Las cuentas de Nokia empeoran ¿sufrirá el valor en bolsa?

Nokia Nokia ha publicado los resultados del segundo trimestre mostrando una caída del 7% en tasa interanual de las ventas hasta los 9.275 millones de euros.

La división de dispositivos y servicios sufrió una disminución de los ingresos netos del 20% en tasa interanual hasta 5.467 millones de euros como consecuencia del menor volumen de unidades vendidas (20% hasta 88,5 millones), especialmente en el caso de los smartphones. El precio medio de venta de la división aumentó ligeramente (2% interanual) hasta 62 euros debido, fundamentalmente, a los ingresos procedentes de royalties que ascendieron a 430 millones de euros en el trimestre y también se ha beneficiado de un impacto favorable de la cobertura de tipo de cambio que han logrado compensar el menor precio de venta de los teléfonos y el mayor peso de los teléfonos convencionales frente smartphones. La división ha conseguido mejorar el margen bruto desde el 30,2% hasta 31,1%. Los ingresos netos de Navteq disminuyeron un 3% hasta 245 millones de euros debido a efectos de tipo de cambio y a las menores ventas de licencias de mapas para móviles que fueron compensadas, en parte, por un mayor consumo de las ventas de estos mapas para vehículos. El margen bruto mejoró hasta el 82,9% vs 81,4% del segundo trimestre de 2010 gracias a los menores royalties pagados a los proveedores de datos. La división Nokia Siemens Networks obtuvo un aumento de los ingresos netos del 20% hasta 3.642 millones de euros al experimentar crecimiento tanto la contribución de los activos de red adquiridos a Motorola. Excluyendo esta adquisición, los ingresos de la división habrían crecido un 13% en tasa interanual.

El resultado operativo registró una pérdida de 487 millones de euros, que contrasta con el beneficio de 295 millones obtenido en el mismo período del año anterior. El margen operativo sobre ventas representó un -5,3% vs +2,9% del mismo periodo del ño anterior.Los gastos financieros netos sumaron 42 millones de euros de forma que la pérdida antes de impuestos fue de 544 millones de euros. La pérdida neta ascendió a 492 millones de euros.

Según declaraciones del CEO de la compañía (Stephen Elop), esperan que las presiones competitivas continúen pero se ha mostrado confiado en su capacidad para cumplir con la estrategia diseñada para hacerle frente. De este modo ha afirmado que en el trimestre tanto la parte de smartphones como la de móviles tradicionales han avanzado en línea con lo previsto, esperando en el caso de los primeros una serie de lanzamientos de productos concentrados en determinados países y en el caso de los segundos se han mostrado muy positivos con los resultados conseguidos con los productos con SIM dual. Con respecto al plan de recorte de costes, confían en poder batir su objetivo de lograr ahorros de costes en la división de dispositivos y servicios por importe de 1.000 millones de euros antes de 2013.

Como consecuencia de la reducida visibilidad, Nokia ha dado unas previsiones para el tercer trimestre más amplias de lo habitual de cara al margen operativo de la división de dispositivos y servicios de forma que esperan obtener un margen ligeramente por encima del punto muerto (+/- 2%). Por lo que se refiere a Nokia Siemens Networks, pretenden obtener unas ventas netas entre 3.200 Y 3.500 millones de euros.

Resumen del balance de pérdidas y ganancias del primer trimestre de 2011

Fuente: Nokia

Resultados Proforma	2T11	2T10	Variación
Ventas netas	9.275	10.003	-7%
Cte de ventas	-6.443	-6.932
Rdo bruto	2.832	3.071	-8%
R&D	-1.416	-1.483
Gastos markting y ventas	-983	-1.005
Gastos adm y generales	-300	-286
Otros ingresos	43	35
Otros gastos	-663	-37
Resultado operativo	-487	295	-265%
Participación compañías asociadas	-15	-6
Resultado financiero	-42	-68	2%
Resultado antes de impuestos	-544	221	-346%
Impuestos	52	-117
Resultado neto	-492	104	-573%
Resultado atribuible	-368	227
Minoritarios	-124	-123
BpA básico	-0,10	0,06
BpA diluido	-0,10	0,06

Comentario bursátil

El valor se revalorizaba un 2,5% hasta 4,18 euros tras publicar unos resultados que batían estimaciones (pérdida neta atribuible de 368 millones de euros frente a los 1.440 millones de euros estimados). Sin embargo, los resultados nos han parecido débiles, viéndose favorecidos por el pago de royalties en la división de dispositivos, que permitió elevar el precio medio de venta de cada teléfono un 2% hasta 62 euros.

La compañía continúa teniendo un problema de falta de competitividad en el segmento de smartphones (dominado por Apple por los terminales con Android de Google) que es el catalizador del sector. El mercado de smartphones creció un 87% el año pasado y, según IDC, podría crecer un 55% este año hasta alcanzar los 472 millones de teléfonos. Por lo tanto, pensamos que la pérdida de cuota de mercado de Nokia y los números rojos continuarán en los próximos trimestres. Además, los ratios a los que cotiza (PER11e de 16x por encima de la media de comparables y EV/Ebitda 11e en línea) no justifican estar en el valor.

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