Débiles resultados de Telecinco: probable recorte del dividendo

Mediaset España ha registrado una caída del 14,4% en los ingresos netos totales hasta 540,92 millones de euros. Los ingresos brutos de publicidad alcanzaron los 540 millones de euros. Dentro de éstos, los ingresos de publicidad en los múltiplex (que comprenden los canales Telecinco, Cuatro, Factoría de Ficción, La Siete, Boing y Divinity) diminuyeron un 11,3% hasta 522,56 millones de euros mientras que los ingresos publicitarios de otros medios (Internet, teletexto…) cayeron un 37,1% hasta 17,44 millones de euros.

La fuerte caída se explica por la exclusión en los seis primeros meses del año de canales de terceros como consecuencia de la limitación impuesta por la CNMV tras la compra de Cuatro. Los ingresos netos de publicidad, una vez descontados los descuentos, se situaron en 505,58 millones de euros. La partida otros ingresos (venta de derechos de co-producción, sms,merchandising, ..) sufrió una caída del 29% en tasa interanual hasta 32,34 millones de euros como consecuencia del menor número de películas en explotación y la caída de ingresos de sms y call TV ante la complicada situación macroeconómica de España.

Los costes operativos totales disminuyeron un 12,2% hasta 438,51 millones de euros gracias a los menores costes de programación, menores costes de ventas ante un número inferior de películas en explotación y la inclusión de las sinergias de costes derivadas de la integración de Cuatro. Estos costes incluyen gastos extraordinarios de reestructuración del personal (12,65 millones de euros), amortización de PPA (4 millones de euros derivados de las amortizaciones de intangibles de Cuatro) y reversión de una provisión en 2010 de 8,10 millones de euros. En términos recurrentes, los costes operativos han disminuido un 16,9% hasta 85,07 millones de euros. Desglosando estos últimos, la mayor caída se ha producido en otros costes operativos (del 24,1%) mientras que los costes de personal y consumo de derechos han experimentado también recortes, aunque más comedidos (del 3,4% y del 2,8% respectivamente). La compañía ha reducido la producción externa de forma que un 91,4% de su producción es propia vs 87,7% de producción propia del mismo período del ejercicio anterior.

El Ebitda ajustado recurrente alcanzó los 123,99 millones de euros frente a los 129,82 millones de euros del primer semestre de 2010 proforma y en términos de margen sobre ingresos netos se situó en el 22,9% superando el 20,5% del mismo período del ejercicio anterior. El Ebit alcanzó los 102,41 millones de euros que, en relación con los ingresos netos, supuso un margen del 18,9% frente al 21% del primer semestre proforma.

El beneficio neto se situó en 85,15 millones de euros y ajustando la cifra (excluyendo el impacto de la amortización de intangibles de Cuatro) el beneficio mejoraría hasta 89,15 millones de euros.

El flujo libre de caja operativo del semestre disminuyó hasta 60,39 millones de euros frente a los 130,61 millones de euros del semestre anterior como consecuencia del incremento de la inversión neta hasta 151,64 millones de euros. El desarrollo de nuevos canales ha conllevado la incorporación de derechos de terceros al catálogo del grupo de forma que éstos pasaron de 190,36 millones de euros en el primer semestre del 2010 a 232,48 millones de euros en este semestre.

Mediaset destruyó caja durante el período por importe de -57,60 millones de euros de forma que la posición neta de tesorería fue de -85,65 millones de euros. Una parte importante de la salida de caja fue explicada por la distribución de dividendos por importe de 140,16 millones de euros que supuso un payout del 199%.

Resumen del balance de pérdidas y ganancias del primer semestre de 2011

Fuente: Telecinco

Comentario bursátil

Los resultados nos han parecido bastante débiles a nivel de ingresos (del 14%), aunque a nivel de márgenes mantienen el doble dígito, superando el alcanzado en el primer semestre de 2010 en términos recurrentes lo que demuestra su adecuada gestión de costes. Otro punto de debilidad nos parece la destrucción de caja, que hace que veamos bastante probable que la compañía se vea obligada a recortar el dividendo (tradicionalmente uno de sus puntos fuertes). Por valoración el valor resulta menos atractivo que Antena 3 (PER 11e de 11,45x vs 9,32x de su competidor), aunque en ambos casos nos mostramos neutrales.

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