Pese a que no se logró ningún “avance” en cuestiones relativas al cambio climático en la conferencia de Cancún (México), el cambio climático y las políticas energéticas siguen siendo asuntos de gran relevancia a nivel internacional. Nosotros esperamos que el sol brille para las acciones del sector de la energía solar en 2011, con un potencial de subida de al menos el 30 por ciento desde los niveles actuales. Los principales motores son una fuerte demanda, la expansión de los múltiplos de valoración, unas perspectivas de estabilidad política y unos costes de producción más bajos.
Las acciones del sector de la energía solar resurgirán de sus cenizas como el ave fénix
Los últimos años han sido devastadores para el sector de la energía solar y eólica, como se ha visto en la evolución del Guggenheim Solar ETF y del First Global Wind Energy ETF, que replican a la industria solar y eólica. Los índices siguen cotizando un 60-70 por ciento más bajos en comparación con el verano de 2008 e incluso registraron un pésimo comportamiento en 2010.
Fuente: Bloomberg. Cálculos internos.
Las valoraciones de las acciones del sector solar se han resentido por la preocupación de que el exceso de oferta respecto de la demanda acabe con los beneficios de la industria.
Nosotros creemos que el mercado es demasiado pesimista y las perspectivas más recientes publicadas por grandes compañías del sector solar como First Solar y Trina Solar indican un aumento de la demanda en 2011 incluso en Europa, pese a la preocupación sobre las subvenciones y los recortes presupuestarios. Con la publicación de los informes trimestrales de 2011, esperamos que el mercado vaya cambiando de opinión sobre las acciones del sector solar y haga que suban mucho más las valoraciones por PER desde los niveles actuales, que se sitúan en 9,6 veces los beneficios de los últimos doces meses. Una industria para la que se prevé un crecimiento de la demanda del 9,6 por ciento anual hasta 2030 no debería valorarse en 9,6 veces los beneficios, porque el crecimiento de los beneficios suele superar al crecimiento del volumen (demanda) por la mejor eficiencia operativa y los programas de recompra de acciones que se orquestan en la parte final de un ciclo de crecimiento en un sector.
¿Por qué preferimos la energía solar antes que la eólica?
Vamos a fijarnos en los precios de mercado en relación con las expectativas. Se espera que los ingresos de la industria solar crezcan un 22,5 por ciento en 2011, en comparación con el 15,4 por ciento de la energía eólica. Se espera que los beneficios de la industria solar crezcan un 28,7 por ciento en comparación con el 71 por ciento de la industria eólica. Las elevadas expectativas sobre la tasa de crecimiento del sector eólico se deben a la caída de los beneficios en 2010. Con el PER de 2011 para este sector situado en 7,5, en comparación con el 15 del sector eólico, el margen de seguridad es bastante superior en las acciones del sector solar. El PER futuro actual para las acciones del sector solar indica que los inversores dudan sobre la tasa de crecimiento de los beneficios de las acciones del sector solar, y es aquí donde reside el potencial alcista. Si la industria solar se acerca al crecimiento del 28,7 por ciento de los beneficios (todo lo que esté por encima del 15 por ciento podría ser suficiente), la valoración de las acciones del sector solar podría seguir subiendo. Por otra parte, el PER previsto actual de 15 para el sector de la energía eólica, con un crecimiento de los beneficios esperado del 71 por ciento, hace que las acciones del sector eólico sean menos atractivas respecto de las acciones del sector solar. Si la industria eólica no cumple, vamos a ver presión en las acciones del sector en todo 2011, a no ser que las expectativas de beneficios de 2012 se revisen significativamente al alza.
Fuente: Bloomberg. Cálculos internos.
Desde la perspectiva de la rentabilidad de la industria, la energía solar también es más atractiva que la energía eólica. Las compañías del sector solar históricamente han conseguido unas rentabilidades sobre el capital ligeramente inferiores en comparación con la industria eólica debido a un nivel de apalancamiento operativo y de utilización de activos inferior. Esto está a punto de cambiar y se espera que la industria presente unas rentabilidades sobre el capital más elevadas en 2010 y 2011 comparado con el sector eólico, gracias al aumento de la utilización de los activos y al incremento significativo del margen de beneficio.
En general, la industria solar tiene mayores márgenes operativos (EBITDA) y un nivel de apalancamiento inferior que la industria eólica. Esto apunta a una posición competitiva más sólida, y si la industria solar es capaz de aumentar la utilización de activos, la rentabilidad del capital podría superar fácilmente la barrera del 15 por ciento en 2012.
La extensión del programa de ayudas fiscales (1603) en EE.UU. apoyará la demanda en 2011 y hasta 2012, y nosotros creemos que compensará la desaceleración que se espera en España y Alemania por los recortes de las subvenciones.
A la vista de las optimistas expectativas para 2011 por parte de todas las compañías del sector solar, las bajas valoraciones, el aumento de la utilización de los activos y unos márgenes EBITDA estables, consideramos que las acciones del sector solar están posicionadas para subir mucho más en 2011 cuando las valoraciones se incrementen con la publicación de unos resultados fuertes.
Cómo invertir en acciones del sector solar
Una forma de obtener una exposición básica a las acciones del sector solar es a través del Guggenheim Solar ETF, que es una cesta amplia de acciones del sector solar, desde productores puros de placas y paneles solares fotovoltaicos, a productores de películas solares finas y distribuidores finales en todo EE.UU., Europa y Asia. Ofrece diversificación, pero no necesariamente la mayor rentabilidad.
Otra forma de apostar por el sector solar es mediante acciones individuales. Si tenemos en cuenta las expectativas sobre ingresos, márgenes y aumento de los beneficios para 2011, las siguientes acciones parecen atractivas por sus bajas ratios PER previstas y por un crecimiento de los márgenes EBITDA que previsiblemente se situará por encima del sector: JA Solar Holdings Co. (4,62), Solarfun Power Holdings Co. (4,90), LDK Solar Co. (5,44), Trina Solar (6,39) y GCL Poly Energy Holdings Ltd. (9,90).
Evaluación del riesgo
Invertir en acciones del sector solar ofrece un enorme potencial alcista, pero evidentemente entraña riesgos de diversa índole como riesgos políticos, cambiarios y los relacionados con la oferta y la demanda.
El riesgo político en las inversiones en el sector solar es elevado porque la industria sigue dependiendo en gran medida de ayudas gubernamentales. Por ejemplo, Alemania se está planteando reducir las primas a la energía fotovoltaica un 16 por ciento el 1 de julio de 2011, de ahí que las decisiones políticas sean sin duda un factor de riesgo importante. No obstante, a medida que la industria solar se acerque a la equiparación de costes con la electricidad convencional el riesgo político irá bajando, lo que reducirá la prima de riesgo en las acciones de este sector. Con la extensión por parte de Obama del programa de ayudas fiscales (1603), la estabilidad política en EE.UU. está asegurada a corto plazo y el camino hacia un fuerte crecimiento en EE.UU. de las renovables queda allanado.
A la vista de que Europa acapara el 75 por ciento de la nueva capacidad solar instalada en 2009, el euro sigue siendo un factor de riesgo importante, porque la mayor parte de los beneficios se produce en euros y la mayor parte de los costes de producción se genera en yuan chino, lo que provoca una fuerte correlación entre los beneficios y el euro. Según Bloomberg, las dos previsiones sobre divisas más respetadas y precisas, las de Standard Chartered y Westpac Banking, son bajistas a corto plazo respecto del euro y esperan que baje hasta un nivel de en torno a 1,20$-1,25$ hacia mediados de 2011. Las cifras del tercer trimestre de las compañías del sector solar indican que la industria cree que la demanda de EE.UU. compensará la caída del euro y la demanda de la Eurozona.
La preocupación por la baja demanda en 2011 (particularmente en Europa, por la reducción de las primas y los recortes presupuestarios) y el exceso de producción de paneles solares ya ha impedido en otras ocasiones que las ratios financieras se expandan pese al incremento de los beneficios totales en la industria solar. Las últimas perspectivas sobre pedidos en 2011 contradicen en cierta medida esta preocupación. La extensión de los recortes fiscales en EE.UU. también contribuirá a favorecer la demanda de energía solar.
La energía solar es el futuro
La energía solar ha pasado rápidamente de estar “en pañales” a convertirse en una industria en pleno auge con crecientes economías de escala. Según el informe Outlook for Energy — A view to 2030 (Perspectivas para la energía: de hoy a 2030) de Exxon Mobil, las renovables, incluida la energía solar, crecerán a una tasa del 9,6 por ciento anual hasta 2030.
El responsable de ingeniería de General Electric, Jim Lyons, prevé que la equiparación de costes con la electricidad convencional se producirá en las regiones más soleadas de Estados Unidos en torno a 2015, y probablemente el sector solar será más grande que el eólico. El principal factor para lograr dicha equiparación es la reducción de los costes en los paneles solares. Renewable Energy Corporation y Q-Cells, los dos mayores fabricantes de células solares, esperan seguir bajando los costes de los paneles solares el año que viene.
Las compañías de seguros de vida también contribuyen a la demanda de energía solar, porque han entrado en el mercado como propietarios y están ofreciendo financiación porque los parques solares ofrecen una fuente de ingresos relativamente estable, que además es independiente de otras clases de activos. Con unas tasas internas de rentabilidad en los proyectos solares en torno al 8-10 por ciento y unos riesgos bastante bajos, es una gran oportunidad para que las aseguradoras diversifiquen los ingresos que obtienen con sus inversiones.
El potencial de crecimiento es enorme. El mayor mercado fotovoltaico en Europa actualmente es Alemania, y aquí, la energía solar supone solamente en torno al 0,3-0,5 por ciento de la producción total de energía, con lo que hay un margen enorme a escala mundial.
Olvídese de la ideología y busque rentabilidad
Independientemente de que el calentamiento global sea una tendencia real o no, las renovables ya están entre nosotros porque los gobiernos de todo el mundo quieren una fuente de energía más limpia e independiente de los combustibles fósiles.
Lo que hemos aprendido durante la crisis financiera es que cuando los gobiernos y los bancos centrales intervienen en los mercados, suelen hacerlo con contundencia, y los inversores no deberían subestimar ese impacto en las oportunidades de inversión.
Nuestro mensaje es el siguiente: no conviene subestimar la voluntad de los gobiernos de favorecer el crecimiento de la industria solar en el futuro. No es que prefiramos las subvenciones a determinados sectores; simplemente tenemos que ser realistas. La energía solar se está acercando rápidamente a la equiparación de costes con la electricidad convencional, la demanda está por las nubes, los gobiernos quieren esta fuente de energía, la industria solar terminará siendo competitiva sin subvenciones y su tamaño superará con creces al de la energía eólica. En 2011, el sol podría brillar para la energía solar.
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