La situación de Grecia ha sido el foco de los mercados en estos últimos días. Se ha hablado mucho de las medidas de austeridad a aplicar como los impuestos sobre los depósitos en el extranjero o los cambios en la fiscalidad de los dividendos o un cambio legal que favorezca que aflore toda la economía sumergida en su inmensidad. Los griegos que en la pasada década han ganado mucho dinero negro tienen, repentinamente, algo por lo que preocuparse y podrían tener que explicar las discrepancias entre sus depósitos bancarios y la cantidad declarada a hacienda en los últimos años. Los cambios en la fiscalidad de los dividendos podrían hacer atractivas para los griegos prácticas como la venta de sus acciones para comprar títulos fuera. Esto va a contribuir a la presión vendedora y podría ampliar en el corto plazo el déficit por cuenta corriente.
La bolsa griega ha caído un 36% desde sus máximos de octubre de 2009, mientras que el índice MSCI World sólo ha cedido un 5%. En otras palabras, parece un pánico que se ha producido a cámara lenta en un país y que amenaza con extenderse. Y donde hay pánico aparecen normalmente muchas oportunidades. Nosotros hemos buceado en el mercado griego en busca de oportunidades a largo plazo que podrían conseguirse quizá más baratas si continúan apareciendo nuevos rumores alrededor de los temas políticos.
En primer lugar hemos calculado –donde es posible- el Cyclically Adjusted Price Earning (CAPE). Esto es el ratio Precio/ Beneficios (P/E en sus siglas en inglés) donde la E calcula el beneficio medio en los próximos 10 años. En general este cálculo genera cifras que van desde unas pocas decenas hasta varios cientos. Nosotros seguimos los consejos de Graham y Dodd’s de no pagar nunca más de 16 veces beneficios. En este caso nos desviamos algo y recomendamos a los inversores no pagar por encima de un CAPE 14 veces.
Hay que señalar que con este filtro hemos eliminado algo más de un 80% de los títulos (41), lo que nos deja sólo ocho acciones para otros análisis. Las acciones que hablamos están ordenadas por el ratio Precio/ libros (Price/ book value en ingles) empezando por el más alto.
Hablamos también del “trigger price” (que es el nivel en el que nosotros recomendamos entrar en un valor cuando este podría haber entrado en pánico) y refleja un CAPE máximo de 14 y algunos casos, significativamente inferior.
Reduciendo este valor nos damos un margen de seguridad dada la situación de Grecia. Si el CAPE está por encima de 14 (3 casos) hemos situado el trigger price en el mismo nivel al momento en el que el valor alcanzó su valor crítica, lo que indica una buena oportunidad de compra.
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