A finales de mayo, llegaba la noticia desde Alemania: la canciller Angela Merkel está dispuesta a anticipar el cierre de las centrales nucleares, poniendo como fecha límite el 2022, en respuesta a lo acontecido en Fukushima tras el terremoto que asoló parte de Japón. La reacción de las compañías del sector fue inmediata, y se beneficiaron de fuertes subidas, en especial, Gamesa, Enel Green Power y Fersa, y en menor medida Solaria o Acciona. Fuera de nuestras fronteras, vimos importantes subidas en valores como Vestas, SolarWorld, Q-Cells, o Renewable Energy. Por el contrario, la noticia afectó a compañías eléctricas, como RWE y E.ON.
Al margen de la evolución de las cotizaciones, las preguntas que quedan en el aire son varias. En primer lugar, quedan algunas cuestiones por resolver, como qué pasará con el almacenamiento de los residuos nucleares. Algunas organizaciones, como Greenpeace, siguen considerando que 2022 es un plazo demasiado lejano, y que se deberían haber adoptado medidas más drásticas. Habrá que ver también cómo afecta esto a los precios de la energía que, a priori, deberían experimentar una subida.
Que duda cabe que la noticia es positiva para las compañías de renovables, que ven una ventana abierta que podría resultar un catalizador para sus resultados. Hace unos meses uno de los principales argumentos a favor de estas compañías lo encontrábamos en el apoyo de los Gobiernos a las energías verdes, pero este apoyo quedó mermado con los recortes presupuestarios que se están llevando a cabo para la reducción de los déficit fiscales. Con esta noticia, las compañías ven un nuevo factor de impulso para su crecimiento, aunque creemos que aún es pronto para valorar cómo afectará a sus cuentas. Será importante ver cómo la nueva política energética va cristalizando en proyectos concretos.
Si nos fijamos en empresas concretas, empezaríamos nuestro análisis con Gamesa. Los últimos resultados de la compañía ha sido sólidos, superando las previsiones del consenso en un 12%, gracias al control de gastos y el creciente negocio en la India. A pesar de que el libro de pedidos fue peor de lo esperado (212 MW de nuevos pedidos), Gamesa indicó que más del 70% del volumen de producción previsto está cubierto ya por contratos fijos. Por lo tanto, se confía en que pueda alcanzar su previsión de 2,8GW de volumen de ventas en 2011. Aunque el horizonte de las ventas parece limitado, se espera que su asociación con Longyuan ayude a la compañía a extenderse internacionalmente y a aumentar su volumen. Es un valor para mantener en cartera. La compañía se encuentra inmersa en un proceso por el que pretende focalizarse en aquellos mercados con mayor crecimiento (USA, Asia,...) y reducir el peso en Europa, lo que vemos positivo. Pero después de las últimas subidas, el potencial alcista ha quedado muy limitado; la gran competitividad debería ejercer una presión en precios sobre la compañía, lo cual, unido al elevado coste de las materias primas, debería comprimir los márgenes de los próximos trimestres.
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Solaria cotiza con prima frente a sus comparables (PER11e de 16,89x vs 13,41 de media del sector), con lo cual está caro a los precios actuales. Prima que no vemos justificada teniendo en cuenta la reducida visibilidad de los resultados de los próximos años y una demanda baja como consecuencia de las dificultades de financiación de muchos proyectos y de la reducción e incertidumbre que existe con respecto a las primas.
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En relación a Acciona, algunos catalizadores del valor serían el incremento de precios de la energía y el buen comportamiento de la división de energía , los contratos logrados en infraestructuras en el extranjero y los avances en su plan de desinversiones, que deberían permitir a la compañía mostrar importantes mejoras de la rentabilidad este año. Algunas de estas desinversiones conllevan una deuda en torno a 600 millones de euros, lo que favorecerá la reducción de deuda de la compañía. Y creemos que estos factores no están aún recogidos en el precio. Se espera un crecimiento del Beneficio por Acción (BpA) para este año del 6%, que podría incrementarse hasta un 25% en 2012. El consenso fija el precio objetivo en 94,67, con un potencial del 26%.
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