es que China reducirá sus reservas de materias primas, ya que las reservas estratégicas de materiales básicos (especialmente metales) son innecesariamente elevadas.
Para acceder a las previsiones del mercado de divisas, pinchar el siguiente enlace:
www.saladeinversion.es/forex-divisas/rompen-viejos-patrones-divisas/
Para acceder a las previsiones macroeconómicas de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente link:
www.saladeinversion.es/mercados/perspectivas-anuales-saxobank-2010-eur-usd-japon-china-azucar-oro-petroleo/
Para acceder a las previsiones de Saxo Bank para 2010 sobre el mercado de materias primas, pinchar el siguiente enlace:
www.saladeinversion.es/futuros/previsiones-materias-primas-dos-mil-diez/
Para consultar las diez principales ideas de trading de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente enlace:
www.saladeinversion.es/inversion-trading/diez-principales-ideas-trading-para-dos-mil-diez/
Para acceder al documento completo en PDF con las previsiones de Saxo Bank para 2010, pinchar el siguiente enlace:
http://es.saxobank.com/ES/Documents/outlook/Saxo_Bank_Perspectivas_mercado_2010.pdf
www.saxobank.es
