Con las cuentas de Nokia sobre la mesa ¿merece la pena invertir?

Nokia ha logrado incrementar las ventas en el primer trimestre de 2011 un 9% en tasa interanual hasta 10.400 millones de euros, aunque a tipo de cambio constante el incremento fue de 4%. Por divisiones, la unidad de terminales & servicios mostró un crecimiento de las ventas del 6% hasta 7.087 millones de euros superado por el 23% interanual de Navteq (hasta 232 millones de euros) y por el 17% de Nokia Siemens Network hasta 3.171 millones de euros.

Las mayores ventas de terminales y servicios vinieron impulsadas, sobre todo, por un incremento del precio medio de venta (aumentó un 6% hasta los 65 euros) de la mano de los móviles convencionales (que subieron un 9% hasta los 42 euros frente a la caída del 6% de los smartphones hasta los 147 euros); el número de unidades vendidas aumentó tan sólo un 1% hasta 108,1 millones de unidades. Desglosando este último, el volumen de los smartphones logró incrementarse un 13% en tasa interanual hasta 24,2 unidades mientras que el de los móviles tradicionales disminuyó un 2% hasta 84,3 unidades. Según estimaciones de la compañía, la cuota de mercado de terminales alcanzada en el trimestre se situó en el 29%, retrocediendo con respecto al 33% del primer trimestre de 2010 y del 31% del cuarto trimestre de 2010.

Por región geográfica, el mayor crecimiento de las ventas se produjo en China (+30%) seguido de Latam (+29%) mientras que en Norte América éstas disminuyeron un 36%, siendo la zona con mayor deterioro. Los ingresos de la división de Navteq aumentaron un 23% interanual hasta 232 millones de euros gracias a las mayores ventas de las licencias de mapas en los móviles así como de las mayores ventas de navegadores empleados en vehículos. A tipo de cambio constante, las ventas de la división crecieron un 20% en tasa interanual. Por último, la división Nokia Siemens Network experimentó un crecimiento de las ventas del 17% interanual hasta 3.171 millones de euros gracias al buen comportamiento de todas las regiones excepto Europa, cuyas ventas se contrajeron un 3% hasta 1.001 millones de euros. A tipo de cambio constante, las ventas de la división aumentaron un 15% interanual.

En términos de resultado operativo, éste disminuyó un 10% en tasa interanual hasta 439 millones de euros, lo que supone un margen del 4,2% frente al 5,1% del mismo período del año anterior. El deterioro de los márgenes vino motivado por los menores márgenes de la división de terminales y servicios (9,7% vs 12,5%). Navteq logró mejorar márgenes aunque todavía en terreno negativo (-26,7% vs -40,7%) al igual que Nokia Siemens Network (-4,5% vs -8,3%).

En cuanto a las previsiones para el segundo trimestre del 2011, Nokia espera obtener unas ventas netas de la división de terminales y servicios entre 6.100 – 6.600 millones con unos márgenes entre el 6% - 9%. De cara al tercer trimestre del 2011, esperan unas ventas netas de la división similares a las del segundo trimestre y en el último trimestre del año una ligera mejora con respecto al tercer trimestre del año.

Resumen del balance de pérdidas y ganancias del primer trimestre de 2011

Fuente: Nokia

Comentario bursátil

Resultados por encima de lo esperado (beneficio neto atribuible de 344 millones de euros frente a los 177 millones estimados y ventas de 10.400 millones frente a los 10.140 millones esperados) que, no obstante, eran interpretados negativamente por el mercado, al verse penalizado el valor un 4,3% justo después de darse a conocer la noticia.

La capitalización bursátil de la compañía ha caído un 45% durante el año pasado como consecuencia de su débil posición en smartphones frente a la competencia. Y es que cada vez el sistema operativo de los iPhones y el Android de Google van captando más cuota de mercado (según Gartner la cuota de mercado de éste último representa un 38,5% vs 19,2% de Symbian, el sistema empleado por Nokia). Para hacer frente a esta competencia, la compañía ha anunciado recientemente una nueva estrategia por la que ha firmado un acuerdo con Microsoft por el que van a emplear la plataforma Windows 7 en sus smartphones, transición que esperan completar en dos años. También contempla una reestructuración organizativa, por la que las operaciones asociadas a terminales se dividen en dos divisiones: una de smartphones y otra de teléfonos de gama baja, cada una con responsabilidades financieras y de reporting independientes.

La acción cotiza con descuento frente a sus comparables (EV/Ebitda 11e de 4,6x vs 6,4x y PER11e de 11,5x vs 12,1x). Sin embargo vemos justificado el descuento teniendo en cuenta la debilidad de su cartera de productos, y su reducida inversión, muy por debajo de la de sus competidores en los últimos cinco años como queda reflejado en su ratio capex/depreciación. Por este motivo, vemos muy complicado que la compañía consiga incrementar los márgenes en los próximos trimestres. La acción es una de las menos atractivas, desde nuestro punto de vista, de todo el sector.

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